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馮鵬程:本土PE的10條準(zhǔn)則:8點(diǎn)鐘原則 9個(gè)數(shù)字決定投資成敗【資本運(yùn)營(yíng)專家講師馮鵬程教授】
2016-05-30 2936

在國(guó)內(nèi)做PE除了要掌握投資技巧外,還得具有以下10種能力:1.專業(yè)能力;2.企業(yè)家思維;3.熟諳資本市場(chǎng);4.良好的溝通能力;5.自信心與火候;6.堅(jiān)持、執(zhí)著;7.大氣的社交能力;8.擁有資源;9.擅長(zhǎng)一項(xiàng)運(yùn)動(dòng);10.性情中人該很能喝。

PE投資始終是有技巧的,而經(jīng)驗(yàn)的積累和感悟在投資中也非常重要。

投資經(jīng)理在國(guó)內(nèi)做PE,除了要掌握投資技巧外,我覺得還得具有以下10種能力:1.專業(yè)能力;2.企業(yè)家思維;3.熟諳資本市場(chǎng);4.良好的溝通能力;5.自信心與火候;6.堅(jiān)持、執(zhí)著;7.大氣的社交能力;8.擁有資源;9.擅長(zhǎng)一項(xiàng)運(yùn)動(dòng);10.性情中人,該喝時(shí)能喝。這10種能力和素質(zhì),其內(nèi)在緣由需要細(xì)細(xì)體會(huì)。能力越全,說明素質(zhì)越好,發(fā)展空間越大。立志從事PE,或者做優(yōu)秀投資經(jīng)理的,可參照10種能力進(jìn)行自我提高。

PE投資的10條準(zhǔn)則

每天看《新聞聯(lián)播》的意義何在,PE如何為管理團(tuán)隊(duì)相面,如何判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值?總結(jié)10年投資經(jīng)驗(yàn)而得的PE投資基本準(zhǔn)則,或?qū)μ岣咝聲xPE的投資效率有所幫助。

2009年再次掀起的PE熱潮,不僅點(diǎn)燃了LP們投資PE的熱情,也讓GP隊(duì)伍迅速擴(kuò)容。從券商直投等正規(guī)軍,到幾個(gè)人臨時(shí)組建的新班子,各路人馬紛紛涌入,搖身一變成為GP。其結(jié)果是,PE行業(yè)的亂象不斷為人詬病。

對(duì)于GP而言,是在PE浪潮中裸泳,還是將其打造成持久的事業(yè);是追逐項(xiàng)目快速IPO帶來資本市場(chǎng)紅利的刺激,還是悉心培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,值得深思。將軍趕路,不追小兔,提煉和實(shí)踐PE投資的一些基本準(zhǔn)則,對(duì)提高PE投資的效率、避免所謂的PE亂象,也許會(huì)有一些幫助。

1.每天都看《新聞聯(lián)播》,聽黨的話,跟黨走

看《新聞聯(lián)播》,其實(shí)就是理解和跟蹤國(guó)家的政策走向。國(guó)家政策的每一次調(diào)整,既可能催生很多很好的新投資機(jī)會(huì),也可能對(duì)一些投資領(lǐng)域產(chǎn)生重大的不利影響。比如,新能源行業(yè)一直受到國(guó)家扶持,這幾年也涌現(xiàn)了眾多優(yōu)秀的公司,但是其中的太陽能和風(fēng)能領(lǐng)域的簡(jiǎn)單制造業(yè)產(chǎn)能過剩,受到政策限制。可見,即使在新能源行業(yè),由于政策導(dǎo)向不一樣,發(fā)展的機(jī)會(huì)不一樣,投資方向也就不一樣。

在國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)中,一定存在著眾多的投資機(jī)會(huì);而在限制發(fā)展的行業(yè),即使再努力,也無法突破已然存在的天花板。例如,這兩年的房地產(chǎn)市場(chǎng)就像2008年中國(guó)6 000多點(diǎn)的股市,如果無視政府對(duì)房?jī)r(jià)的嚴(yán)厲調(diào)控,繼續(xù)看漲這個(gè)行業(yè),投資可能就面臨風(fēng)險(xiǎn)。

學(xué)習(xí)和掌握國(guó)家的政策,除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策外,還有一個(gè)重要的方面,那就是對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)要有前瞻性的研究。資本市場(chǎng)對(duì)PE投資的方向和退出都有很重要的影響,幾乎每一次PE行業(yè)步入低谷都由股市的深度調(diào)整引發(fā),中小板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)PE的帶動(dòng)則是另一個(gè)例證。只有跟蹤政策的走向,把握未來的趨勢(shì),PE才能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),獲得良好的回報(bào)。

2.先選賽道,再選選手,在熟悉的領(lǐng)域作投資

目前本土PE與外資PE一個(gè)重要的差異,就是專業(yè)化程度的區(qū)別。本土PE的泛投資現(xiàn)象比比皆是,只要是啟動(dòng)上市程序的Pre-IPO項(xiàng)目,就會(huì)被各種本土PE追逐,攀比價(jià)格和關(guān)系。而長(zhǎng)期來看,只憑會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)字判斷項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值、憑中介機(jī)構(gòu)的態(tài)度進(jìn)行投資的時(shí)代終將過去,PE未來的競(jìng)爭(zhēng)是專業(yè)化的競(jìng)爭(zhēng)。

PE要成為一個(gè)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),首先要關(guān)注自己熟悉的領(lǐng)域,在把握行業(yè)大方向的基礎(chǔ)上,對(duì)細(xì)分行業(yè)作進(jìn)一步的了解,篩選出高速成長(zhǎng)、市場(chǎng)空間巨大的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。對(duì)于一些專業(yè)性比較強(qiáng)的領(lǐng)域,比如生物制藥,即使行業(yè)成長(zhǎng)性再好,如果缺乏熟悉這一領(lǐng)域的GP,投資起來也會(huì)非常吃力。因此,圍繞熟悉的領(lǐng)域作投資,并培養(yǎng)專業(yè)人才,積累專業(yè)經(jīng)驗(yàn),才會(huì)更好地理解行業(yè),從中找到好的投資對(duì)象。

對(duì)于本土PE而言,結(jié)合自身的特點(diǎn),培養(yǎng)和提高自己的專業(yè)投資能力,并形成專業(yè)性投資基金,才是未來的發(fā)展方向。

3.成長(zhǎng)性是投資的核心標(biāo)準(zhǔn)

投資本質(zhì)上就是投資未來,只有項(xiàng)目具備良好的持續(xù)成長(zhǎng)性,投資才能成功。雖然企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)包含很多內(nèi)容,但成長(zhǎng)性始終是核心。

對(duì)被投企業(yè)而言,創(chuàng)新是本質(zhì),成長(zhǎng)是結(jié)果,因此,考察其成長(zhǎng)性,關(guān)鍵在于尋找支持其持續(xù)成長(zhǎng)的核心能力。企業(yè)的核心能力可以表現(xiàn)在品牌、技術(shù)、管理、文化等很多方面。對(duì)于技術(shù)型企業(yè),是否擁有持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力、研發(fā)人員和技術(shù)創(chuàng)新體系,是判斷其成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。對(duì)于運(yùn)營(yíng)型企業(yè),是否擁有一支完整的、執(zhí)行力高的團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵。而無論哪種因素是關(guān)鍵,企業(yè)的成長(zhǎng)最終都會(huì)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)等指標(biāo)上,因此,千萬不要被項(xiàng)目企業(yè)所謂的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)、名目繁多的獎(jiǎng)狀、資產(chǎn)規(guī)模及政府的重視程度等光環(huán)所迷惑,而最終要在核心能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)上找到成長(zhǎng)的依據(jù),以提升項(xiàng)目判斷的可靠性。

4.注重市場(chǎng)應(yīng)勝于注重技術(shù)

對(duì)于企業(yè)而言,技術(shù)并不一定等于專利,也不一定等于市場(chǎng)。判斷技術(shù)的投資價(jià)值,不在于其高精尖程度,而在于其區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)的創(chuàng)新性、難以復(fù)制的獨(dú)占性、帶來成本下降或性能提高的贏利性以及創(chuàng)新能力的持續(xù)性,其核心就是能否帶來市場(chǎng)占有率的持續(xù)成長(zhǎng)。

很多高科技企業(yè),追求技術(shù)完美主義,沉迷于自己的技術(shù),而忽略了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)的檢驗(yàn),不僅錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì),也可能偏離市場(chǎng)所要求的方向。獲獎(jiǎng)級(jí)別越高的項(xiàng)目,往往投資的可能性越低,說的就是這種情況。因此,在考察企業(yè)時(shí),市場(chǎng)往往比技術(shù)更重要,只有企業(yè)的市場(chǎng)有巨大的發(fā)展空間,其技術(shù)又能支持這樣的市場(chǎng)目標(biāo),企業(yè)才真正有發(fā)展的潛力。

5.沒有完美無缺的企業(yè),重要的是找到改善企業(yè)的方法

沒有完美的企業(yè),中國(guó)的中小企業(yè),特別是民營(yíng)企業(yè),幾乎每一家或多或少都存在諸如規(guī)范、納稅、管理、財(cái)務(wù)等方面的問題。對(duì)PE而言,企業(yè)不能改變只能改善。在投資的時(shí)候,關(guān)鍵不是尋找完美無缺的企業(yè),而是針對(duì)企業(yè)已經(jīng)存在的問題,看能否找到有效的解決辦法,從而讓企業(yè)得到改進(jìn)和完善。比如,有些企業(yè)的商業(yè)模式會(huì)制約其發(fā)展,PE的作用就在于能否找到商業(yè)模式改進(jìn)的方向,從而打開其未來發(fā)展的空間;有的企業(yè)技術(shù)能力很強(qiáng)、市場(chǎng)前景很好,但缺乏好的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì),PE此時(shí)的作用就在于為其找到合適的市場(chǎng)總監(jiān)。從這一角度看,有改善潛質(zhì)的企業(yè)應(yīng)該受到關(guān)注。

而有一些問題則可能是企業(yè)的硬傷,難以改變,這些企業(yè)可能就不適合投資。比如,核心團(tuán)隊(duì)或?qū)嶋H控制人存在問題,通過持續(xù)的溝通和影響但沒有改進(jìn)效果,PE就只有放棄投資。

專業(yè)性的PE機(jī)構(gòu)要有一系列幫助企業(yè)改善的方法,如通過建立“三會(huì)”制度提升其治理水平,通過“納稅”規(guī)范其發(fā)展,通過“股改”奠定其作為公眾公司的基礎(chǔ),把企業(yè)變成健康成長(zhǎng)的好孩子。

6.除了有錢,還要找一個(gè)說服項(xiàng)目方的理由

PE投資時(shí),經(jīng)常會(huì)碰到這樣的情況,幾家PE同時(shí)要投資一個(gè)項(xiàng)目,項(xiàng)目方這時(shí)提出的問題往往是“除了錢,你還能為我做什么”。對(duì)PE而言,提供錢之外的價(jià)值才能構(gòu)建自己的差異化優(yōu)勢(shì),而這種優(yōu)勢(shì)往往成為投資的關(guān)鍵。

除了錢之外,PE的價(jià)值可能是為項(xiàng)目方提供市場(chǎng)、人才等資源,或是在戰(zhàn)略和管理上提供幫助,或是提供行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)的成熟,尤其是項(xiàng)目方的成熟,PE“以錢制勝”的模式不斷發(fā)生改變,錢之外的價(jià)值越來越重要。因此,構(gòu)建自己的服務(wù)體系,為項(xiàng)目方提供額外的價(jià)值,將成為PE的一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)力。

7.懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)比懂得企業(yè)上市更重要

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前存在一個(gè)現(xiàn)象:只要企業(yè)能上市,對(duì)其投資就一定有收益。不需要牌照,也不需要特別的能力,PE只要投資Pre-IPO項(xiàng)目,一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)就能為其帶來相對(duì)豐厚的資本市場(chǎng)紅利。其實(shí),經(jīng)營(yíng)才是企業(yè)的本質(zhì),IPO則是水到渠成。即使是現(xiàn)在,Pre-IPO項(xiàng)目也存在上市的不確定性,并且收益在不斷波動(dòng);而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,這種簡(jiǎn)單的紅利未來也許不復(fù)存在。返回企業(yè)的經(jīng)營(yíng)本質(zhì),才是判斷企業(yè)投資價(jià)值的真正方法。

8.學(xué)會(huì)相面術(shù),90%的企業(yè)出問題都是管理團(tuán)隊(duì)有問題

項(xiàng)目投資后,由于各種條件不斷變化,一些企業(yè)難免會(huì)出現(xiàn)各種問題,但那些最終影響企業(yè)生存的問題,90%以 上都和管理團(tuán)隊(duì)緊密相關(guān)。對(duì)于市場(chǎng)、技術(shù)等外部條件變化導(dǎo)致的問題,如果管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng),一般都能主動(dòng)作出調(diào)整,從而保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。一個(gè)例證是,一家企業(yè) 曾因傳呼業(yè)務(wù)萎縮而舉步維艱,但在管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下,最終成功向移動(dòng)通信方向轉(zhuǎn)型。而如果是禍起蕭墻,則容易給企業(yè)帶來致命的傷害。

投資在于投人,PE在投資前要高度關(guān)注管理團(tuán)隊(duì),作好調(diào)查。即使是夫妻店,也要了解其婚姻的穩(wěn)定性。投資后更要密切關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)在心態(tài)、內(nèi)部管理等方面的變化,持續(xù)引導(dǎo)、教育、規(guī)范創(chuàng)業(yè)者,防微杜漸,才能有效遏制風(fēng)險(xiǎn)。

9.要想走得長(zhǎng)遠(yuǎn),就要保持謹(jǐn)慎

PE行業(yè)最近10年的不斷洗牌,與各家機(jī)構(gòu)的投資理念和決策變化緊密相關(guān)。國(guó)內(nèi)PE與外資PE有很大的不同,一是資金規(guī)模偏小,持續(xù)融資能力弱;二是投資組合對(duì)投資的成功率要求高。如果失敗項(xiàng)目多,或者重要的項(xiàng)目投資失敗,往往會(huì)對(duì)PE產(chǎn)生致命的打擊。寧可錯(cuò)過,不能錯(cuò)投,雖然這有點(diǎn)絕對(duì),卻是PE生存的不二法則。錯(cuò)過幾個(gè)項(xiàng)目,未來還有機(jī)會(huì),可是如果投資了幾個(gè)失敗的項(xiàng)目,PE生存就存在問題了。因此,PE要在行業(yè)高潮和低谷的輪回中走得長(zhǎng)遠(yuǎn),就要始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度,在企業(yè)調(diào)研上,既要挖掘項(xiàng)目的價(jià)值,也要充分發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)決不作“賭博性投資”,尤其在行業(yè)一片樂觀的情況下更應(yīng)小心。

10.把合作變成習(xí)慣,聯(lián)合投資是一種省力的方法

一直以來,PE在投資金額比較大的項(xiàng)目時(shí),往往會(huì)采用聯(lián)合投資的方式,以規(guī)避基金對(duì)單一投資項(xiàng)目比例的限制或分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如今,聯(lián)合投資越來越多地被PE主動(dòng)采用。

從實(shí)際效果看,聯(lián)合投資有助于PE在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)共享資源、共同發(fā)展。不同的PE,特色不同,資源和服務(wù)能力也不盡相同,聯(lián)合投資后,PE可以整合彼此的力量,通過利用彼此的項(xiàng)目網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)等資源,擴(kuò)大項(xiàng)目來源,提高投資效率,并為項(xiàng)目提供更多的增值服務(wù)。同洲電子當(dāng)初正因?yàn)橛猩钲趧?chuàng)新投、達(dá)晨創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資,它們以各自的資源為其提供服務(wù),才獲得持續(xù)發(fā)展并成功上市。

PE的投資準(zhǔn)則和理念固然重要,然而知易行難,更重要的是實(shí)踐。PE只有精心努力,持續(xù)提升,做到心手合一,這十大準(zhǔn)則才能真正發(fā)揮出作用。

9個(gè)數(shù)字決定投資成敗

有經(jīng)驗(yàn)的私募投資者如何進(jìn)行審慎調(diào)查,他們會(huì)選擇什么樣的投資對(duì)象,9點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)之談,不僅對(duì)于同行有借鑒意義,對(duì)于希望獲取投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更是一份有益的參考。

A企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)需求廣闊,但管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)常變換,你投還是不投?B企業(yè)每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上,但在行業(yè)中排名并不居前列,你投還是不投?C企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)看起來不錯(cuò),產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但從來沒給員工購(gòu)買過社保,你投還是不投?PE或VC機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資者,總要面對(duì)這樣的選擇題。

要發(fā)現(xiàn)待投企業(yè)潛在的未來價(jià)值和問題所在,除了研究企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書(Business Plan,BP)之外,投資機(jī)構(gòu)依靠的主要方法就是審慎調(diào)查。不同的機(jī)構(gòu)、不同的投資人做審慎調(diào)查都有獨(dú)門心法,而一套好的審慎調(diào)查策略和步驟無疑有助于投資人沙里淘金,慧眼識(shí)珠。在考察企業(yè)時(shí),987654321這9個(gè)數(shù)字,凝聚了我們多年以來行之有效的審慎調(diào)查方法。

見過90%以上的股東和管理層

投資機(jī)構(gòu)在與項(xiàng)目企業(yè)股東洽談時(shí)容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是只和企業(yè)的實(shí)際控制人接觸,而忽略了與小股東溝通。事實(shí)上,有時(shí)候與實(shí)際控制人以外的其他股東,特別是小股東進(jìn)行的訪談,往往會(huì)起到意想不到的作用。在對(duì)前述企業(yè)小股東的訪談中我們就發(fā)現(xiàn),A企業(yè)的6個(gè)股東中有3個(gè)小股東都反映,公司成立6年來,大股東近3年都沒有開過股東會(huì),而且存在不經(jīng)過股東同意就對(duì)外擔(dān)保事宜,這反映了公司的治理結(jié)構(gòu)存在問題;B企業(yè)則存在股東名冊(cè)以外的代持股東,我們由此提醒企業(yè)及時(shí)糾錯(cuò),避免了今后IPO時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

與此相似的一個(gè)問題是投資者在走訪項(xiàng)目企業(yè)管理層時(shí),訪談的注意力只集中于公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理或其他與企業(yè)經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)的管理團(tuán)隊(duì)上,而忽略了公司內(nèi) 諸如行政、財(cái)務(wù)、人力資源、后勤保障等管理人員。這一忽視往往對(duì)審慎調(diào)查的效果影響重大,特別是依靠管理的企業(yè)更為突出。比如A企 業(yè),我們?cè)谡{(diào)查其人力資源部門時(shí)發(fā)現(xiàn),該企業(yè)實(shí)際上存在著“一個(gè)人的公司”的問題,就是公司沒有一個(gè)完整的管理團(tuán)隊(duì),其發(fā)展主要依靠董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的個(gè)人 品質(zhì)和能力。雖然企業(yè)的管理制度表面看起來非常完善,管理架構(gòu)健全,但董事長(zhǎng)和管理層的責(zé)權(quán)不清,管理層的流動(dòng)好像走馬燈,3年之內(nèi)換了5個(gè)銷售副總和3個(gè)技術(shù)副總,大多數(shù)管理層成員在一起合作的時(shí)間不超過兩年。這種企業(yè)的良好業(yè)績(jī)多得益于所處行業(yè)的景氣度,一旦競(jìng)爭(zhēng)加劇,就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

8點(diǎn)鐘原則

投資者到企業(yè)考察時(shí),有一個(gè)小的技巧非常有用,那就是選擇與項(xiàng)目企業(yè)作息一致的時(shí)間到現(xiàn)場(chǎng)。比如企業(yè)8點(diǎn)鐘上班,那你一定要在8點(diǎn)鐘到企業(yè),這就是“8點(diǎn)鐘原則”。一家朝氣蓬勃的企業(yè),從上班那一刻起就可以判斷它的活力。反之,對(duì)一家大面積存在員工和管理人員遲到的企業(yè),在決定投資前一定要多打幾個(gè)問號(hào)。

在對(duì)企業(yè)的“8點(diǎn)鐘”考察中,B企業(yè)有兩點(diǎn)給我們的印象最深刻。它雖然有超過1 000名員工,但早上上班時(shí)全廠基本上沒有一個(gè)人遲到。此外是廠門口的3幅標(biāo)語:“一怕苦,就要想辦法,提高技術(shù)”、“二怕臟,就要講衛(wèi)生,愛護(hù)環(huán)境”、“三怕死,就要講安全,避免事故”,樸實(shí)的道理讓人對(duì)這家傳統(tǒng)制造企業(yè)的管理充滿敬意。

到過項(xiàng)目企業(yè)7個(gè)以上的部門

目前PE在 國(guó)內(nèi)的投資對(duì)象以技術(shù)型企業(yè)居多,投資者在對(duì)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行走訪時(shí),當(dāng)然要關(guān)注研發(fā)、市場(chǎng)、生產(chǎn)部門,但還應(yīng)該詳細(xì)走訪企業(yè)的辦公、倉庫、物流、財(cái)務(wù)、人力 資源等部門,以對(duì)企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。一家企業(yè)的成功是各個(gè)部門綜合努力的結(jié)果,企業(yè)管理水平的高低也是企業(yè)各個(gè)職能部門管理水平的綜合 體現(xiàn)。在對(duì)B企業(yè)的考察中,我們參加了一次生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)議,在與會(huì)人員中看到了財(cái)務(wù)、行政、保管和安全部門的負(fù)責(zé)人,各部門負(fù)責(zé)人的參與使得他們各個(gè)部門對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的理解和執(zhí)行滲透在日常工作之中,部門之間配合默契。

在項(xiàng)目企業(yè)連續(xù)待過6天

投資者對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的審慎調(diào)查雖然大多是“走馬觀花”,但也絕對(duì)不能蜻蜓點(diǎn)水,一帶而過,連續(xù)在企業(yè)工作6個(gè)工作日十分必要。由此,投資者不僅可以看到企業(yè)日常的運(yùn)作狀態(tài),還可以通過觀察員工的加班情況來體會(huì)其文化、業(yè)務(wù)和生產(chǎn)情況。比如我們發(fā)現(xiàn),雖然B企業(yè)和C企業(yè)的加班最多,但C企業(yè)的員工加班及薪酬制度不盡合理,員工滿意度較低,而B企業(yè)則相反,滿負(fù)荷緊張忙碌的生產(chǎn)使我們從另一角度看到了企業(yè)的市場(chǎng)能力。

另一個(gè)案例也可以佐證6天調(diào)查的必要性。一次,當(dāng)我們結(jié)束在企業(yè)的兩天審慎調(diào)查之后,企業(yè)馬上停止了生產(chǎn),因?yàn)樗呢?cái)務(wù)狀況已經(jīng)惡化到了付不起電費(fèi)的地步,但這一點(diǎn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表上卻不見蛛絲馬跡。

對(duì)團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查

影響企業(yè)最關(guān)鍵的有團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè) 要素,這也是投資機(jī)構(gòu)需要著重關(guān)注和詳細(xì)調(diào)查的。投資就是投人,團(tuán)隊(duì)的誠(chéng)信、能力、凝聚力對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。對(duì)企業(yè)管理水平的考察則要集中在兩個(gè)方 面,其一是管理制度的覆蓋面、完善性,特別是內(nèi)控制度的完善性;其二是管理制度的執(zhí)行和效果。技術(shù)方面則要關(guān)注技術(shù)所有權(quán)的法律效力和技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化程度以 及后續(xù)研發(fā)能力。對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研主要看產(chǎn)品的市場(chǎng)地位、營(yíng)銷模式及現(xiàn)金流管理效果。對(duì)財(cái)務(wù)的核查除財(cái)務(wù)狀況和結(jié)果外,更重要的是把重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)的規(guī)范性和會(huì) 計(jì)核算的真實(shí)性上。這5個(gè)要素就像是企業(yè)發(fā)展的5根支柱,缺一不可。審慎調(diào)查要學(xué)會(huì)突出重點(diǎn)、找準(zhǔn)關(guān)鍵的問題。從投資角度而言,在這5個(gè)要素上花時(shí)間和精力對(duì)決定投資是完全值得的。

在我們對(duì)上述3家企業(yè)的調(diào)查中,最讓人滿意的管理團(tuán)隊(duì)是B企業(yè),該企業(yè)核心管理團(tuán)隊(duì)擁有股份,而且管理水平也到位,它雖然屬于傳統(tǒng)制造行業(yè),但由于市場(chǎng)開拓能力強(qiáng),財(cái)務(wù)管理實(shí)行“實(shí)時(shí)全面預(yù)算管理”,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不超過7天,產(chǎn)品毛利率比同行業(yè)高出3%。A企業(yè)雖然產(chǎn)品供不應(yīng)求,但會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理不夠規(guī)范,加之管理層變化大,產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定。C企業(yè)的贏利能力指標(biāo)最好看,管理水平也在改進(jìn)之中,但企業(yè)負(fù)債率高,與員工的勞動(dòng)合同也不完善。

至少訪問4個(gè)上下游客戶

對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的審慎調(diào)查還要包括其上下游客戶,這種考察往往具有驗(yàn)證的性質(zhì)。一般情況下,至少應(yīng)該選擇4個(gè) 樣本企業(yè),即至少有兩個(gè)上游供應(yīng)商和兩個(gè)下游客戶。對(duì)供應(yīng)商的調(diào)查主要集中于與企業(yè)的供應(yīng)關(guān)系,合同的真實(shí)性、數(shù)量、期限和結(jié)算方式;對(duì)下游客戶的考察除 了對(duì)其與企業(yè)之間的銷售合同相關(guān)資料進(jìn)行核查外,還要看客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)和營(yíng)銷方法。這不僅可以看到企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,還可以通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)企 業(yè)產(chǎn)品改進(jìn)的空間。對(duì)投資者來說,在企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上,沒有什么比客戶的評(píng)價(jià)更能說明問題了。

考察3個(gè)以上的項(xiàng)目企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的考察有時(shí)比對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的調(diào)查還要有用,因此,要選擇與企業(yè)相關(guān)度最高的3個(gè)以上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為樣本,比較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與項(xiàng)目企業(yè)的優(yōu)劣,發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足,考量企業(yè)的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品占有率。通過比較,我們發(fā)現(xiàn),A企業(yè)的技術(shù)不錯(cuò),但由于專業(yè)人才流失嚴(yán)重,有的甚至已經(jīng)成為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)負(fù)責(zé)人,與企業(yè)產(chǎn)品形成了潛在的競(jìng)爭(zhēng)。B企業(yè)雖然目前不是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),但其成長(zhǎng)性大大高于行業(yè)平均水平,有在短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的潛力。C企業(yè)新開發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,但市場(chǎng)推廣尚顯不足。

要永遠(yuǎn)對(duì)項(xiàng)目企業(yè)保持20個(gè)關(guān)鍵問題

作審慎調(diào)查的過程中,有一個(gè)技巧不能忽略,那就是去項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)前一定要設(shè)計(jì)好訪談企業(yè)不同人員時(shí)的問題,要每次都對(duì)企業(yè)保持20個(gè)以上的不同問題。如何提問,如何設(shè)計(jì),怎樣找問題,這都需要在去企業(yè)之前先準(zhǔn)備好。提問不僅是獲得企業(yè)真實(shí)情況的重要手段,也是幫助企業(yè)提高管理水平的手段之一,更能反映出投資者水平的高低。

要會(huì)問大問題,也要會(huì)問小問題,要學(xué)會(huì)問專業(yè)的問題,也要學(xué)會(huì)問輕松的問題。要將問題進(jìn)行分門別類的設(shè)計(jì),每次的問題都不相同。問題要越問越少、越問 越精、越問越細(xì),從大到小地問。審慎調(diào)查的提問方法有兩種,一是針對(duì)性的提問,第二是漫談式的提問,要讓企業(yè)家對(duì)自己的企業(yè)通過這些問題思考一遍,即使對(duì) 其了如指掌的問題也要再思考一下。這些問題也能讓企業(yè)家了解投資機(jī)構(gòu)在關(guān)心什么、思考什么,以便于雙方在投資后的協(xié)調(diào)與配合。

至少與企業(yè)普通員工吃一次飯

與普通員工談企業(yè)是作審慎調(diào)查的一種有效渠道,投資者一定要找機(jī)會(huì)與員工至少吃一次飯,利用這種非正式的機(jī)會(huì)和員工交流。對(duì)于依靠人力資源和管理的企 業(yè),這是一定要走的步驟。從員工的談話中得到的信息,有時(shí)比企業(yè)管理者按照商業(yè)計(jì)劃書準(zhǔn)備的問題所帶來的信息更能反映企業(yè)的問題。正是在與員工的交流中, 我們發(fā)現(xiàn)A、B企業(yè)的員工對(duì)企業(yè)的滿意度都高于C企業(yè)。因?yàn)閱T工對(duì)企業(yè)的信心和態(tài)度往往反映了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,類似于C的企業(yè),不管其技術(shù)、市場(chǎng)有多好,投資者未來都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此我們提出,讓C企業(yè)重新和員工依據(jù)《勞動(dòng)合同法》簽訂勞動(dòng)合同,為員工購(gòu)買社保,改善其工作條件,留住核心崗位員工,以保障員工的穩(wěn)定性。

突出重點(diǎn)、關(guān)注細(xì)節(jié)、重視程序是審慎調(diào)查成敗的關(guān)鍵。經(jīng)過以上9種方法的審慎調(diào)查,投資者對(duì)于企業(yè)的情況一般都可以形成比較全面的認(rèn)識(shí),并可以對(duì)是否投資作出初步的決定。從ABC三家企業(yè)的案例看,B企業(yè)管理規(guī)范、成長(zhǎng)性好;C企業(yè)雖然與員工的勞動(dòng)關(guān)系不完善,但企業(yè)管理層愿意改進(jìn),且企業(yè)贏利能力強(qiáng),通過改善管理、擴(kuò)展市場(chǎng)渠道還可以進(jìn)一步提升贏利水平,這兩家企業(yè)最終都進(jìn)入了投資委員會(huì)的會(huì)議,受到投資者的青睞。A企業(yè)雖然技術(shù)領(lǐng)先,但管理層變換頻繁,是投資的硬傷,不符合我們的投資理念。

除了投資,還投什么?

可能到來的冬天對(duì)本土PE提出了更高的要求,其商業(yè)模式需要從原來“投資+上市服務(wù)”的1.0版本向“投資+管理服務(wù)+專業(yè)整合+資本運(yùn)作”的2.0版本提升,那些依賴Pre-IPO項(xiàng)目投資、缺乏提供管理服務(wù)能力的PE將受到考驗(yàn)。

“做我們這一行的只有兩種結(jié)果,要么賺回一堆鈔票,要么抱回一堆電腦,沒有中間道路?!币晃毁Y深投資專家給我的忠告,揭示了PE投資的極端性,VC的投資更是如此。PE的投資是以退出為導(dǎo)向的,如果項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值不能增加,就意味著投資失敗。2008年6月以后,隨著美國(guó)次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),世界金融危機(jī)在全球不斷蔓延,本土PE迅速遭遇流動(dòng)性退潮的沖擊,以前“投資+上市服務(wù)”的模式開始受到挑戰(zhàn),越來越多的投資項(xiàng)目IPO被推遲,已經(jīng)上市的項(xiàng)目股價(jià)持續(xù)下跌,多數(shù)項(xiàng)目企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)看來難以完成。過冬論彌漫之下,考驗(yàn)PE水平的時(shí)候到了。PE除了投資,還需要為企業(yè)做什么——這個(gè)簡(jiǎn)單而又重要的問題,在目前PE熱潮退卻時(shí),再次開始引起了市場(chǎng)人士的思考。

投資+上市服務(wù):Pre-IPO模式的原罪

與國(guó)際著名的PE投資機(jī)構(gòu)相比,本土PE除了資金規(guī)模、專業(yè)投資能力和經(jīng)驗(yàn)方面的不足之外,還有一根軟肋是投資后的增值服務(wù)和項(xiàng)目管理。本土PE要么是廣種薄收,只投資不管理;要么一投資就派人緊盯著資金,怕項(xiàng)目企業(yè)亂花錢。更重要的是,其對(duì)投資項(xiàng)目的增值服務(wù)相比國(guó)際知名PE差距較大,往往限于投資與上市服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)。

由于投資向后是本土PE的主要特點(diǎn)之一,加之中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá),上市是PE最為看重的退出方式,因此,Pre-IPO項(xiàng)目成了PE追逐的目標(biāo)。這種項(xiàng)目企業(yè)的管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)都相對(duì)成熟,企業(yè)的規(guī)范性由投資銀行、會(huì)計(jì)師、律師按照資本市場(chǎng)的要求把關(guān),PE所能提供的服務(wù)就只剩下幫助企業(yè)打通上市通道,介紹投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師,提供包括吃飯喝酒在內(nèi)的相關(guān)事宜了。

只要能上市,在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)供需還不平衡的情況下,PE的投資一般都能有所斬獲。由于本土資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題,法人股全流通也不過是這兩年的事情,資本市場(chǎng)的形勢(shì)好壞成了PE發(fā)展的風(fēng)向標(biāo):資本市場(chǎng)好,PE就熱;市場(chǎng)一熊,PE就降溫。本土PE的兩輪熱潮與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上漲在時(shí)間上完全吻合,PE完全成了資本市場(chǎng)的俘虜,IPO成為很多本土PE的指揮棒,以至于出現(xiàn)了多家投資機(jī)構(gòu)在一些Pre-IPO項(xiàng)目上大打價(jià)格戰(zhàn)的情況,這類故事成了2007年本土PE圈中最熱鬧的話題。越不需要資金的企業(yè),PE越是追著投資;而對(duì)于早期的項(xiàng)目,除了擁有專業(yè)能力的PE外,少有投資機(jī)構(gòu)問津。PE成了只投資不服務(wù)、坐等項(xiàng)目企業(yè)上市后賣股票的闊太太,這是本土PE受到責(zé)難的原因之一。

這種以Pre-IPO為主的項(xiàng)目投資,成本相對(duì)較高,在資本市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整、國(guó)家宏觀調(diào)控的情況下,一旦IPO推遲或失敗,PE的退出變現(xiàn)就變得不可預(yù)測(cè),投資的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。

投資+管理服務(wù):專業(yè)PE的功力

到美國(guó)的PE和VC機(jī)構(gòu)參觀,你會(huì)發(fā)現(xiàn)和本土投資機(jī)構(gòu)不一樣的現(xiàn)象:錢多,人少,年齡大。第一,基金的規(guī)模都很大,超過10億美元的基金比比皆是;第二,作為基金管理者的GP不多,但每人都是投資專家;第三,GP的年齡都很大,五六十歲很普遍,70多歲也不足為奇。這是美國(guó)PE行業(yè)多年來專業(yè)化發(fā)展的結(jié)果。

專業(yè)的機(jī)構(gòu)需要專業(yè)的人來管理。一方面,美國(guó)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和大學(xué)基金等長(zhǎng)線資金進(jìn)入PE行業(yè)后,需要尋找有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士來管理;另一方面,美國(guó)許多GP都是行業(yè)和企業(yè)管理專家,他們做投資之前都在企業(yè)工作多年,具備豐富的創(chuàng)業(yè)、管理和上市等成功經(jīng)驗(yàn),特別是其多年積淀的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源對(duì)于PE來講是最寶貴的財(cái)富。這些成功人士做GP,除了投資并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市輔導(dǎo)方面的增值服務(wù)外,還可以憑借經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供管理、戰(zhàn)略等方面的深層增值服務(wù)。

PE是個(gè)重積累的行業(yè),專家型GP是實(shí)戰(zhàn)中練出來的,投資多了,經(jīng)驗(yàn)就豐富了。這種經(jīng)驗(yàn)是建立在對(duì)不同類型企業(yè)評(píng)估、選擇、管理的數(shù)量積累上的。一個(gè)稱職的GP,實(shí)際投資的企業(yè)占其所收到商業(yè)計(jì)劃書的比例一般不會(huì)超過5%,占審慎調(diào)查過的企業(yè)比例不會(huì)超過50%。這種建立在大量經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)上的投資,往往會(huì)把GP鍛煉成集投資、資本運(yùn)作、行業(yè)整合和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)于一身的專家,令他們可以有效改善項(xiàng)目企業(yè)的管理,提升自己投資的價(jià)值。

專業(yè)的PE是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的教練,對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來講,PE帶來的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí),可能比資金更為重要。在很多成功企業(yè)的背后,都有知名PE或VC對(duì)其管理和資源整合的推動(dòng),如雅虎和谷歌的成功不乏紅杉資本的助力,透過百度可以看到 IDG的影子,從無錫尚德的成功也可以看到高盛集團(tuán)和3i集團(tuán)的作用。

在中國(guó),許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都會(huì)告訴PE:“除了錢,其他什么都不缺。”而在專業(yè)的PE看來,除了錢以外,創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍存在的問題是:一缺規(guī)范,二缺人才,三缺戰(zhàn)略。PE界有句經(jīng)典的話:“能用錢解決的問題,都不是問題?!逼鋵?shí),最令投資人頭痛的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理,特別是財(cái)務(wù)、稅務(wù)管理上的不規(guī)范,許多業(yè)績(jī)很好、行業(yè)前景非常不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)企業(yè),可能就因?yàn)橐粋€(gè)創(chuàng)業(yè)者這樣或那樣的“硬傷”而被PE放棄。即使是被投資人青睞而投資成功的項(xiàng)目,PE下工夫最多的也是如何讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上規(guī)范之路。從現(xiàn)階段看,本土PE在促進(jìn)項(xiàng)目企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作上有兩點(diǎn)最值得稱道:一教開會(huì),從股東會(huì)、董事會(huì)開始,讓企業(yè)按《公司法》的要求規(guī)范管理,減少家族色彩和管理的隨意性;二教繳稅,讓企業(yè)遵循國(guó)家的有關(guān)法律規(guī)范,按章納稅。僅就這兩點(diǎn)來講,本土PE就功不可沒,這應(yīng)該也是國(guó)家鼓勵(lì)和大力發(fā)展本土PE的原因所在。

不過相比之下,本土PE在改進(jìn)項(xiàng)目企業(yè)的人才、管理、戰(zhàn)略、市場(chǎng)拓展、資本運(yùn)作等方面所提供的幫助還是比較少。為企業(yè)提供深層增值服務(wù)的能力以及對(duì)早期項(xiàng)目的判斷能力,是本土GP與外資GP的一大差距所在。本土GP對(duì)行業(yè)和企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)積累都還不足,需要學(xué)習(xí)和提高,只有既會(huì)投資又能幫助企業(yè)改善管理、制定戰(zhàn)略、提升業(yè)績(jī),PE才能保障投資項(xiàng)目的成長(zhǎng),從而煉成金剛不壞之身。否則,就應(yīng)了那句話:“投資前它天天想你,投資后你天天想它;投資前意氣風(fēng)發(fā),投資后擔(dān)驚受怕?!背藷愣\告、坐等IPO,什么也做不了,投資就會(huì)變成輪盤賭。

實(shí)際上,PE投資是與所選擇的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在其一次創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)上的二次創(chuàng)業(yè),是以資金和利益的捆綁為紐帶,PE通過投資把自己和創(chuàng)業(yè)者放在一條船上,雙方共同努力、共同發(fā)展。因此,對(duì)PE來說,沒有管理服務(wù)的金剛鉆,光做有錢投資的瓷器活,恐怕攬得下活卻出不了活;對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,在融資時(shí)也需要借一雙慧眼,“窮得只剩錢”的PE,不會(huì)給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的價(jià)值。

商業(yè)模式變革:PE過冬的本錢

2008年下半年泛濫的流動(dòng)性潮水正在退去,不管你愿不愿意,PE的冬天真的來了!原來GP打著“飛的”滿世界投資的景象正在改變,靜下心來的PE正考慮著怎樣度過已經(jīng)臨近的冬天。環(huán)境變了,創(chuàng)業(yè)的難度正在加大,以前的市場(chǎng)格局發(fā)生了變化,年初還受到“搶購(gòu)”的產(chǎn)品,一轉(zhuǎn)眼就變成了“滯銷品”。在這種形勢(shì)下,與其所投資的中國(guó)企業(yè)一樣,本土PE目前也面臨著商業(yè)模式的升級(jí),其投資管理模式需要從原來“投資+上市服務(wù)”的1.0版本向“投資+管理服務(wù)+專業(yè)整合+資本運(yùn)作”的2.0版本提升。PE的投資只有內(nèi)含幫助企業(yè)提升內(nèi)在價(jià)值的服務(wù),才會(huì)真正“值錢”。市場(chǎng)上也不乏這樣的案例。

在2002年的上一輪VC低潮中,一家本土著名PE在投資一個(gè)項(xiàng)目后,首先改變了項(xiàng)目企業(yè)的銷售模式,將其全國(guó)13家子公司重組成按區(qū)域劃分的6家不具法人地位的分公司,從而減少了營(yíng)銷費(fèi)用,避免了以前出現(xiàn)過的管理失控的風(fēng)險(xiǎn);在投資條款上,要求項(xiàng)目企業(yè)對(duì)核心管理層實(shí)施10%的期股期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,并提出了具體的實(shí)施方案,讓包括總經(jīng)理和技術(shù)總監(jiān)在內(nèi)的11名骨干持有了股份,大幅提高了管理層和核心員工的積極性。同時(shí),這家PE還利用自己海外投資方的優(yōu)勢(shì),為項(xiàng)目企業(yè)開辟了海外市場(chǎng)渠道,使項(xiàng)目企業(yè)的出口訂單比投資前增加3倍多,公司的業(yè)績(jī)比投資前年均增長(zhǎng)30%以上,銷售收入從投資前的8 000多萬元增長(zhǎng)到近10億元,利潤(rùn)從投資前的400多萬元增加到1.1億元。目前,這家項(xiàng)目企業(yè)已進(jìn)入上市前的最后準(zhǔn)備階段,與最后一輪投資者的估值相比,2002年進(jìn)入的這家PE投資已增值5倍多,相信資本市場(chǎng)會(huì)為其帶來可觀的現(xiàn)金收入。由此可見,PE較早介入、通過全方位增值服務(wù)培育企業(yè)得到的回報(bào),要比Pre-IPO模式的投資回報(bào)高得多。

從20世紀(jì)90年代末期開始,本土PE經(jīng)歷了十幾年的實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn),雖然中間經(jīng)過兩輪熱潮,但真正創(chuàng)造的成功案例并不多見,與外資PE在中國(guó)的戰(zhàn)績(jī)比起來,本土PE的水平似乎還停留在改革開放初期的20世紀(jì)80年代。前途光明,問題不少,市場(chǎng)冷了,PE也應(yīng)該冷靜,但信心不能冷。業(yè)內(nèi)已經(jīng)提出了“深挖洞、廣積糧、緩上市”的過冬口號(hào),PE應(yīng)當(dāng)利用市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì),苦練內(nèi)功,提升投資管理和增值服務(wù)水平,真正做企業(yè)的教練和幫手,“投資一塊錢,還要投資一塊錢的服務(wù)”,才是PE的價(jià)值所在?,F(xiàn)在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)相伴,機(jī)會(huì)是跌出來的,PE的成功之道就在于:在市盈率低的時(shí)候投資,在市盈率高的時(shí)候退出。只有具備全面服務(wù)能力的PE,才能在退潮時(shí)依舊暢然潛泳,抱回一堆現(xiàn)金而非一堆電腦。


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