新浪財(cái)經(jīng)訊 “第九屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇”定于2015年5月30日在北京舉行。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求出席并演講。


　　吳曉求表示，各種跡象表明，中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在急劇加大，出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性泡沫。其建議，采取科學(xué)市場(chǎng)化的手段去化解風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)采取行政力量去解決。


　　對(duì)于新股發(fā)行，吳曉求直言，新股市場(chǎng)的操縱過(guò)于瘋狂?！罢f(shuō)實(shí)話新股一口氣漲到80塊錢(qián)才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問(wèn)題存在”。


　　對(duì)于提高資本市場(chǎng)征稅的問(wèn)題，吳曉求表示，“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展了25年，有很多次是通過(guò)稅收的手段來(lái)干預(yù)市場(chǎng)的，沒(méi)有一次成功過(guò)，而且都是非常錯(cuò)誤的。所以絕不能應(yīng)用稅收的杠桿，負(fù)面影響太大”，其認(rèn)為，應(yīng)完全拋棄靠稅收干預(yù)資本市場(chǎng)的理念，應(yīng)該靠國(guó)有股減持達(dá)到目的。


　　以下為演講實(shí)錄：


　　吳曉求：非常榮幸參加市值管理論壇，這是第九屆。市值管理，光耀和國(guó)芳應(yīng)該說(shuō)是創(chuàng)始人，他們對(duì)這個(gè)理論有系統(tǒng)的研究，也建立了一個(gè)完整的體系。剛才聽(tīng)了姚會(huì)長(zhǎng)的報(bào)告，實(shí)際上他也講得很好，對(duì)市值管理的要素作了很好的闡釋。剛才前面幾位都講得非常好，我都非常的贊同。


　　中國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)在的確到了一個(gè)轉(zhuǎn)型期。一個(gè)方面是它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，另外一個(gè)是成長(zhǎng)機(jī)制發(fā)生的重大的變化。內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型最重要的是發(fā)展資本市場(chǎng)理論正在發(fā)生變化，以修改《證券法》為標(biāo)志，《證券法》將會(huì)完成從核準(zhǔn)到注冊(cè)制的改革，我們?cè)诎l(fā)展資本市場(chǎng)這些年來(lái)的一個(gè)重大的理念上的改變。


　　第二要發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，推動(dòng)市場(chǎng)透明度的提升，同時(shí)加強(qiáng)上市公司的制度，我想這些都是非常重要的目標(biāo)。同時(shí)說(shuō)它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，還有一個(gè)很重要的就是讓什么樣的企業(yè)上市，我認(rèn)為這個(gè)在《證券法》的修改里面也將會(huì)有重大的變化。因?yàn)槲覀兊纳鲜欣砟疃际乾F(xiàn)代工業(yè)的理念，它是一個(gè)重資產(chǎn)的理念，上市公司必須要有足夠多的支持，要有很好的盈利，要有一個(gè)很美的歷史，很好的歷史，也要有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，等等。這些都是一個(gè)起碼的標(biāo)準(zhǔn)。


　　顯然這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在過(guò)去也是對(duì)的，因?yàn)樵谶^(guò)去中國(guó)社會(huì)還處在工業(yè)化的初期，當(dāng)然現(xiàn)在處在工業(yè)化的中后期，所以中國(guó)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常漫長(zhǎng)，除了傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)，包括現(xiàn)代工業(yè)，我們現(xiàn)在后工業(yè)化社會(huì)的產(chǎn)業(yè)也非常發(fā)達(dá)。但是，過(guò)去行之有效的標(biāo)準(zhǔn)在今天看來(lái)約束了很多達(dá)不到現(xiàn)在工業(yè)社會(huì)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市。它可能真的沒(méi)有盈利，它可能真的沒(méi)有太多資產(chǎn)，但是它是中國(guó)企業(yè)的希望。我想像這類企業(yè)在過(guò)去都是不可以上市的，像阿里巴巴這類企業(yè)就沒(méi)在A股上市，顯然就約束了它，中國(guó)有大量的公司還處在這樣一個(gè)階段，但是他們急需向資本市場(chǎng)的發(fā)展，我想這個(gè)方面還要發(fā)生重大的變化。


　　去年12月28日張德江委員長(zhǎng)主持的一個(gè)《證券法》修改講座，其中這么談到，這些觀念繼續(xù)轉(zhuǎn)變，中國(guó)的資本市場(chǎng)具有這個(gè)價(jià)值，把產(chǎn)業(yè)的重要性等同于它的成長(zhǎng)性，因?yàn)檫@個(gè)東西很重要，所以它就必須上市，不是這樣的。因?yàn)槲覀兺顿Y主要是投資成長(zhǎng)性，不是投資于它的重要性，所以就把這兩者區(qū)分開(kāi)來(lái)。而且投資非常重要的是它的確定性，不是確股性。這個(gè)企業(yè)一定是非常明確的應(yīng)該有投資價(jià)值的，雖然其中有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)永遠(yuǎn)是相伴隨的。中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展到今天，它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大的變化，這是中國(guó)市場(chǎng)的希望所在。


　　第二個(gè)是成長(zhǎng)機(jī)制也發(fā)生了重大的變化，過(guò)去的中國(guó)成長(zhǎng)機(jī)制主要是內(nèi)生的，就是自己慢慢地?cái)U(kuò)大。通過(guò)近年來(lái)，我們贏得了內(nèi)生、外延的非常重要，所以才會(huì)有如火如荼的增發(fā)和并購(gòu)，這個(gè)應(yīng)該說(shuō)是資本市場(chǎng)本來(lái)要有的。只不過(guò)到今天這個(gè)本本來(lái)要有的，卻過(guò)于極致了，讓很多人看不懂，這就是我說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)。


　　所以我先說(shuō)的是中國(guó)市場(chǎng)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)機(jī)制都發(fā)生了重大的變化，但是市場(chǎng)到了今天，應(yīng)該說(shuō)還是有風(fēng)險(xiǎn)的，我們千萬(wàn)不要低估這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，雖然這一輪的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有它的邏輯基礎(chǔ)，不是炒作基礎(chǔ)，有它的實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，08年金融危機(jī)之后中國(guó)市場(chǎng)還是有很好的成長(zhǎng)，我們與08年金融危機(jī)相比不可同日而語(yǔ)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力都有很大的提升。同時(shí)我們的經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型也開(kāi)始謹(jǐn)慎樂(lè)觀，加上進(jìn)入一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣政策的周期，還有我們過(guò)去非常重要的房地產(chǎn)也吸納了大量的閑置資本，我想現(xiàn)在房地產(chǎn)投資已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)新階段，所以也有大量的閑置資本需要進(jìn)入，需要投資。所以這樣看這個(gè)成長(zhǎng)是有邏輯的，是必然的。


　　資本市場(chǎng)泡沫明顯 風(fēng)險(xiǎn)正在加大


　　當(dāng)然，誰(shuí)也沒(méi)有想到會(huì)如此的迅速。所以到了今天，我還是說(shuō)各種跡象表明，我們這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在急劇加大，當(dāng)然我們還不能得出市場(chǎng)進(jìn)入了全面風(fēng)險(xiǎn)、全面泡沫和全面危機(jī)時(shí)期，應(yīng)該說(shuō)還沒(méi)有到。但是市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性泡沫，泡沫是一個(gè)不可計(jì)量的東西，但是它心中會(huì)有數(shù)。市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的泡沫。如果你還是說(shuō)沒(méi)問(wèn)題，那顯然是騙人的。


　　雖然我們投資的是不確定性，但是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這么大變化的時(shí)候，我們要有一個(gè)高度的警惕。相同的泡沫在不同的金融結(jié)構(gòu)下，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響不一樣，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)于推動(dòng)泡沫應(yīng)該說(shuō)，是沒(méi)有那么深入的介入。也就是說(shuō)90年前后日本的金融泡沫，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生的影響，我們要新得多，那時(shí)候金融結(jié)構(gòu)在直接地推動(dòng)泡沫產(chǎn)生，加大整個(gè)金融體系的不良率。中國(guó)雖然也有融資融券，特別融資，可以說(shuō)是金融在推動(dòng)這個(gè)泡沫的形成，但是融資規(guī)模相對(duì)比較小，而且它有嚴(yán)格的限制。


　　我們也知道它有泡沫，但是不要畏懼，它還沒(méi)達(dá)到那個(gè)程度。美國(guó)也有泡沫，但是它泡沫出現(xiàn)，它的經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響沒(méi)有那么明顯，我想說(shuō)的它還沒(méi)有那么嚴(yán)重，原因基于中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)關(guān)系非常的簡(jiǎn)單，非常的清楚，有很大的一個(gè)隔離墻。我們要看到風(fēng)險(xiǎn)，但是我們要采取科學(xué)的市場(chǎng)化的手段去化解它，不要采取行政力量去解決，這樣可以減持一些，減持市場(chǎng)化的東西，你盈利高了，可以減持一下，現(xiàn)在完全可以這么做，特別是地方政府，你的平臺(tái)這一塊有如此大的規(guī)模，你完全可以通過(guò)這個(gè)機(jī)制去還銀行的錢(qián)，不會(huì)有問(wèn)題，因?yàn)閲?guó)營(yíng)股是有權(quán)可以買(mǎi)賣(mài)的。這是第一個(gè)。


　　第二個(gè)，還是采取市場(chǎng)化的手段，比如說(shuō)確定它的杠桿率。特別是創(chuàng)業(yè)板這一塊，因?yàn)椴荒艹蔀樽C券公司的融資標(biāo)的，它沒(méi)有意義，如果是投資標(biāo)的的話，無(wú)形中會(huì)推動(dòng)價(jià)格下來(lái)，就要把它溢出來(lái)。


　　新股的操縱市場(chǎng)過(guò)于瘋狂


　　第三個(gè)，還是要嚴(yán)厲打擊一些內(nèi)幕交易，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)+被很多上市公司濫用了，這是非常有問(wèn)題的，顯然這種現(xiàn)象靠大數(shù)據(jù)平臺(tái)是可以找到內(nèi)幕交易的，一掃就出來(lái)，它是走不掉的。所以我覺(jué)得應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)這些編造概念的，利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)來(lái)打擊內(nèi)幕交易市場(chǎng)，特別是對(duì)應(yīng)該打擊新股，新股的操縱市場(chǎng)過(guò)于瘋狂。說(shuō)實(shí)話新股一口氣漲到80塊錢(qián)才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問(wèn)題存在，因?yàn)樗鐑r(jià)以后，把整個(gè)價(jià)格全抬起來(lái)了，它就是一個(gè)標(biāo)的了，這些都是需要打擊的。


　　通過(guò)稅收手段干預(yù)市場(chǎng) 沒(méi)有成功先例


　　當(dāng)然我們不可以有，市場(chǎng)上曾經(jīng)傳言提高印花稅等等。中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展了25年，有很多次是通過(guò)稅收的手段來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，沒(méi)有一次是成功的，而且都是非常錯(cuò)誤的。所以絕不能應(yīng)用稅收的杠桿，這個(gè)負(fù)面影響太大，而且中國(guó)資本上面臨的戰(zhàn)略目標(biāo)和現(xiàn)在所處的位置，已經(jīng)要完全拋棄這種理念，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，國(guó)營(yíng)股可以流通，完全可以通過(guò)減持達(dá)到目的，不用通過(guò)印花稅來(lái)解決，它已經(jīng)要構(gòu)建國(guó)際金融中心，它是中國(guó)金融體系現(xiàn)代化的基石，所以說(shuō)現(xiàn)在要把這個(gè)看作是中國(guó)進(jìn)入現(xiàn)代化的核心和基礎(chǔ)，所以這個(gè)核心和基礎(chǔ)不能隨便地動(dòng)搖，不要隨意地打擊。所以我想像這些都是不能用的。當(dāng)然我也不太喜歡我們官方媒體對(duì)這個(gè)指數(shù)的水平作出價(jià)值判斷，我還是不太喜歡，因?yàn)樗拇_會(huì)誤導(dǎo)，我想這些都是要規(guī)避的。


　　總的一句話，我們開(kāi)始有一些風(fēng)險(xiǎn)，但是我們要用市場(chǎng)化的機(jī)制，市場(chǎng)化的理念和市場(chǎng)化的手段去管控風(fēng)險(xiǎn)，才使我們的市場(chǎng)能夠真正健康發(fā)展起來(lái)。


　　好，謝謝大家！