近期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2010年以后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI逐步上行，7月份達(dá)到了3.3%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，“通貨膨脹”又成為人們熱議的話題。對(duì)此，王國(guó)剛有著自己的看法。他認(rèn)為，中國(guó)從1998年以來，就沒有出現(xiàn)過通貨膨脹。 

    他說，我們不妨來探究一下數(shù)據(jù)指標(biāo)發(fā)生變化的成因、機(jī)理等內(nèi)在機(jī)制。今年5、6、7幾個(gè)月的CPI分別是3.1%、2.9%、3.3% 。中國(guó)2009年的CPI指數(shù)是從年底才由連續(xù)九個(gè)月的負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)的，而去年《政府工作報(bào)告》中預(yù)期的CPI卻是4% 。實(shí)際上在2008年底預(yù)測(cè)2009年CPI時(shí)，就已經(jīng)非常明確會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)，因?yàn)?008年CPI過高，3月曾達(dá)到8.3%，9月份金融危機(jī)開始蔓延，多方預(yù)期2009年CPI必定為負(fù)數(shù)。那么政府工作報(bào)告上的“4%”所傳遞的是什么信息呢？原來是政府希望利用這一段時(shí)間把價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重扭曲的水電燃?xì)?、交通資源類產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行改革調(diào)整，但是沒想到5月份通過媒體公布后社會(huì)反響甚大，為了能夠平穩(wěn)慶祝共和國(guó)成立60周年，就暫停了原計(jì)劃的價(jià)格調(diào)整，直至2009年11月份才重新啟動(dòng)，而這個(gè)過程必然會(huì)延續(xù)到今年。這時(shí)我們?cè)賮砘卮穑?dāng)政府采取手段來調(diào)整這些價(jià)格正增長(zhǎng)的時(shí)候，屬于通貨膨脹嗎？顯然，通脹的含義是指由于貨幣發(fā)行過多導(dǎo)致物價(jià)普遍上漲，不是某一種產(chǎn)品的價(jià)格上漲。  今年先是五省旱災(zāi)，再加上北方氣候回暖推遲了20余天，糧食農(nóng)產(chǎn)品[17.70 3.03%]價(jià)格自然上升。到了6月份，大量蔬菜水果上市，市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)格自然有所回落。7月份，20多個(gè)省市的暴雨導(dǎo)致農(nóng)田大面積受淹，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再次回升，再加上豬肉貨源性價(jià)格回升、俄羅斯糧食禁運(yùn)等等，都導(dǎo)致3.3%的指數(shù)是一個(gè)必然的結(jié)果。所以說，這些由于市場(chǎng)供求關(guān)系和政府調(diào)價(jià)行為導(dǎo)致的“物價(jià)上漲”，不屬于“通貨膨脹”。不能只要一看到CPI上行，就簡(jiǎn)單認(rèn)定是通貨膨脹，繼而馬上想通過貨幣政策來解決，這已經(jīng)走入一個(gè)誤區(qū)。貨幣政策是需求總量政策，如果貨幣政策收縮，意味著全社會(huì)需求都收縮，負(fù)面效應(yīng)將會(huì)非常之大，而這時(shí)人民銀行再怎么緊縮貨幣，也不能解決糧食供給和豬長(zhǎng)肉的問題。這時(shí)如果再加息，那豬肉價(jià)格只會(huì)更高。相反應(yīng)該從財(cái)政角度入手，該補(bǔ)貼就補(bǔ)貼，該順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的就應(yīng)該順應(yīng)，因?yàn)楝F(xiàn)在某些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)民來說確實(shí)是不公平的。  另外，如果單從去年最低點(diǎn)6、7月份CPI負(fù)增長(zhǎng)1.8%和今年正增長(zhǎng)3%左右來同比，那當(dāng)然是最高增長(zhǎng)點(diǎn)了。未來幾個(gè)月維持在這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)也是非?？赡艿?，如果這時(shí)簡(jiǎn)單套用“連續(xù)6個(gè)月CPI保持在3%就叫做通貨膨脹”的話，這個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)是不適用于中國(guó)國(guó)情的。況且其前提也不是貨幣政策導(dǎo)致的。               中國(guó)繼5月份減持325億美元美國(guó)國(guó)債后，于6月份再度減持240億美元美國(guó)國(guó)債，但與此相反，中國(guó)5月份新買入的日本國(guó)債再創(chuàng)新高。據(jù)報(bào)中國(guó)今年前5個(gè)月增持日本國(guó)債總額超過了1.27萬(wàn)億日元，使中國(guó)成為日本最大的債權(quán)國(guó)之一。社會(huì)各界對(duì)此現(xiàn)象的敏感和不一反應(yīng)也成為記者的困惑。  對(duì)此，王國(guó)剛表示，關(guān)于減持美國(guó)國(guó)債的事，去年就被屢屢提及。我們不妨問個(gè)最簡(jiǎn)單的問題：“中國(guó)所持有的幾千億美元的美國(guó)國(guó)債是在同一個(gè)時(shí)間持有的嗎？這些國(guó)債的持有期限是同一個(gè)期限嗎？”要知道，到期時(shí)如果在還本付息的同一秒鐘沒有再買，就可以叫做“減持”。它是一個(gè)正常操作，以電子符號(hào)呈現(xiàn)。因?yàn)檫@幾千億不可能是同一天同一時(shí)刻買的同一品種嘛！而在某一筆還本付息時(shí)刻出現(xiàn)“暫時(shí)不買”的因素可以有很多，比如當(dāng)時(shí)恰好美國(guó)沒有國(guó)債發(fā)行，比如國(guó)家正要商務(wù)采購(gòu)需要外匯，比如其他國(guó)家恰好有利率更高的品種等等，種種復(fù)雜因素絕非一個(gè)動(dòng)詞“減持”就能囊括了的。  還有兩個(gè)需要確認(rèn)的概念，一是中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債是在一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買的，不涉及二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格問題。另外還有一個(gè)對(duì)比，就是國(guó)人對(duì)“存款”的概念和西方國(guó)家的不同。因?yàn)樵诿绹?guó)和歐洲諸多國(guó)家只有活期存款，它是沒有利息的。定期存款只在歷史上曾經(jīng)存在過，現(xiàn)在某些銀行雖然還有這個(gè)科目，但是實(shí)際上為空。后來發(fā)行填補(bǔ)這一項(xiàng)目的叫做“大額存單”，即CD，相似于銀行的短期債券。比如不定期地發(fā)行1-2億美元的3個(gè)月期的CD，然后可到市場(chǎng)上交易，這已經(jīng)不同于我們的定期存款單概念，因?yàn)槭强山灰椎摹?/p>

       從“風(fēng)險(xiǎn)”上講，“國(guó)債”根據(jù)期限的不同有3%-5%的利息，而且一定是到期還本付息的。相反，活期存款不僅沒有利息，而且在2008年次貸危機(jī)之前，根據(jù)美國(guó)銀行存款的保險(xiǎn)制度，如果銀行倒閉，每個(gè)賬戶賠付的最高額度是5萬(wàn)美元，后來在危機(jī)發(fā)展過程中才逐漸提高了。所以對(duì)于中國(guó)所持有的千億萬(wàn)億級(jí)別的外匯，選擇國(guó)債是必然的。  王國(guó)剛強(qiáng)調(diào)，減持或是增加國(guó)債，不要單看某月某季度某個(gè)賬戶上的變化。因?yàn)閲?guó)家外匯局、各銀行、被委托的某個(gè)外資機(jī)構(gòu)都可能成為買賣國(guó)債的渠道。實(shí)際上，中國(guó)持有美國(guó)的債券總體上是上行的。最近我們適時(shí)增持了日元，道理很簡(jiǎn)單：日元走升，美元走低。這是一切趨利避害行為的正常操作，這個(gè)問題上無“義務(wù)”可談，要募捐也不是這么個(gè)捐法。國(guó)家、機(jī)構(gòu)、個(gè)人都是一樣。既然美元走軟的風(fēng)險(xiǎn)在加大，那么將手中的美元資產(chǎn)更多的分散至日元等其他幣種的資產(chǎn)，只不過就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而已。何況從數(shù)量本身來判斷：6月份減持美國(guó)國(guó)債240億美元，而我們的外匯儲(chǔ)備是26000億美元，還不到1% ；對(duì)美國(guó)而言，這240億相對(duì)于其14萬(wàn)億美元以上的GDP數(shù)量而言更是微乎其微的，對(duì)他又有什么影響呢？從這個(gè)角度分析，這只是個(gè)人眼中的天文數(shù)字罷了。那么假若某個(gè)時(shí)間段之后日元看低，美元重又復(fù)高，我們又將部分改投美國(guó)國(guó)債時(shí)，難道就因此判斷中日關(guān)系不好了嗎？這就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)問題不要隨意東拉西扯，任意政治化、外交化，甚至軍事化。  體制問題是股市的根本問題  對(duì)于長(zhǎng)期致力于資本市場(chǎng)和公司金融研究的王國(guó)剛先生，對(duì)中國(guó)股市的改革方向也自有一套獨(dú)到的見解。  他認(rèn)為，中國(guó)股市和西方股市走的是相反的路。西方是在一片混亂條件下，通過市場(chǎng)的不斷受挫，以巨大代價(jià)逐步建立了這套體系。而中國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)之初就是在政府主導(dǎo)和指導(dǎo)下進(jìn)行的。著名的1985年“巴山輪會(huì)議”上，各國(guó)經(jīng)濟(jì)專家曾斷言中國(guó)20年內(nèi)不會(huì)有股市，沒想到幾年后上證所和深證所就分別成立，至今恰好是中國(guó)股市建立20周年。如果沒有政府的主導(dǎo)作用，這幾乎是不可能的。它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展方面的重要作用和所取得的巨大成績(jī)那是有目共睹的。但是，中國(guó)股市的弊端也正是行政機(jī)制介入太多。早些年，我們?cè)撟C過“股市只能監(jiān)管不能調(diào)控”的論點(diǎn)。第一，如果調(diào)控，目標(biāo)是什么？多少點(diǎn)合適呢？第二，調(diào)控主體是誰(shuí)？如果說是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，其全稱“中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)”，也只有監(jiān)督管理職能，而非調(diào)控職能。第三，調(diào)控工具是什么？不知道。實(shí)際上，“調(diào)控”的概念來自于貨幣政策。貨幣政策有很準(zhǔn)確的調(diào)控目標(biāo)---保持幣值穩(wěn)定；調(diào)控主體即中央銀行；調(diào)控工具包括貨幣發(fā)行量、準(zhǔn)備金率、利率等等。而股市呢？從上世紀(jì)90年代一路走來，靠政策調(diào)控的“政策市”，導(dǎo)致了一批人在搞內(nèi)幕。1996年時(shí)期曾經(jīng)發(fā)生過證券公司雇傭的員工可以不上班，主要任務(wù)就是在晚飯時(shí)間詢問其父親“今天開什么會(huì)？討論什么事？”，然后打電話向老總匯報(bào)。自然那不是一般的平民百姓父親。到目前為止，中國(guó)股市的現(xiàn)狀大致上還是按照一個(gè)行政體制在運(yùn)作的。

        上交所和深交所從最初沒有行政級(jí)別變成一個(gè)副部級(jí)單位，期貨交易所現(xiàn)在都是正局級(jí)機(jī)構(gòu)。如何打破這個(gè)體制瓶頸，成為一個(gè)任重道遠(yuǎn)的事情。  打個(gè)比方，如果監(jiān)管部門覺得4000點(diǎn)合適，調(diào)控讓股市穩(wěn)定在這個(gè)點(diǎn)位，不出一個(gè)月股市里的人會(huì)跑光的，為什么，二級(jí)市場(chǎng)投資賺的就是差價(jià)，調(diào)控住了，沒有差價(jià)了，還做什么股票呢？對(duì)于這樣的一個(gè)市場(chǎng)，應(yīng)該只能“監(jiān)管”，就是監(jiān)管者堅(jiān)決按照法律法規(guī)的要求，打擊和制止各種違法違規(guī)現(xiàn)象，維護(hù)股票市場(chǎng)運(yùn)行秩序的穩(wěn)定，這樣才可以充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的自調(diào)節(jié)、自防范、自運(yùn)行功能，這是最重要的。至于市場(chǎng)里的價(jià)格高低、資金量大小、成交量多少等等對(duì)于監(jiān)管者來說那是市場(chǎng)本身的屬性，不是重要的事。   

        經(jīng)紀(jì)人主導(dǎo)的新層次股票市場(chǎng)  王國(guó)剛指出，股票市場(chǎng)的核心是交易，交易的對(duì)象是股票。它和上市公司本來沒什么關(guān)系，是股東和投資者之間的事。股東要證明股票的價(jià)值，所以拿上市公司作背景資料來證明。比如公司發(fā)展歷史、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展前景等等?，F(xiàn)在監(jiān)管部門要管理所有上市公司，從上市公司高管開始，甚至管到上市公司的財(cái)務(wù)。其效果可以想見。另外一方面，本來交易是股東的需要，但到現(xiàn)在為止，中國(guó)資本[5.50 0.00%]市場(chǎng)中沒有一家公司是以存量股份入市交易的，在正常融資中，股東該發(fā)揮股東的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，可是這些在中國(guó)股市都得不到。我們簡(jiǎn)單地推出IPO模式，使有限資源集中到了極為有限的上市公司的范疇。  那么如何打破這個(gè)體制瓶頸呢？我們的目標(biāo)是建立“以證券公司網(wǎng)絡(luò)為平臺(tái)，以存量股份入市為特征，以經(jīng)濟(jì)人為中心的股票市場(chǎng)新體制”。多層次股票市場(chǎng)在體制創(chuàng)新上主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，它是一個(gè)由經(jīng)紀(jì)人主導(dǎo)并以經(jīng)紀(jì)人為中心的市場(chǎng)，不應(yīng)應(yīng)是一個(gè)由政策導(dǎo)向以交易所為中心的市場(chǎng)。第二，這一市場(chǎng)應(yīng)保障經(jīng)紀(jì)人和市場(chǎng)的各方參與者有著充分的選擇權(quán)，并且每一主體都應(yīng)為自己的行為后果承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任乃至法律責(zé)任，不應(yīng)是一個(gè)缺乏應(yīng)有選擇權(quán)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本由監(jiān)管部門安排，并且最終由監(jiān)管部門提供政策安排予以救助的市場(chǎng)。第三，這一市場(chǎng)應(yīng)有著比較完善的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和退市機(jī)制，嚴(yán)格貫徹優(yōu)勝劣汰原則，不應(yīng)是一個(gè)處處體現(xiàn)政策保護(hù)、差異對(duì)待和特殊處理的市場(chǎng)。  如果這個(gè)新體制能夠?qū)崿F(xiàn)，那么證券公司和金融柜臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)遍布各地，無需地方財(cái)政再投入；允許存量股份入市，不僅激勵(lì)入市公司的融資，更能促使股份公司著力將自己的主業(yè)做好和提高公司質(zhì)量；經(jīng)紀(jì)人是活躍在股市第一線的專家，被賦予合法職能、權(quán)利的同時(shí)，也被明確界定義務(wù)和責(zé)任，以注冊(cè)制約束和規(guī)范其行為。從國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，多層次股票市場(chǎng)體系實(shí)際上是以多層次經(jīng)紀(jì)人為中心的股票市場(chǎng)體系。缺乏經(jīng)紀(jì)人的股市是一個(gè)有著嚴(yán)重缺陷的股市。中國(guó)股市的體制改革之路任重道遠(yuǎn)。