■在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，貨幣政策依然有著不可或缺的積極作用。事實(shí)上，供給與需求是一對(duì)不可分離的基本關(guān)系，從需求側(cè)（或資金供給側(cè)）推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革將是貨幣政策在“十三五”時(shí)期的一項(xiàng)重要使命，也將成為我國(guó)貨幣政策的一個(gè)基本特征。

■“十三五”時(shí)期我國(guó)的貨幣政策操作基本取向和主要選擇，具體有五個(gè)方面內(nèi)容：第一，綜合運(yùn)用各種貨幣政策機(jī)制和工具，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行形勢(shì)的變化，相機(jī)抉擇，以“組合拳”方式進(jìn)行具有前瞻性和針對(duì)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。其中，從價(jià)量?jī)蓚€(gè)方面維護(hù)貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度；第二，完善貨幣政策調(diào)控機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，為貨幣政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好對(duì)內(nèi)對(duì)外兩個(gè)價(jià)格體系、運(yùn)用這兩個(gè)機(jī)制展開(kāi)調(diào)控創(chuàng)造條件；第三，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架；第四，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；第五，支持“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)客觀上要求實(shí)現(xiàn)宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)和社會(huì)政策要托底的有機(jī)結(jié)合。在新形勢(shì)之下，要有效保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)中求進(jìn)、質(zhì)量和效率的明顯提高，就必須著力展開(kāi)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力由要素推動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。由此，對(duì)中國(guó)的貨幣政策操作提出了一系列新的課題。

貨幣政策操作環(huán)境的復(fù)雜變化

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是由國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)一系列變化和實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的“兩個(gè)百年”目標(biāo)等因素共同決定的。

從國(guó)際形勢(shì)看，有三個(gè)現(xiàn)象是突出的：第一，自2008年美國(guó)金融危機(jī)向全球擴(kuò)展以后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)迄今依然沒(méi)有恢復(fù)到危機(jī)之前。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍有起色，但歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體依然未能爬出泥沼，這決定了國(guó)際市場(chǎng)的供求關(guān)系在幾年內(nèi)還將處于疲軟境地。面對(duì)這一趨勢(shì)，美國(guó)只好繼續(xù)維持超低利率水平，而歐洲央行、日本央行和歐洲的瑞士、瑞典、挪威等國(guó)央行不得已選擇了負(fù)利率政策舉措；第二，隨著美國(guó)退出量化寬松政策措施的實(shí)施，美元逐步走強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)上的石油、礦石和糧食等大宗商品價(jià)格持續(xù)走低（或處于低位震蕩），不僅加劇了這些大宗商品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行和匯價(jià)波動(dòng)，也嚴(yán)重沖擊了這些大宗商品進(jìn)口國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序；第三，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，反恐形勢(shì)更加嚴(yán)重，持續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)、難民潮成為中東、歐洲等地經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)加大的一個(gè)重要變數(shù)。總之，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很不樂(lè)觀，在此之下，中國(guó)也難以獨(dú)善其身。與2012年之前相比，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)難度增大，2014年外貿(mào)增長(zhǎng)率明顯低于預(yù)期目標(biāo)，2015年至今則處于負(fù)增長(zhǎng)走勢(shì)；與大宗商品價(jià)格直接相關(guān)的大型企業(yè)（如中石油等）經(jīng)營(yíng)難度持續(xù)增大，利潤(rùn)大幅減少；人民幣匯率受到國(guó)際因素影響的程度不斷增強(qiáng)，跨境國(guó)際投資的難度也在提高。

從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，有五個(gè)現(xiàn)象是突出的：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入中高速區(qū)間。在前期刺激政策消化期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和增長(zhǎng)速度換擋期的“三期疊加”背景下，GDP增長(zhǎng)率從2011年之前的9%以上逐步下行到7%左右的區(qū)間，但穩(wěn)增長(zhǎng)和“穩(wěn)中求進(jìn)”的壓力依然持續(xù)增大。宏觀經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的基礎(chǔ)還不堅(jiān)實(shí)，不僅社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、外貿(mào)增長(zhǎng)率等呈下行走勢(shì)，而且工業(yè)增加值增長(zhǎng)率、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率等也呈下行走勢(shì)；第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難度加大。去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板是一個(gè)需要持續(xù)攻堅(jiān)克難的過(guò)程，其中，涉及體制機(jī)制改革、淘汰僵尸企業(yè)、下崗工人安排、提高環(huán)保水平、高新技術(shù)運(yùn)用等一系列經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題；第三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)換。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠要素投入和投資推動(dòng)，這種動(dòng)力的可持續(xù)性和可持續(xù)程度都已明顯降低，由此，轉(zhuǎn)換為由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)已是必然。但要變由要素投入為主的供給結(jié)構(gòu)為以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主的供給結(jié)構(gòu)還需要一個(gè)艱苦努力的過(guò)程。由于創(chuàng)新往往伴隨著不斷試錯(cuò)，其中風(fēng)險(xiǎn)的加大是應(yīng)有之義，所以，不僅要有足夠的資金投入和成本安排，而且要有時(shí)間上的忍耐性和政策上的包容性；第四，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定程度提高。不論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或是經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)換都意味著資源配置中的機(jī)制、結(jié)構(gòu)、方式等一系列的變動(dòng)，其中，發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用和更好地發(fā)揮政府的作用必不可少，淘汰落后產(chǎn)能、高污染產(chǎn)能、高能耗產(chǎn)能等也是必然的。在這個(gè)過(guò)程中，各種不確定性引致的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也在加大，由此，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)將持續(xù)加重；第五，經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放度明顯提高。不僅外貿(mào)、服務(wù)、金融等的國(guó)際交易往來(lái)大大擴(kuò)展，而且隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施、海外并購(gòu)的展開(kāi)和中資企業(yè)“走出去”步伐的加快，中國(guó)對(duì)外投資數(shù)額在大幅增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng)，國(guó)際因素對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的影響程度也在快速提高。這是一個(gè)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)不可避免的。

從統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)大局的形勢(shì)出發(fā)，我國(guó)在“十三五”時(shí)期將實(shí)行更加具有針對(duì)性和前瞻性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，相機(jī)抉擇，以保障新經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量提高和效率增強(qiáng)。

供給側(cè)改革中貨幣政策操作的新特點(diǎn)

貨幣政策是調(diào)控需求總量的政策，就此而言，似乎供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與貨幣政策并無(wú)直接關(guān)系。但供給與需求是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一對(duì)基本關(guān)系，缺乏需求的支撐，供給結(jié)構(gòu)的改革既不可能持久也難以落到實(shí)處。近年來(lái)，在配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，中國(guó)人民銀行積極探索經(jīng)濟(jì)新常態(tài)條件下的貨幣政策操作新機(jī)制，大膽創(chuàng)新，努力進(jìn)取，既保證了穩(wěn)健的貨幣政策切實(shí)落實(shí)，又提高了貨幣政策對(duì)供給側(cè)改革的支持力度，形成了一系列新的特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：

第一，強(qiáng)化流動(dòng)性調(diào)控，靈活且有針對(duì)性地展開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。資金流動(dòng)猶如人體的血液，提供著經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行所需的各種養(yǎng)分，同時(shí)，又導(dǎo)向著資源配置格局的調(diào)整。一旦資金流動(dòng)出現(xiàn)危局就可能引致或小或大的資源流動(dòng)“梗阻”，給經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來(lái)不良影響。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行一方面密切關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的流動(dòng)性走向、流量、格局和運(yùn)作機(jī)制等變化，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，盡力避免2013年“6·20”錢(qián)荒事件的再次發(fā)生；另一方面，密切關(guān)注美國(guó)退出量化寬松可能給我國(guó)銀行體系帶來(lái)的沖擊，采取了一系列“組合拳”措施來(lái)防范和化解可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其一，靈活開(kāi)展以逆回購(gòu)為主要內(nèi)容的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，2015年通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的逆回購(gòu)金額達(dá)到了32380億元，給相關(guān)交易對(duì)手方放出了大量的流動(dòng)性；其二，積極運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO)來(lái)熨平公開(kāi)市場(chǎng)操作中的間歇期流動(dòng)性波動(dòng)，促使金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，2015年通過(guò)SLO操作累計(jì)投放了5200億元流動(dòng)性；其三，強(qiáng)化降低法定存款準(zhǔn)備金率的操作頻率，2015年先后5次下調(diào)了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率2.5個(gè)百分點(diǎn)，放出了巨額流動(dòng)性；其四，加大新增貸款的放款力度，確保經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的資金需求得到充足供給，2015年投放的人民幣新增貸款11.72萬(wàn)億元（同比多增1.81萬(wàn)億元），突破了歷史最高值。

第二，積極降低實(shí)體企業(yè)的融資成本。為了推動(dòng)實(shí)體企業(yè)融資成本下降，中國(guó)人民銀行一方面靈活運(yùn)用利率杠桿機(jī)制，從2014年11月22日起連續(xù)6次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)了1.65個(gè)百分點(diǎn)；2015年底，非金融企業(yè)和其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為5.27%，同比下降了1.52個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，2015年先后9次下調(diào)了7天期逆回購(gòu)操作利率，年末操作利率降低到2.25%（比年初降低了1.6個(gè)百分點(diǎn)），促進(jìn)了金融市場(chǎng)的價(jià)格走穩(wěn)。

第三，運(yùn)用差異性政策，支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新發(fā)展。在下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率過(guò)程中，中國(guó)人民銀行突出了支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)的政策傾斜。2015年間，對(duì)支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行多下調(diào)了0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)多下調(diào)了2-2.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率；對(duì)支持實(shí)體企業(yè)提高效益和擴(kuò)展消費(fèi)的金融機(jī)構(gòu)（如財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司等）多下調(diào)了4-4.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率。另一方面，中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)和抵押貸款補(bǔ)充工具等引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)和棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。截至2015年底，用于支持“三農(nóng)”的再貸款余額達(dá)到1962億元，用于支持小微企業(yè)的再貸款余額達(dá)到752億元、再貼現(xiàn)余額達(dá)到1305億元，用于支持棚戶區(qū)改造、重大水利工程等的抵押補(bǔ)充貸款余額10812億元。

第四，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。調(diào)控金融市場(chǎng)是市場(chǎng)化條件下落實(shí)貨幣政策取向、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的主要路徑。中國(guó)人民銀行在調(diào)控金融市場(chǎng)過(guò)程中，既重視維護(hù)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，又重視提高金融市場(chǎng)的交易活躍程度。2015年，銀行間債券回購(gòu)累計(jì)交易量達(dá)到457.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)104.8%；債券的現(xiàn)券交易累計(jì)交易量達(dá)到86.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)115.8%；同業(yè)拆借累計(jì)成交64.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)71.2%；人民幣利率互換成交的名義本金總額82304億元，同比增長(zhǎng)104%。2015年6月中旬，股市走勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)。面對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)且有著加速擴(kuò)散的勢(shì)頭，中國(guó)人民銀行果斷出手，通過(guò)再貸款等一系列政策舉措，在防范由此輪股市大幅下跌可能引致的金融危機(jī)中起到了重要作用，維護(hù)了金融市場(chǎng)運(yùn)行秩序的穩(wěn)定。

第五，完善人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策應(yīng)充分協(xié)調(diào)利率政策和匯率政策，缺乏按照市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的匯率市場(chǎng)將嚴(yán)重影響貨幣政策實(shí)施的效果，在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)中尤其如此。中國(guó)人民銀行按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，加快了人民幣匯率形成機(jī)制的改革，繼擴(kuò)大了人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間之后，2015年又完善了人民幣兌美元的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，促進(jìn)了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

第六，深化體制機(jī)制改革。在行政性直接調(diào)控向市場(chǎng)化間接調(diào)控轉(zhuǎn)變過(guò)程中，有著一系列體制機(jī)制問(wèn)題需要深化改革，進(jìn)行體制機(jī)制創(chuàng)新。2015年，中國(guó)人民銀行在存貸款基準(zhǔn)利率改革方面又有了新的進(jìn)展，放開(kāi)了存款基準(zhǔn)利率上限；推出了存款保險(xiǎn)制度；進(jìn)一步完善了宏觀審慎政策框架，將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級(jí)”納入宏觀審慎評(píng)估體系范疇，將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)納入宏觀審慎管理范疇。

綜合上述特點(diǎn)可以看到，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，貨幣政策依然有著不可或缺的積極作用。事實(shí)上，供給與需求是一對(duì)不可分離的基本關(guān)系，從需求側(cè)（或資金供給側(cè)）推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革將是貨幣政策在“十三五”時(shí)期的一項(xiàng)重要使命，也將成為我國(guó)貨幣政策的一個(gè)基本特征。

“十三五”時(shí)期

貨幣政策操作的取向和選擇

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行已進(jìn)入“十三五”時(shí)期。《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》和《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃（綱要）》確立了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”五位一體的發(fā)展理念，強(qiáng)調(diào)“要按照總量調(diào)節(jié)和定向施策并舉、短期和中長(zhǎng)期結(jié)合、國(guó)內(nèi)和國(guó)際統(tǒng)籌、改革和發(fā)展協(xié)調(diào)的要求，完善宏觀調(diào)控，采取相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控措施，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，更加注重?cái)U(kuò)大就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高效益、防控風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)環(huán)境?！边@決定了“十三五”時(shí)期我國(guó)的貨幣政策操作基本取向和主要選擇。具體來(lái)看，主要有以下五個(gè)方面內(nèi)容：

第一，綜合運(yùn)用各種貨幣政策機(jī)制和工具，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行形勢(shì)的變化，相機(jī)抉擇，以“組合拳”方式進(jìn)行具有前瞻性和針對(duì)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。其一，從價(jià)量?jī)蓚€(gè)方面維護(hù)貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度；進(jìn)一步發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的功能，保持適度的流動(dòng)性，推進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理適度的增長(zhǎng)。在去產(chǎn)能、去庫(kù)存和補(bǔ)短板過(guò)程中，資金供給是一個(gè)不可或缺的重要條件，這決定了貨幣供給量不僅應(yīng)滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，而且應(yīng)滿足這些方面的新需求；同時(shí)，面對(duì)眾多企業(yè)融資成本依然居高不下的狀況，積極運(yùn)用各種金融工具，努力降低企業(yè)的金融運(yùn)作成本，是“降成本”的一個(gè)重要方面。其二，進(jìn)一步完善宏觀審慎管理的政策框架和功能，有效實(shí)施宏觀審慎評(píng)估，增強(qiáng)中央銀行抵押品管理機(jī)制，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行來(lái)說(shuō)，資金供給猶如血液，保障充分的流動(dòng)性是防范經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行發(fā)生“梗阻”的重要機(jī)制，但過(guò)度的資金供給也可能引致經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一系列其他問(wèn)題發(fā)生（如通貨膨脹、投資過(guò)熱等等）。把握好投放流動(dòng)性的數(shù)量“度”有許多機(jī)制可供選擇，其中，一個(gè)重要機(jī)制是“抵押品管理”。其三，運(yùn)用定向施策，推進(jìn)盤(pán)活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，僅從需求總量出發(fā)不僅難以滿足這種結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，而且可能引致其他問(wèn)題發(fā)生，不利于促進(jìn)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。為此，從中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，在有效調(diào)控好貨幣總量的同時(shí)運(yùn)用定向舉措，從資金供給進(jìn)度推進(jìn)實(shí)體企業(yè)的供給結(jié)構(gòu)調(diào)整，是充分發(fā)揮央行功能的一個(gè)重要方面。

第二，完善貨幣政策調(diào)控機(jī)制。一方面充分發(fā)揮金融市場(chǎng)機(jī)制在配置金融資源方面的決定性作用，推進(jìn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主向功能（或行為）監(jiān)管為主的轉(zhuǎn)變，在此過(guò)程中，逐步將運(yùn)用行政機(jī)制的直接調(diào)控為主的格局轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)用價(jià)格機(jī)制的間接調(diào)控為主的格局。隨著金融市場(chǎng)決定性作用進(jìn)一步發(fā)揮，依托于機(jī)構(gòu)監(jiān)管的貨幣政策調(diào)控機(jī)制將發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，即貨幣政策操作將更多地運(yùn)用與交易對(duì)手方利益相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)展開(kāi)，其中最基本的是運(yùn)用利率政策和匯率政策。另一方面，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，為貨幣政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好對(duì)內(nèi)對(duì)外兩個(gè)價(jià)格體系、運(yùn)用這兩個(gè)機(jī)制展開(kāi)調(diào)控創(chuàng)造條件。

第三，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架。適應(yīng)金融綜合經(jīng)營(yíng)、金融產(chǎn)品屬性多元混合和金融機(jī)制多業(yè)相接的發(fā)展趨勢(shì)，既積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)發(fā)展又與國(guó)際金融市場(chǎng)相銜接，我國(guó)的金融監(jiān)管框架必須進(jìn)行調(diào)整?！耙恍腥龝?huì)”的金融監(jiān)管框架建立于上世紀(jì)90年代，以行政性分業(yè)監(jiān)管為基本思路，但進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，金融運(yùn)作機(jī)制和金融市場(chǎng)運(yùn)行狀況都已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。幾個(gè)突出的現(xiàn)象是：其一，金融產(chǎn)品的多重性越來(lái)越明顯。例如，在優(yōu)先股中貫徹著股權(quán)和債權(quán)的雙重機(jī)制，在開(kāi)放式證券投資基金中貫徹著股權(quán)與活期存款的雙重機(jī)制，如此等等?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》中明確指出：要“開(kāi)發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融服務(wù)，推進(jìn)高收益?zhèn)肮蓚嘟Y(jié)合的融資方式”，為此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，將有更多的股債結(jié)合產(chǎn)品問(wèn)世。其二，金融運(yùn)作的多重機(jī)制運(yùn)用更加重要。例如，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信貸資產(chǎn)貫徹著銀行貸款機(jī)理，資產(chǎn)池設(shè)立貫徹著信托機(jī)制，發(fā)行相關(guān)債券貫徹著證券市場(chǎng)機(jī)制；在銀行理財(cái)產(chǎn)品中，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售貫徹著客戶投資機(jī)理，資產(chǎn)池貫徹著信托機(jī)理，理財(cái)資金運(yùn)作過(guò)程中貫徹著金融市場(chǎng)投資機(jī)理，理財(cái)資金管理貫徹著投資組合機(jī)理；如此等等。其三，非金融機(jī)構(gòu)從事金融活動(dòng)。近年來(lái)，在網(wǎng)貸、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)作方式快速發(fā)展過(guò)程中良莠不齊，金融監(jiān)管屢屢滯后。其中的一個(gè)主要成因是，從事這些金融活動(dòng)的企業(yè)基本屬于非金融機(jī)構(gòu)，金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)它們鞭長(zhǎng)莫及。2015年6月中旬以后A股市場(chǎng)異常波動(dòng)，一個(gè)主要成因是大量信用資金通過(guò)非金融機(jī)構(gòu)的配資平臺(tái)等路徑進(jìn)入股市，引致股市泡沫急劇吹大。這一系列現(xiàn)象都表明，以行政性分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)的“一行三會(huì)”框架已不適合金融改革和金融發(fā)展的客觀要求，為此，需要予以改革調(diào)整。在新的金融監(jiān)管框架建立后，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將相應(yīng)地發(fā)生一定程度的調(diào)整，這決定了形成與新的金融監(jiān)管框架相協(xié)調(diào)的貨幣政策操作機(jī)制成為一個(gè)必然選擇。

第四，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，隨著發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和萬(wàn)眾創(chuàng)新的展開(kāi)，金融風(fēng)險(xiǎn)也將有所增加，不僅銀行不良貸款的數(shù)額和比率將提高，而且股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融等方面的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)也將明顯增加。由此，必須建立和完善貨幣政策與金融監(jiān)管相協(xié)調(diào)的金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系，提高金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警水平和處置能力，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋，切實(shí)維護(hù)金融運(yùn)行秩序的穩(wěn)定。

第五，支持“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施。人民幣已加入SDR，成為國(guó)際貨幣基金組織主張的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣范疇。“一帶一路”的建設(shè)，既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”的過(guò)程，有利于中資企業(yè)開(kāi)辟新的國(guó)際市場(chǎng)，加快去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠杠、降成本和補(bǔ)短板的步伐，也是貨幣金融走出去的過(guò)程，有利于中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辟新的國(guó)際金融市場(chǎng)，展開(kāi)金融創(chuàng)新，發(fā)揮人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的引領(lǐng)作用。在此背景下，中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣的總量調(diào)控將擴(kuò)展到“一帶一路”中相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)。由此，貨幣政策操作的影響力也將外溢。