2015年1月19日，上海綜合指數(shù)暴跌7.7%，創(chuàng)7年最大單日跌幅，盤中最大跌逾8%；深證成指跌6.61%；金融股全部跌停，權(quán)重股集體奔跌停；股指期貨主力合約跌停。有人形容，這突然而來股市暴跌，是“踩踏型”的下跌。
這次股市暴跌之原因，一般市場(chǎng)認(rèn)為主要是由兩則新聞引發(fā)。一是證監(jiān)會(huì)對(duì)12家券商開出罰單，并對(duì)若干大型券商的“兩融”業(yè)務(wù)提出警告。二是銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見稿，要求商業(yè)銀行對(duì)于“委托貸款”項(xiàng)下的資金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。
其實(shí)，對(duì)于監(jiān)管層的兩則要求，我在1月17日《中央要讓國(guó)內(nèi)股市由“瘋?！弊儭奥！薄芬晃闹姓f得很清楚，這些政策的象征性的意義大于實(shí)質(zhì)性的意義。因?yàn)?，監(jiān)管部門并不希望用嚴(yán)厲的監(jiān)管政策來澆滅這一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，監(jiān)管層不希望讓類似2014年的“瘋?！痹俅紊涎?，并由此導(dǎo)致2015年中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
但是，理論的分析為何與實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)會(huì)相差如此遠(yuǎn)？為何如此輕描淡寫的政策會(huì)引發(fā)中國(guó)A股如此暴跌？真的是政策因素，還是有其他原因？
其實(shí)，我在月初時(shí)就已經(jīng)指出，當(dāng)前中國(guó)股市與以往有很大不同，一是微權(quán)力時(shí)代崛起，投資大眾化及信息傳播方式改變；二是股市的杠桿化；三是民眾財(cái)富增長(zhǎng)社會(huì)心理基礎(chǔ)等。在這樣的情況下，國(guó)內(nèi)股市的預(yù)期形成方式及市場(chǎng)運(yùn)作方式與以往有很大不同。這些變化很容易造成股市的震蕩與波動(dòng)。
在這種市場(chǎng)條件下，2個(gè)多月來中國(guó)A股的狂熱，把上海綜合指數(shù)推動(dòng)上漲了55%以上。在2個(gè)多月時(shí)間里，已經(jīng)入市的投資者都知道，股市指數(shù)快速飚升，并非股價(jià)的理性回歸，也不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面向好，更多的是各類資金涌入股市杠桿化拉動(dòng)的結(jié)果。
對(duì)于這樣的一個(gè)市場(chǎng)，已經(jīng)入市的投資者早就知道這個(gè)市場(chǎng)總有一天會(huì)大跌，隨時(shí)都準(zhǔn)備逃出。所以，對(duì)于這樣的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高的市場(chǎng)來說，股市上的信息有任何風(fēng)吹草動(dòng)，不僅會(huì)很快地循環(huán)放大，而且隨時(shí)都可能成為投資者出逃的理由。
還有，對(duì)于進(jìn)入杠桿化的中國(guó)A股來說，其杠桿化僅是走了一半，另一半?yún)s還沒有發(fā)展起來。即股市的融資融券更多的人所做的是融資，即“做多”股市；而融券這一半則發(fā)展不足，即“做空”股市。由于更多的是“做多”股市，股市上漲還可以上漲，投資者的杠桿率也就越來越高。如果“做多”與“做空”同時(shí)發(fā)展時(shí)，早兩個(gè)月的股市就不會(huì)漲了再漲，因?yàn)椤白隹铡钡牧α侩S時(shí)都會(huì)遏制“做多”的力量過度發(fā)揮。
正因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >市場(chǎng)的“做多”力量占主導(dǎo)，正因?yàn)檫@種“做多”行為的賺錢效應(yīng)越來越大，這不僅會(huì)吸引更多的資金及新投資者涌入市場(chǎng)，也會(huì)讓投資者杠桿不斷放大。也正是投資者杠桿不斷放大的過程，其風(fēng)險(xiǎn)也在放大，而且風(fēng)險(xiǎn)放大的速度更快。
在這種情況下，一旦市場(chǎng)有任何政策上的風(fēng)吹草動(dòng)，甚至于有任何不利于市場(chǎng)“做多”的信息都可能成為投資者倉(cāng)促出逃的理由。如果一個(gè)投資者出逃，并讓市場(chǎng)預(yù)期迅速逆轉(zhuǎn)，那么整個(gè)股市的投資者都可能聞風(fēng)而逃。當(dāng)所有的投資者都想逃出這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)時(shí)，股市“踩踏式”的下跌就出現(xiàn)了。更何況兩條新聞已經(jīng)消化了兩天，這更是讓更多的投資者出逃積蓄了時(shí)間上的準(zhǔn)備。因?yàn)?，沒有一個(gè)股市的投資者愿意讓狂熱股市最后一棒持在自己手上。市場(chǎng)投資者都很清楚，這最后一棒的風(fēng)險(xiǎn)有多高。面對(duì)高杠桿的市場(chǎng)，一旦風(fēng)吹草動(dòng)，逃出是最好的選擇。這就是1月19日股市狂跌的根本原因所在。
但實(shí)際上，對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)A股來說，政府“做多”股市的愿望并沒有改變。只不過，中央政府更想讓股市的“瘋?！弊儭奥！?。只要這點(diǎn)存在，國(guó)內(nèi)股市向好的態(tài)勢(shì)并不會(huì)改變。重要的是投資者如何在這震蕩的股市降低風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于政府來說，要讓股市的“瘋?！弊儭奥！保偷媒∪谫Y融券機(jī)制，不要僅是讓一方面過度發(fā)展。如何有這機(jī)制，“做多”與“做空”就能夠互相制衡，就減少股市過度震蕩。還有，既政府要“做多”股市，那么政府出臺(tái)任何政策就得把對(duì)市場(chǎng)沖擊降低到最小程度。