本周標(biāo)準(zhǔn)普爾將巴西的信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)，其負(fù)面的評(píng)級(jí)展望意味著未來還可能繼續(xù)被降級(jí)。而面對(duì)全球資本瘋狂撤離，巴西并不是唯一有降級(jí)危險(xiǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家，俄羅斯、土耳其、南非都可能步其后塵。

本周巴西被降級(jí)后，華爾街見聞文章提到，另一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將新興市場(chǎng)國(guó)家列入降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)名單，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和財(cái)政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄羅斯也在其中。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道指出，和過去專注于經(jīng)濟(jì)體償還外債能力不同，三大國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)越來越依靠廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)衡量標(biāo)準(zhǔn)給予評(píng)級(jí)。巴西的外幣主權(quán)債務(wù)相對(duì)較少，可是政府的本幣債務(wù)和國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行的外幣債券都很多。德國(guó)商業(yè)銀行的新興市場(chǎng)研究主管Simon Quijano-Evans 認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性問題，特別是結(jié)構(gòu)改革的進(jìn)展，比如依賴大宗商品出口的新興市場(chǎng)國(guó)家有無推行經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。

Quijano-Evans指出，巴西的公債與GDP之比從2002年巔峰水平的78%降至2011年的61%，此后直線回升，俄羅斯、南非與土耳其的債務(wù)增長(zhǎng)也呈現(xiàn)同樣的增勢(shì)。以下《金融時(shí)報(bào)》圖表展示了三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別給予巴西、南非、土耳其和俄羅斯的評(píng)級(jí)，其中紅色代表垃圾級(jí)，藍(lán)色代表投資級(jí)，如果是右上方帶有星號(hào)的藍(lán)色評(píng)級(jí)，代表距離垃圾級(jí)僅差兩級(jí)。

Quijano-Evans對(duì)比了美元計(jì)價(jià)的各國(guó)信用違約互換（CDS）同標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪分別給予的評(píng)級(jí)，發(fā)現(xiàn)高于下圖紅線的國(guó)家是市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更高的國(guó)家，其實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)超過了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前給予評(píng)級(jí)體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。紅線下方的國(guó)家相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。如圖所示，市場(chǎng)認(rèn)為巴西、俄羅斯、土耳其和南非的實(shí)際評(píng)級(jí)明顯低于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在給予的評(píng)級(jí)。

美國(guó)私人銀行布朗兄弟·哈里曼（Brown Brothers Harriman，BBH）的高級(jí)外匯策略師Win Thin用15種宏觀和政治指標(biāo)編制了加權(quán)指數(shù)，生成隱性評(píng)級(jí)的模型。據(jù)該模型估算，巴西的評(píng)級(jí)應(yīng)該比標(biāo)準(zhǔn)普爾給予的最新評(píng)級(jí)還低兩級(jí)，分別比穆迪和惠譽(yù)現(xiàn)有評(píng)級(jí)低三級(jí)和四級(jí)。Thin預(yù)計(jì)，穆迪和惠譽(yù)將巴西評(píng)級(jí)降為垃圾級(jí)只是時(shí)間問題。

Thin將俄羅斯、土耳其和南非列為三大最有可能主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)的國(guó)家。據(jù)BBH今年7月末更新的模型估算結(jié)果：

• 俄羅斯的評(píng)級(jí)為BB-，比標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪評(píng)級(jí)低兩級(jí)，比唯一給予該國(guó)投資級(jí)評(píng)級(jí)的惠譽(yù)的評(píng)級(jí)低三級(jí)。
• 南非的評(píng)級(jí)為BB，比穆迪和惠譽(yù)的評(píng)級(jí)低三級(jí)，比標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)低兩級(jí)；
• 土耳其的評(píng)級(jí)也是BB，比穆迪和惠譽(yù)的評(píng)級(jí)低兩級(jí)，比標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)低一級(jí)。

Thin認(rèn)為，過去十年大家高估了新興市場(chǎng)的基本面，它們的強(qiáng)勁基本面實(shí)際上是大宗商品大繁榮的產(chǎn)物。當(dāng)然土耳其是例外。土耳其因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格走低而受益，困擾土耳其的是政治因素，過去五六年土耳其經(jīng)濟(jì)就是債務(wù)催生的泡沫。