美聯(lián)儲一如預(yù)期宣布加息0.25個百分點，標(biāo)志著全球經(jīng)濟進入新篇章。從很多方面來看，這一次加息可能是美聯(lián)儲歷史上步調(diào)最慢的一次貨幣緊縮，并且在某種程度上已經(jīng)反映在了債券市場中。

不過上周的首次加息適逢全球經(jīng)濟的關(guān)鍵時刻。摩根士丹利全球宏觀經(jīng)濟聯(lián)席主管Chetan Ahya表示，由于發(fā)達市場和新興市場在修復(fù)和復(fù)蘇模式間徘徊，近年來的全球經(jīng)濟增長難及預(yù)期。2015年全球GDP增長為3.1%，連續(xù)第四年低于30年期年平均值3.6%。

由于發(fā)達市場從修復(fù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度擴張模式，預(yù)計2016年全球經(jīng)濟增長狀況與上一年相似。新興市場經(jīng)濟體增速雖然停止下滑，但是依舊舉步維艱。摩根士丹利新興市場經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，相較于2015年4%的GDP增長，2016年的GDP將有4.4%的溫和增長。

摩根士丹利全球經(jīng)濟策略師Andrew Sheets表示，縱觀全球市場，相較于各自的風(fēng)險，各類資產(chǎn)目前的收益過高。對投資者來說，未來資產(chǎn)的表現(xiàn)或難以繼續(xù)保持過高收益。

迎來貨幣緊縮的新時代？

摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲近十年來的首次加息將會開啟一段前所未有的緊縮時期。美聯(lián)儲決策者加息步調(diào)緩慢且謹(jǐn)慎，會先考慮加息對市場造成的影響，然后再從2016年下半年開始采取漸進式的加息。為吸取2013年削減恐慌的教訓(xùn)，美聯(lián)儲也有可能會在2016年年底前保持再投資政策不變。

美國經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)從容不迫地接受美聯(lián)儲的加息舉措。消費者資產(chǎn)負債表形勢良好，80%的家庭負債投資在固定資產(chǎn)中。全球經(jīng)濟形勢復(fù)雜，經(jīng)濟增長取決于發(fā)達市場的國內(nèi)需求彈性、中國的經(jīng)濟前景、以及美國貨幣緊縮政策對依賴美元的新興市場的影響。

雖然美元在貨幣緊縮周期的初期通常都會走弱，但是摩根士丹利預(yù)計，得益于全球多樣化的貨幣政策，美元將會在2017年保持強勁。在美國收緊貨幣政策的同時，其他主要市場或?qū)⒈３脂F(xiàn)有貨幣政策，抑或放寬貨幣政策。因此，美元相較其他主要貨幣來說會繼續(xù)走強。

全球宏觀經(jīng)濟聯(lián)席主管Elga Bartsch表示，貨幣政策可能會在大西洋地區(qū)出現(xiàn)分化，這將會是自上世紀(jì)90年代以來的首次。英國計劃從2016年中期開始收緊貨幣政策，歐洲的量化寬松政策可能會延續(xù)到2017年。由于中國有出現(xiàn)通縮的可能性，因此可能會采取寬松的政策。

增量收益&增量風(fēng)險

過去五年市場充斥各類挑戰(zhàn)，雖然投資者預(yù)期會有增量風(fēng)險，但實際并不一定會承擔(dān)額外的風(fēng)險。假設(shè)摩根士丹利的長期預(yù)測符合波動率的平均值，那么投資者面對的是一個更加平滑的有效前沿。也就是說，在經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后，企業(yè)債的表現(xiàn)優(yōu)于股票的表現(xiàn)。

從歷史記錄來看，股票以往在這一周期階段的表現(xiàn)要更佳，不過受累于疲軟的全球經(jīng)濟增長、央行更加寬松的貨幣政策和更大的債券風(fēng)險溢價，這一次企業(yè)債的表現(xiàn)優(yōu)于股票的表現(xiàn)。受債券基金交易和股票回購熱潮影響，美國投資級債券的價差擴大。如果股票回購收縮，那么差價可能會縮小。

雖然全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，但穩(wěn)定的步伐將使高收益?zhèn)芤?。高收益?zhèn)目偸找媛蔬_5%，在各類債券中的表現(xiàn)可謂“一枝獨秀”。Andrew Sheets表示，信貸投資應(yīng)該是整個全球市場中的首選。

摩根士丹利策略師建議投資者應(yīng)該減少股票持倉，歐洲防御型股票定價可能過高，不過仍存在機會。此外，能源股和礦業(yè)股等低質(zhì)量股票定價過低，“歐洲垃圾股”的股價過低，預(yù)計未來每股收益的下跌已經(jīng)反映在了股價中。

不過大部分新興市場的情況有所不同，投資者繼續(xù)受到美元走強和低油價的沖擊。雖然新興市場估價“便宜”，但投資者還是無法忽視當(dāng)前依舊疲軟的形勢。