美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期宣布加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新篇章。從很多方面來(lái)看，這一次加息可能是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上步調(diào)最慢的一次貨幣緊縮，并且在某種程度上已經(jīng)反映在了債券市場(chǎng)中。

不過(guò)上周的首次加息適逢全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)刻。摩根士丹利全球宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)席主管Chetan Ahya表示，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)在修復(fù)和復(fù)蘇模式間徘徊，近年來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難及預(yù)期。2015年全球GDP增長(zhǎng)為3.1%，連續(xù)第四年低于30年期年平均值3.6%。

由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)從修復(fù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度擴(kuò)張模式，預(yù)計(jì)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況與上一年相似。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速雖然停止下滑，但是依舊舉步維艱。摩根士丹利新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，相較于2015年4%的GDP增長(zhǎng)，2016年的GDP將有4.4%的溫和增長(zhǎng)。

摩根士丹利全球經(jīng)濟(jì)策略師Andrew Sheets表示，縱觀全球市場(chǎng)，相較于各自的風(fēng)險(xiǎn)，各類資產(chǎn)目前的收益過(guò)高。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)資產(chǎn)的表現(xiàn)或難以繼續(xù)保持過(guò)高收益。

迎來(lái)貨幣緊縮的新時(shí)代？

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)近十年來(lái)的首次加息將會(huì)開啟一段前所未有的緊縮時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)決策者加息步調(diào)緩慢且謹(jǐn)慎，會(huì)先考慮加息對(duì)市場(chǎng)造成的影響，然后再?gòu)?016年下半年開始采取漸進(jìn)式的加息。為吸取2013年削減恐慌的教訓(xùn)，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能會(huì)在2016年年底前保持再投資政策不變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)從容不迫地接受美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉措。消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表形勢(shì)良好，80%的家庭負(fù)債投資在固定資產(chǎn)中。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)需求彈性、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景、以及美國(guó)貨幣緊縮政策對(duì)依賴美元的新興市場(chǎng)的影響。

雖然美元在貨幣緊縮周期的初期通常都會(huì)走弱，但是摩根士丹利預(yù)計(jì)，得益于全球多樣化的貨幣政策，美元將會(huì)在2017年保持強(qiáng)勁。在美國(guó)收緊貨幣政策的同時(shí)，其他主要市場(chǎng)或?qū)⒈３脂F(xiàn)有貨幣政策，抑或放寬貨幣政策。因此，美元相較其他主要貨幣來(lái)說(shuō)會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)席主管Elga Bartsch表示，貨幣政策可能會(huì)在大西洋地區(qū)出現(xiàn)分化，這將會(huì)是自上世紀(jì)90年代以來(lái)的首次。英國(guó)計(jì)劃從2016年中期開始收緊貨幣政策，歐洲的量化寬松政策可能會(huì)延續(xù)到2017年。由于中國(guó)有出現(xiàn)通縮的可能性，因此可能會(huì)采取寬松的政策。

增量收益&增量風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)去五年市場(chǎng)充斥各類挑戰(zhàn)，雖然投資者預(yù)期會(huì)有增量風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際并不一定會(huì)承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)摩根士丹利的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)符合波動(dòng)率的平均值，那么投資者面對(duì)的是一個(gè)更加平滑的有效前沿。也就是說(shuō)，在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，企業(yè)債的表現(xiàn)優(yōu)于股票的表現(xiàn)。

從歷史記錄來(lái)看，股票以往在這一周期階段的表現(xiàn)要更佳，不過(guò)受累于疲軟的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、央行更加寬松的貨幣政策和更大的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這一次企業(yè)債的表現(xiàn)優(yōu)于股票的表現(xiàn)。受債券基金交易和股票回購(gòu)熱潮影響，美國(guó)投資級(jí)債券的價(jià)差擴(kuò)大。如果股票回購(gòu)收縮，那么差價(jià)可能會(huì)縮小。

雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，但穩(wěn)定的步伐將使高收益?zhèn)芤?。高收益?zhèn)目偸找媛蔬_(dá)5%，在各類債券中的表現(xiàn)可謂“一枝獨(dú)秀”。Andrew Sheets表示，信貸投資應(yīng)該是整個(gè)全球市場(chǎng)中的首選。

摩根士丹利策略師建議投資者應(yīng)該減少股票持倉(cāng)，歐洲防御型股票定價(jià)可能過(guò)高，不過(guò)仍存在機(jī)會(huì)。此外，能源股和礦業(yè)股等低質(zhì)量股票定價(jià)過(guò)低，“歐洲垃圾股”的股價(jià)過(guò)低，預(yù)計(jì)未來(lái)每股收益的下跌已經(jīng)反映在了股價(jià)中。

不過(guò)大部分新興市場(chǎng)的情況有所不同，投資者繼續(xù)受到美元走強(qiáng)和低油價(jià)的沖擊。雖然新興市場(chǎng)估價(jià)“便宜”，但投資者還是無(wú)法忽視當(dāng)前依舊疲軟的形勢(shì)。