備受矚目的IEX交易所在上月被監(jiān)管層批準(zhǔn)上線(xiàn)，正式成為美國(guó)第13家股票交易所，同時(shí)也是美國(guó)首家對(duì)股票交易訂單執(zhí)行350微秒延遲的交易所。IEX的橫空出世被視為對(duì)抗高頻交易并強(qiáng)化交易保密。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，他們不希望市場(chǎng)可以察覺(jué)到他們的異動(dòng)，更不喜歡市場(chǎng)在他們買(mǎi)入或者賣(mài)出的時(shí)候逆勢(shì)而動(dòng)。IEX的出現(xiàn)意味著在交易完成之前，他們可以通過(guò)“黑暗流動(dòng)性”(dark liquidity)來(lái)隱藏意圖。

而對(duì)于有保持流動(dòng)性任務(wù)在身的交易員來(lái)說(shuō)，他們也不希望處理太多的市價(jià)單子，因?yàn)楹苡锌赡軙?huì)引發(fā)“逆向選擇”(adverse selection)。

在傳統(tǒng)的訂單撮合中，高頻交易可以速度優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取利潤(rùn)。但是IEX的“緩沖交易”設(shè)置可以在放緩執(zhí)行新近訂單的同時(shí)不顯示正在隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)并被處理的訂單，從而抑制高頻交易的套利空間。而在這其中，“黑暗流動(dòng)性”就承擔(dān)了巨大的工作。

“黑暗流動(dòng)性”聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)像科幻小說(shuō)中的概念，但是許多年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者謀求的私密性以及整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的效率問(wèn)題一直是市場(chǎng)焦點(diǎn)。SEC批準(zhǔn)通過(guò)IEX從某種程度上來(lái)說(shuō)意味著監(jiān)管層開(kāi)始將天平傾向私密性。

按照SEC的官方說(shuō)法，IEX推動(dòng)的POP/coil延遲可以幫助形成最理想的定價(jià)——以交易所最優(yōu)價(jià) (NBBO)為基準(zhǔn)的定價(jià)。

數(shù)據(jù)編撰機(jī)構(gòu)Markit的MD Dave Weisenberger認(rèn)為，SEC的行為代表監(jiān)管層不僅認(rèn)為“黑暗流動(dòng)性”會(huì)有作用，而且有意將其打造成市場(chǎng)的一部分。

事實(shí)上，類(lèi)似“黑暗流動(dòng)性”的概念并非新鮮事，但是所享受的認(rèn)可和地位顯然與IEX的不可相提并論。相較于技術(shù)層面上的延緩1毫秒執(zhí)行訂單、緩沖交易是否會(huì)影響交易規(guī)則等問(wèn)題，這一次監(jiān)管層態(tài)度顯然更為重要。

因?yàn)閷?duì)于監(jiān)管層而言，在現(xiàn)有美股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)中，“黑暗流動(dòng)性”是否會(huì)損害投資者定價(jià)股價(jià)一直是他們所考慮的問(wèn)題。如今他們的答案似乎已經(jīng)十分明顯。

除了監(jiān)管層面的態(tài)度問(wèn)題，IEX的D-Peg訂單也可能成為未來(lái)的一大看點(diǎn)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，D-Peg尋求了更為激進(jìn)的成交價(jià)格：在現(xiàn)有訂單體制下，如果你設(shè)立NBBO限價(jià)買(mǎi)單的話(huà)，只有賣(mài)單價(jià)格和你契合才會(huì)成交。而在D-Peg下，賣(mài)單價(jià)格是限價(jià)買(mǎi)單和NBBO價(jià)格中間價(jià)中值以上的話(huà)，訂單就會(huì)成交——只要交易所的報(bào)價(jià)指標(biāo)認(rèn)為當(dāng)時(shí)的NBBO可信。

這一變革究竟會(huì)帶來(lái)何種實(shí)質(zhì)性的變化，或許只有時(shí)間才能見(jiàn)證。IEX交易所目前僅處理美國(guó)股市交易量的不到2%，但是在被SEC批準(zhǔn)成為全國(guó)性交易所之后，只要這里有最佳報(bào)價(jià)，股票經(jīng)紀(jì)商就需要將交易向這里導(dǎo)入，因此IEX處理的交易量未來(lái)將繼續(xù)增加。