經(jīng)濟的Ｕ型復(fù)蘇

   在１９９８－２０００年的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟調(diào)整期（低于潛在增長率的時間段）持續(xù)了三年左右。但這一輪的調(diào)整期可能持續(xù)一年半，該調(diào)整期應(yīng)該從今年一季度算起。從上市公司的資本性支出已經(jīng)大幅減速到目前的同比７％的跡象來看，本輪調(diào)整期可能已經(jīng)經(jīng)歷了一半。預(yù)計到明年年中，由于過剩產(chǎn)能退出市場，多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能利用率可以恢復(fù)接近正常水平，盈利增長恢復(fù)，企業(yè)將開始自主投資，從而拉動經(jīng)濟復(fù)蘇。短期內(nèi)ＧＤＰ同比增長估計將從第三季度的７﹒４％會稍稍加速到第四季度的７﹒７％。中期來看，明年上半年ＧＤＰ增長估計在７﹒９％左右，明年下半年ＧＤＰ增長估計可達８﹒５％，恢復(fù)到近期的增長潛力。

   這一輪復(fù)蘇快于１９９８－２０００年的主要理由是，與９８－００年相比，目前所面臨的需求沖擊較小，國有企業(yè)在制造業(yè)產(chǎn)出中的比例也相對較小。需求沖擊相對較小，可以從ＰＰＩ下降的幅度中看出。１９９８年，由于亞洲金融危機等因素的沖擊，需求嚴重不足，因此ＰＰＩ下降了接近６％。今年，到目前為止，ＰＰＩ同比下降百分之三點幾，全年可能是二點幾。另外，在１９９８年前后，國有企業(yè)占工業(yè)產(chǎn)出的比重為４０％多，近年約為２７％。由于非國有企業(yè)在去投資、調(diào)整產(chǎn)能方面的靈活性相對較大，有助于縮短本輪的調(diào)整期。

   本輪經(jīng)濟走勢不會是Ｌ型，也不會是Ｖ型。不會是Ｖ型，因為最近一年多的經(jīng)濟快速下行主要是周期性因素所導(dǎo)致，而周期性因素自然會逆轉(zhuǎn)。這輪復(fù)蘇也不會是Ｖ型，因為政策刺激的力度會十分有限。

近期的一些變化因素

   從短期來看，如下幾個變化因素值得關(guān)注：第一，流動性狀況有進一步的改善；第二，由于五個月來原材料價格下降的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，第四季度將受益于原材料存貨的上升，而存貨周期本身就可能將ＧＤＰ增長速度推高０﹒３－０﹒４個百分點；第三，政府換屆后政策可能特別關(guān)注城鎮(zhèn)化作為拉動經(jīng)濟的作用，而城鎮(zhèn)化的一個重要內(nèi)容為城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第四，第四季度出口增長與９月份的９﹒９％相比有可能放緩；第五，銀行的不良資產(chǎn)率可能進一步上升。

   以上預(yù)測面臨若干上行和下行的風險。上行風險是明年的財政政策比預(yù)期更寬松，這可能將使經(jīng)濟恢復(fù)快于預(yù)期。下行風險有可能來自外部：比如受財政懸崖的影響，美國經(jīng)濟的減速比預(yù)期更快。這會對中國構(gòu)成新的外部需求沖擊，會進一步延遲我們目前預(yù)測的經(jīng)濟恢復(fù)。