與６月份的初步版本相比，我們的最終報(bào)告在幾個(gè)方面進(jìn)行了拓展，包括擴(kuò)大了我們所研究的養(yǎng)老金的口徑，預(yù)測(cè)了未來(lái)醫(yī)療費(fèi)用的上升和對(duì)財(cái)政的壓力，編制了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，修改了２００２－２０１０年國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的一些細(xì)節(jié)。

   今天我想利用這個(gè)機(jī)會(huì)向大家報(bào)告一下課題研究得出的幾個(gè)主要結(jié)論。我講的內(nèi)容分為兩部分，第一是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表面臨的幾個(gè)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，第二是化解這些風(fēng)險(xiǎn)的若干改革建議。

關(guān)于國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)基本判斷

   第一，長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金缺口是中國(guó)今后財(cái)政壓力和政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最大來(lái)源。我們的估算表明，在今后３８年內(nèi)，如果不改革，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金累積缺口的現(xiàn)值會(huì)達(dá)到２０１１年ＧＤＰ的８３％。注意，我們這里所指的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金的口徑既包括了城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金，也包括了機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老金。但還沒(méi)有包括農(nóng)村養(yǎng)老金，如果考慮到農(nóng)村養(yǎng)老金，養(yǎng)老金缺口對(duì)財(cái)政的壓力會(huì)更大。

   為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的養(yǎng)老金缺口？主要是人口老化的結(jié)果。目前在養(yǎng)老金體制內(nèi)，我們大約是三個(gè)勞動(dòng)力贍養(yǎng)一個(gè)退休老人，到了２０５０年，就是一個(gè)勞動(dòng)力贍養(yǎng)一個(gè)退休老人。贍養(yǎng)率的大幅上升，加上替代率難以下降，在沒(méi)有其他改革的條件下，就會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)老金缺口的大幅上升。

   第二，廣義衛(wèi)生總費(fèi)用的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期財(cái)政壓力和政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第二大來(lái)源。這一點(diǎn)，還沒(méi)有很多人意識(shí)到。我們所講的廣義衛(wèi)生總費(fèi)用包括了狹義衛(wèi)生總費(fèi)用（如門(mén)診、住院、疾病預(yù)防和醫(yī)療管理等）和長(zhǎng)期護(hù)理成本。所謂長(zhǎng)期護(hù)理成本，是指為失能老人提供長(zhǎng)期護(hù)理服務(wù)所發(fā)生的成本。我們的估算表明，目前廣義衛(wèi)生總費(fèi)用為ＧＤＰ的５％；到２０５０年，這個(gè)比例會(huì)上升到１０％，其中約三分一需要政府買(mǎi)單。將政府醫(yī)療支出占ＧＤＰ比重的增量部分定義為財(cái)政壓力，我們發(fā)現(xiàn)，今后３８年內(nèi)由于醫(yī)療費(fèi)用上升導(dǎo)致的累計(jì)財(cái)政壓力的現(xiàn)值將達(dá)到２０１１年ＧＤＰ的４５％。

   第三，如果同時(shí)考慮養(yǎng)老金缺口、醫(yī)療成本的上升、環(huán)境治理成本和地方融資金平臺(tái)還債的壓力，并假設(shè)不發(fā)生改革，我們估計(jì)２０５０年政府顯性債務(wù)占ＧＤＰ比重將明顯超過(guò)１００％。這表明，如果不改革，幾十年以后中國(guó)出現(xiàn)歐洲、美國(guó)式的債務(wù)危機(jī)并非天夜譚。

關(guān)于改革的六點(diǎn)看法

   下面，我簡(jiǎn)單講一下研究報(bào)告得出的對(duì)改革的幾點(diǎn)看法。

   第一，今后十年是改革的機(jī)遇期。由于城鎮(zhèn)化率和參保率的提高，養(yǎng)老金缺口還不會(huì)很大，因此財(cái)政壓力還不會(huì)很大，改革就有比較大的回旋余地。因此我們把今后１０年叫做寬松期。１０年以后，繳費(fèi)人數(shù)逐步下降，但贍養(yǎng)率卻迅速提高，養(yǎng)老金缺口和財(cái)政壓力就會(huì)迅速上升，進(jìn)入了所謂漸緊期和惡化期。許多改革是需要財(cái)力支持的，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，改革的機(jī)遇期就在今后１０年，不應(yīng)錯(cuò)過(guò)。

   第二，提高企業(yè)職工的退休年齡。我們的具體建議是，在２０１５年到２０５０年間，逐步將企業(yè)男性職工的退休年齡提高４歲，將企業(yè)女性職工的退休年齡提高９歲。這項(xiàng)改革，可以明顯減小未來(lái)養(yǎng)老金的缺口，當(dāng)然但還不能完全解決缺口問(wèn)題。這也就引出了下一個(gè)建議。

   第三，逐步將８０％的政府持有的上市國(guó)企股份劃撥到到社保體系，讓這些股份提供股息紅利作為社保收入的重要來(lái)源。我們的估算表明，向社保劃撥股份和提高退休年齡這兩項(xiàng)改革，可以基本解決城鎮(zhèn)養(yǎng)老金的未來(lái)缺口問(wèn)題，讓養(yǎng)老金獲得財(cái)務(wù)上的可持續(xù)性。當(dāng)然，劃撥?chē)?guó)有股份的改革還會(huì)面臨很多困難，有些是意識(shí)形態(tài)上的障礙，有些是具體操作和設(shè)計(jì)上的問(wèn)題。因此，我們建議在今后幾年搞試點(diǎn)。比如，在今后兩、三年中，將２０％－３０％（約三萬(wàn)億市值）的政府持有的國(guó)有企業(yè)股份轉(zhuǎn)移到社保，積累經(jīng)驗(yàn)，為今后更大規(guī)模的劃撥提供基礎(chǔ)。

   第四，建立長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)體制。前面提到，包括長(zhǎng)期護(hù)理在內(nèi)的廣義醫(yī)療費(fèi)用上升是財(cái)政壓力的主要來(lái)源之一，但是目前還沒(méi)有得到重視。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也表明，長(zhǎng)期護(hù)理正成為對(duì)家庭負(fù)擔(dān)和國(guó)家財(cái)政的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我們建議，通過(guò)建立長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)體制來(lái)緩解這些未來(lái)的壓力，這個(gè)體制可以包括商業(yè)性的長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)，也可以包括強(qiáng)制性的部分。在這方面，來(lái)自美國(guó)、德國(guó)、日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。　

   第五，積極發(fā)展地方政府債，或市政債市場(chǎng)。在前一段關(guān)于預(yù)算法修正案的討論中，就地方政府發(fā)債問(wèn)題沒(méi)有取得進(jìn)展，我覺(jué)得很遺憾。我認(rèn)為，允許更多的地方政府獨(dú)立發(fā)債有幾個(gè)重要的好處。一是為地方融資金平臺(tái)提供再融資，緩解對(duì)銀行貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)。二是將地方政府的隱形債務(wù)顯性化。第三，也是更為重要的改革意義是，可以建立一個(gè)使逼地方政府增加透明度市場(chǎng)機(jī)制。比如，一個(gè)地方政府獨(dú)立發(fā)行了債券，資本市場(chǎng)就會(huì)要求它公布地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，如果市場(chǎng)不滿(mǎn)意，還需要它公布財(cái)政收支的細(xì)節(jié)和表外活動(dòng)的信息。在包括地方官員直選等政治體制改革難以取得突破的情況下，這個(gè)市場(chǎng)機(jī)制可以成為約束地方政府行為的重要替代力量。

加快資本項(xiàng)目開(kāi)放

   第六，加快資本項(xiàng)目開(kāi)放，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。我們從對(duì)中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表的研究中發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)主要是儲(chǔ)備投資，收益率很低，我估計(jì)目前也就是２％左右，而中國(guó)對(duì)外負(fù)債則是以外國(guó)在中國(guó)的ＦＤＩ為主，我們支付給外國(guó)人ＦＤＩ的回報(bào)率是１０％左右。這種對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)外負(fù)債收益的不對(duì)稱(chēng)，使得我們的凈回報(bào)率很低。如何改善？必須要降低外匯儲(chǔ)備在對(duì)外資產(chǎn)中的比重，大幅提高民間投資在對(duì)外資產(chǎn)中的比重。而推動(dòng)民間對(duì)外投資的一個(gè)前提就是開(kāi)放資本項(xiàng)目。最近聽(tīng)說(shuō)有關(guān)部門(mén)準(zhǔn)備在溫州試點(diǎn)，放松對(duì)個(gè)人對(duì)外直接投資的管制。我認(rèn)為這是件好事，應(yīng)該盡快出臺(tái)。其實(shí)，我認(rèn)為沒(méi)有必要將個(gè)人對(duì)外投資限制在直接投資。比如，溫州企業(yè)家的錢(qián)到了國(guó)外，在國(guó)外到底是做直接投資，還是投在股票，你是管不了的，也沒(méi)有必要去管。

   我們?cè)谘芯繉?duì)外資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中，還發(fā)現(xiàn)中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)主要以美元和歐元計(jì)價(jià)的。美元和歐元的匯率如果大幅波動(dòng)，我們的對(duì)外資產(chǎn)就會(huì)面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如何減少這種風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)該讓一部分中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)用人民幣計(jì)價(jià)。一個(gè)具體的做法就是開(kāi)放熊貓債市場(chǎng)，即允許外國(guó)機(jī)構(gòu)到國(guó)內(nèi)的銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，讓中國(guó)投資者持有更多的本幣計(jì)價(jià)的對(duì)外資產(chǎn)。

   我們的研究報(bào)告的最后一章用定量方法研究了中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)資本凈流入（凈流出）和匯率的影響。研究的結(jié)論是，資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)資本凈流動(dòng)和人民幣匯率的沖擊并沒(méi)有很多人想象得那么大。這個(gè)結(jié)論有甚么意義呢？我認(rèn)為，過(guò)去許多年，我們資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐遲緩，一個(gè)重要原因是許多人認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又是沒(méi)有被量化的。提供有質(zhì)量的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化風(fēng)險(xiǎn)可以幫助消除一些對(duì)改革的不必要的恐懼。