面對今年的黃金暴跌和股市暴跌，一些沒有投資經(jīng)驗(yàn)的人到處呼吁要政府救市，說什么黃金跌破了開采成本價，股票跌到有投資價值的最低價位了，黃金在35美元每央司的時候也沒有聽說過跌破了開采成本，現(xiàn)在還1200美元每盎司左右，長線下跌的空間足夠大。中國股市就目前來看，只有跌到所有的人都絕望后才會有新一輪的賭博投機(jī)行情，如果有人還認(rèn)為現(xiàn)在中國的股市管理層還有能力救市，那只能是賠得更慘。

為什么說現(xiàn)在的中國股市管理層救不了市

中國現(xiàn)在最大的問題是經(jīng)濟(jì)泡沫。所謂經(jīng)濟(jì)泡沫指的是由于局部的投機(jī)需求（虛假需求）使資產(chǎn)的市場價格脫離資產(chǎn)內(nèi)在價值的部分。它實(shí)質(zhì)是與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件相背離的資產(chǎn)價格膨脹。最近10年中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有發(fā)展，而是炒房炒地炒煤炒礦，全國各地大量地蓋房子,通過印鈔票和大量負(fù)債來蓋大的房子維持經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。

筆者這幾年去過100多個城市，與地方政府、國有企業(yè)、民營企業(yè)、銀行都進(jìn)行過深度合作與交流，我國的地方政府幾乎都是負(fù)債，國企能抵押的資產(chǎn)都抵押給了銀行，大量的民企早已是資不抵債，大量的資金都涌向房地產(chǎn)，民間借貸也是把融來的資金都投入到了房地產(chǎn)。中國現(xiàn)在銀行及金融機(jī)構(gòu)的資金都是通過各種渠道投入到了房地產(chǎn)，因?yàn)?，只有房地產(chǎn)能勇敢地提高融資成本,于是信托、企業(yè)債、私募等，凡是能用上的金融工具全都在幫房地產(chǎn)融資，這就是為什么中國的房地產(chǎn)泡沫全世界最大，仍然還能支撐這么久。當(dāng)全國各行各業(yè)20年來都想從房地產(chǎn)獲取暴利的思維定式下，中國的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)大于了380年前的荷蘭的郁金香花了，由房地產(chǎn)吹起的中國經(jīng)濟(jì)泡沫破滅只是時間問題了。

泡沫經(jīng)濟(jì)是指由虛假需求形成的局部經(jīng)濟(jì)泡沫通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制使社會有效需求得到過度刺激而形成的虛假繁榮現(xiàn)象，在這種傳導(dǎo)機(jī)制中，金融管理當(dāng)局寬松的貨幣政策是局部的經(jīng)濟(jì)泡沫向全局的泡沫經(jīng)濟(jì)演變的主要誘因。面對房地產(chǎn)泡沫帶來的金融危機(jī)肯定是先在股市反映，對于中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)引發(fā)的股市和黃金下跌根本不是管理層能救得了的，救市論只能讓更多的投資者去當(dāng)炮灰。

日本的金融危機(jī)教訓(xùn)應(yīng)吸取

日本，一個擁有2億人口、資源匱乏的島國。上個世紀(jì)90年代而它卻成為了亞洲最先崛起的國家，無論是其經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量、工業(yè)化產(chǎn)品的競爭力、還是財富積累的速度和規(guī)模，都足以讓人為之驚嘆。而今天的日本，早已失去了往日的輝煌，從上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅開始，經(jīng)濟(jì)增長長期停滯、國民收入降低、失業(yè)加劇。1993年，日本人用了22年的時間，終于使人均GDP從世界第18位達(dá)到了世界第1位，而20年后的今天，日本人均GDP又從世界第1位跌回到了世界第22位。從經(jīng)濟(jì)泡沫破滅開始往后的20年時間，被日本人稱作“失去的20年”。

　自第二次世界大戰(zhàn)之后，日本在美國的扶持下，進(jìn)入了快速發(fā)展時期。直至上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的發(fā)展，不僅在低端國際市場擁有了巨大的優(yōu)勢，在鋼鐵、汽車、家電等高端行業(yè)也具有強(qiáng)大的競爭力，一個個絢麗的光環(huán)不停的籠罩在這個島國頭上：世界最大債權(quán)國，美日貿(mào)易逆差屢創(chuàng)新高，用一個東京都的地價就可以買下整個美國，用一平方英里東京帝國廣場的地價就可以買下整個加州。日本人甚至自豪的說：“要買下整個美國，然后再把美國的土地再出租給美國人讓他們居?。　痹诋?dāng)時的日本，所有人都認(rèn)為明天的房價、地價會比今天更高，沒有人相信這一切會停止下來，仿佛這一切都將美好的持續(xù)下去。而大洋彼岸的美國人，卻強(qiáng)烈的感受到了日本經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊和威脅。

首先是日元迅速升值。由于日元升值，直接導(dǎo)致出口受到巨大打擊，利潤大幅下滑，出口企業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。迫于壓力，很多出口型企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)銷，進(jìn)而直接擠壓國內(nèi)企業(yè)的空間，又直接導(dǎo)致了國內(nèi)企業(yè)利潤的下滑。“本是同根生，相煎何太急”，整個日本制造企業(yè)由于出口下滑和國內(nèi)企業(yè)“自相殘殺”，導(dǎo)致利潤大幅下降，甚至虧損，整個日本產(chǎn)業(yè)界陷入經(jīng)營困難，擴(kuò)大生產(chǎn)的積極性大大受挫。

同時，隨著熱錢大量流進(jìn)日本，快速的進(jìn)入日本證券、房地產(chǎn)市場等各個投資領(lǐng)域，而日本迫于美國和刺激內(nèi)需的雙重壓力，大幅降低利率水平，由此導(dǎo)致本以高漲的房價更加飆升，而股票也開始屢創(chuàng)新高，從1985年的14000點(diǎn)左右，上漲到1989年12月的38915點(diǎn)。

面對如此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，為防止泡沫的持續(xù)擴(kuò)大，日本政府開始采取一系列措施。首先便是提高利率，把利率從2.5%快速提升至6%，同時緊縮貸款。而由此引發(fā)的崩潰，像多米諾骨牌一樣，在日本各個領(lǐng)域接連發(fā)生了。

首先是股市，從1989年的最后一個交易日的收盤點(diǎn)位38915點(diǎn)開始，日經(jīng)指數(shù)直線下跌，一路突破多個整數(shù)關(guān)口，到1992年8月份，基本回到了1985年的水平。

其次是房地產(chǎn)泡沫開始破滅。由于日本政府意識到資產(chǎn)泡沫的巨大，期望通過土地稅制改革、限制房地產(chǎn)投融資和金融手段來擠壓泡沫，與此同時，還配合上了巨大的新聞輿論壓力，在多種沖擊力的撞擊下，日本的房地產(chǎn)泡沫，終于破滅了。

其三是金融體系壞賬急劇增加。由于日本的金融體系與土地捆綁太為密切，隨著土地價格急轉(zhuǎn)直下，作為土地?fù)?dān)保的債權(quán)轉(zhuǎn)眼都變成了不良資產(chǎn)。而由此引發(fā)了長期的金融滯漲，直至今日仍然存在。

其四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受巨大沖擊，大量企業(yè)停產(chǎn)倒閉。隨著利率的上升，大大提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本。于此同時，由于房價、股價大幅下跌導(dǎo)致的民眾資產(chǎn)大幅縮水，國民消費(fèi)能力不足，加之由于泡沫經(jīng)濟(jì)引發(fā)的工人工資大幅上漲和銀行貸款難度加大等諸多不利因素的影響，直接導(dǎo)致了大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

其五由泡沫經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的全體國民投機(jī)成風(fēng)。一時間，仿佛所有日本人都在炒房、炒股，對能擁有一份安定的“鐵飯碗”工作趨之若鶩，而對創(chuàng)辦企業(yè)實(shí)體卻越來越少有人問津，整個國家的創(chuàng)新能力大幅下降，一向以創(chuàng)新理念為企業(yè)生命的日資企業(yè)，仿佛也好景不在。

而今，距離日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅已經(jīng)有二十多年了，反思這段歷史，其中的教訓(xùn)可以說是深刻的。而今天的中國，在某種程度上與上世紀(jì)八十年代的日本有著很多相似之處，如靠炒房炒地炒煤炒礦，房價暴漲，物價上升等等，而去年，我國GDP總量已經(jīng)超過日本，位居世界第二。我們不禁要問，如今的中國如何才能避免步日本經(jīng)濟(jì)盛極而衰的后塵？如何才能保持中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、健康的發(fā)展？

泡沫破滅時如何保衛(wèi)財富

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要按規(guī)律運(yùn)行，當(dāng)通脹來臨時應(yīng)當(dāng)擰緊水龍頭，當(dāng)通縮來臨是才能打開水龍頭。目前中國股市雖然下跌，但沒有真正見底。因此，經(jīng)濟(jì)的泡沫我們還在死扛。稍微懂點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都明白，光靠扛是扛不住的。面對無法回避的經(jīng)濟(jì)泡沫和金融危機(jī)，對于投資者來說如何保衛(wèi)好自己的財富呢？

首先，作空。選擇銀行股及地產(chǎn)股等逢高融券賣出，或者在指數(shù)反彈是逢高作空股指期貨，但是，這種投資策略專業(yè)性很強(qiáng)，并不是所有的投資者都有能力把握；其次，是空倉，空倉耐心再等半年，空倉看似容易，99%的投資者是沒有定力能做到的；其三，實(shí)在控制不住投資的沖動，就用少量資金建立對沖組合，對于銀行及地產(chǎn)股等在其反彈誘多時融券賣出，對于百里挑一的投機(jī)題材股在其發(fā)動攻擊時買入作多，同時在股指期貨上，指數(shù)反彈時逢高建空倉，股指暴跌后逢低建倉，形成三至五個對沖投機(jī)性組合來鎖定風(fēng)險和盈利。

   專家簡介：           

宏皓：著名金融學(xué)家、融資專家、北京交通大學(xué)客座教授、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中國金融智庫首席金融學(xué)家，政府、上市公司金融顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會秘書長，央視網(wǎng)財經(jīng)評論員。