風(fēng)風(fēng)火火的股權(quán)眾籌正走向巨頭入局、平臺(tái)前后端核心能力及閉環(huán)生態(tài)圈共建的發(fā)展階段，監(jiān)管細(xì)則的不斷明晰、公募試點(diǎn)在即、退出方式創(chuàng)新成為2015年股權(quán)眾籌的三大關(guān)鍵詞，而2016年，生態(tài)圈打造、集中度提升以及細(xì)分化發(fā)展將成為發(fā)展趨勢(shì)。

在不斷摸著石頭過(guò)河的探索之路上，股權(quán)眾籌行業(yè)亦暴露出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋、退出方式時(shí)點(diǎn)難界定等痛點(diǎn)，業(yè)界一邊擔(dān)心著“劣幣驅(qū)逐良幣”，一邊擔(dān)心著巨頭進(jìn)來(lái)小平臺(tái)無(wú)立足之地，糾結(jié)重重、前途漫漫，但可喜的是股權(quán)眾籌已經(jīng)趟出了一條明晰的路，雖然這條路上仍舊荊棘漫漫，但上下求索不受限制。

12月25日，證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)再次明確要積極開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，這項(xiàng)工作也是要循序漸進(jìn)，明年試點(diǎn)一定要啟動(dòng)，但是不會(huì)形成一哄而上的局面。

監(jiān)管進(jìn)退“平衡木”

股權(quán)眾籌迎來(lái)監(jiān)管是一柄“雙刃劍”，這是彼時(shí)某股權(quán)眾籌平臺(tái)解讀中的一句。事實(shí)上，在是否要監(jiān)管、如何監(jiān)管這一問(wèn)題上，證監(jiān)會(huì)一直試圖尋找既不禁錮發(fā)展、又能有效控制風(fēng)險(xiǎn)的“平衡木”。

互聯(lián)網(wǎng)金融過(guò)去一年以飛馳的速度向前發(fā)展，與之相應(yīng)的是股權(quán)眾籌亦紅紅火火，但監(jiān)管規(guī)則一直沒(méi)有出臺(tái)。去年年中，幾家平臺(tái)創(chuàng)始人在和記者交流時(shí)說(shuō)，“一開(kāi)始監(jiān)管層非常關(guān)注股權(quán)眾籌，認(rèn)為該有相應(yīng)的監(jiān)管細(xì)則，但是實(shí)際上股權(quán)眾籌的發(fā)展還非常的初級(jí)，非常擔(dān)心會(huì)限制住整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。”

彼時(shí)證監(jiān)會(huì)曾表態(tài)，正在抓緊制定公開(kāi)募集的股權(quán)眾籌規(guī)則。2014年底，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》，股權(quán)眾籌行業(yè)迎來(lái)首個(gè)行業(yè)規(guī)則。

2015年7月18日，人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人8月7日表態(tài)稱(chēng)，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的監(jiān)管規(guī)則，積極推進(jìn)試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作”。

8月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)致函各地方政府規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)》，決定近期對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查。

檢查之后，股權(quán)眾籌如一石激起千層浪，公募和私募之分由此而來(lái)。12月27日，在中國(guó)股權(quán)眾籌高峰發(fā)展論壇上，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東表示：“P2P更需要從事后、事中監(jiān)管，從底線思維、負(fù)面清單來(lái)監(jiān)管，但我認(rèn)為股權(quán)眾籌跟P2P監(jiān)管不太一樣，雖然它們都是信息中介的服務(wù)，但是風(fēng)險(xiǎn)不同，所以采取的管控方法、監(jiān)管方法也應(yīng)該有所不同?！?/p>

就12月25日證監(jiān)會(huì)的最新表態(tài)，36氪副總裁、股權(quán)投資負(fù)責(zé)人歐陽(yáng)浩告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“試點(diǎn)的落地指的是公募，而目前大家做的都是私募，公募如何做、是否有效率都是有待驗(yàn)證的事，試點(diǎn)是積極事件，路總要有人走。”

P2P之后，有人將2015年命名為股權(quán)眾籌行業(yè)主流化“元年”。從一開(kāi)始的野蠻生長(zhǎng)到公募、私募將迎來(lái)分層，行業(yè)分化明顯，地方政策跟上建設(shè)股權(quán)眾籌基礎(chǔ)設(shè)施，整個(gè)股權(quán)眾籌行業(yè)的2015年注定是個(gè)不平凡的年份，而2016年的變革將影響行業(yè)的整體發(fā)展。

股權(quán)眾籌大事記

2014年底 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》 股權(quán)眾籌行業(yè)迎來(lái)首個(gè)行業(yè)規(guī)則

2015年7月18日 《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》確定股權(quán)眾籌融資將以大眾、公開(kāi)、小額為基本特點(diǎn)，并將股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)劃歸證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。

2015年8月7日 《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》 規(guī)定“股權(quán)眾籌”特指“公募股權(quán)眾籌”，而現(xiàn)有“私募股權(quán)眾籌”將用“私募股權(quán)融資”代替，并規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目可參與的投資者上限為200人。

2015年8月10日 《關(guān)于調(diào)整場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》 “私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。

2015年5月至11月 上海、廣東、山東、安徽、北京、山西、天津等紛紛出臺(tái)地方相關(guān)監(jiān)管意見(jiàn)，推進(jìn)股權(quán)眾籌發(fā)展。

公募試點(diǎn)先“趟水”

公募試點(diǎn)一說(shuō)被認(rèn)為是行業(yè)分化的標(biāo)志。從最開(kāi)始異?；钴S又被認(rèn)為是股權(quán)眾籌代表的大家投、天使匯、原始會(huì)等平臺(tái)，到現(xiàn)在的京東、螞蟻、36氪、云投匯、智金匯等，短短的不到一年的時(shí)間，行業(yè)格局天翻地覆。

從最早的一提起股權(quán)眾籌只有大家投，到“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”，三家試點(diǎn)公募股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)攪動(dòng)一池春水，時(shí)間并不長(zhǎng)。2015年年中，股權(quán)眾籌公募試點(diǎn)的消息襲來(lái)，除了獲得“公募”的許可證外，京東、平安、阿里三家眾籌平臺(tái)已經(jīng)在對(duì)接中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的消息亦鬧得滿(mǎn)城風(fēng)雨。

巨頭們?nèi)刖趾蟮墓蓹?quán)眾籌行業(yè)會(huì)有怎樣的變化呢?一位股權(quán)眾籌業(yè)內(nèi)人士曾告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“主流化、地域性集中和生態(tài)圈理念將是股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的三個(gè)趨勢(shì)?！?/p>

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年以來(lái)至2015年上半年眾籌行業(yè)籌資規(guī)模急劇擴(kuò)大;2014年，產(chǎn)品眾籌平臺(tái)和股權(quán)眾籌平臺(tái)的成交額超過(guò)之前歷年總和的5倍，接近20億元;2015年上半年，眾籌行業(yè)的成交額又超過(guò)2014年的兩倍，全年有望達(dá)到百億元人民幣的規(guī)模。

股權(quán)眾籌平臺(tái)的社群化、系統(tǒng)化、生態(tài)化趨勢(shì)開(kāi)始愈發(fā)明顯，部分撮合型平臺(tái)將向管理型平臺(tái)轉(zhuǎn)型。就公募股權(quán)眾籌將落地試點(diǎn)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為一是公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)有為私募打開(kāi)更多通道的可能，二是公募股權(quán)眾籌確實(shí)很難操作。

對(duì)比分析三家有望試點(diǎn)公募股權(quán)眾籌的平臺(tái)，模式各不相同。京東金融官網(wǎng)顯示，京東目前涉足的眾籌領(lǐng)域包括產(chǎn)品眾籌、私募股權(quán)(創(chuàng)投板和消費(fèi)板)、權(quán)益眾籌、輕眾籌、眾籌社區(qū)等。

京東私募股權(quán)眾籌平臺(tái)“東家”于2015年3月31日的上線被業(yè)界認(rèn)為是可能為公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)鋪路。近日有數(shù)據(jù)顯示，京東股權(quán)眾籌平臺(tái)總?cè)谫Y額已經(jīng)突破7億元大關(guān)，上線項(xiàng)目突破70個(gè)，“東家”也成為千萬(wàn)級(jí)別項(xiàng)目聚集最多的私募股權(quán)眾籌平臺(tái)。

不止于此，京東金融打造的眾創(chuàng)生態(tài)圈亦成為股權(quán)眾籌發(fā)展的一大趨勢(shì)。據(jù)了解，京東眾創(chuàng)生態(tài)圈的系列產(chǎn)品包括：“雛鷹計(jì)劃”、“赴籌者聯(lián)盟”、“產(chǎn)品+”、“眾創(chuàng)+”、京東眾創(chuàng)學(xué)院等。

而螞蟻達(dá)客和平安眾+的腳步稍慢，但亦具后發(fā)優(yōu)勢(shì)。平安集團(tuán)旗下的眾籌交易平臺(tái)“平安眾+”的產(chǎn)品類(lèi)型包括：非公開(kāi)股權(quán)融資產(chǎn)品、公司債眾籌產(chǎn)品、特色金融眾籌產(chǎn)品和非金融眾籌產(chǎn)品等四類(lèi)。螞蟻達(dá)客也讓業(yè)界期待重重，在螞蟻達(dá)客上線之前，螞蟻金服還宣布正式戰(zhàn)略投資了36氪。

中科招商執(zhí)行副總裁、云投匯CEO董剛告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“2016年的熱點(diǎn)，很大程度上在于平臺(tái)間的差異化，平臺(tái)間是有差異化的，差異化體現(xiàn)在一方面是本身，另一方面是不同的基金對(duì)項(xiàng)目有不同的偏好，會(huì)更為細(xì)分。”

而線下線上更好的結(jié)合、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的找尋和篩選、信息披露、退出等均將成為平臺(tái)差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

退出痛點(diǎn)待解決

股權(quán)眾籌從發(fā)展至今，既突破了很多障礙，亦存很多發(fā)展障礙。在投融資溝通、信息披露、盡職調(diào)研、路演宣傳、決策管理等諸多環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)不同的系統(tǒng)模塊，如何更有效的對(duì)接投融資雙方、如何更好的設(shè)置退出機(jī)制成為2016年股權(quán)眾籌的最大看點(diǎn)。

“痛點(diǎn)的不斷解決、讓2016年的股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展充滿(mǎn)期待”，這是記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士的一致共識(shí)。

據(jù)董剛分析：“退出角度確實(shí)也是全行業(yè)的難點(diǎn)，我們跟二級(jí)市場(chǎng)相比，核心的差異就在于流動(dòng)性，流動(dòng)性導(dǎo)致了必然很高的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，時(shí)間成本換取風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，這是風(fēng)投的基本邏輯。”

針對(duì)股權(quán)眾籌的痛點(diǎn)，智投匯CEO楊溢告訴記者：“難點(diǎn)在于非標(biāo)，每家平臺(tái)各有特點(diǎn)，特點(diǎn)就在于股權(quán)投資的是非標(biāo)的產(chǎn)品，而且投資領(lǐng)域、項(xiàng)目、投后管理和發(fā)展都是很難標(biāo)準(zhǔn)化的事情。如何把非標(biāo)的事情通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的手段，募投管退的流程能夠更高效、更完善的形成閉環(huán)，這是難點(diǎn)?！?/p>

同時(shí)，她還分析：“因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)制還沒(méi)有出來(lái)，退出確實(shí)是難點(diǎn)，因?yàn)楣蓹?quán)眾籌周期長(zhǎng)是特點(diǎn)，周期長(zhǎng)如何來(lái)解流動(dòng)性的問(wèn)題這是行業(yè)中又一個(gè)難點(diǎn)。核心是項(xiàng)目的質(zhì)量，當(dāng)然體制機(jī)制的建立也是非常重要的。現(xiàn)在主要是跟領(lǐng)投機(jī)構(gòu)共進(jìn)共退，原則上領(lǐng)投機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)是專(zhuān)業(yè)的，他可以判斷這個(gè)項(xiàng)目是在什么時(shí)候退出能夠利益最大化，領(lǐng)投加跟投是綁定的利益共同體，現(xiàn)階段還是共進(jìn)共退?！?/p>

針對(duì)為何生態(tài)圈已經(jīng)辦成一種趨勢(shì)，京北金融總裁羅明雄表示：“必須要形成小的生態(tài)圈以后才能夠找到更多的好項(xiàng)目，構(gòu)建專(zhuān)業(yè)投資能力，找到更多高凈值客戶(hù)，建立信任和做好投后管理服務(wù)。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少、估值定價(jià)難、退出周期長(zhǎng)、操作成本高是目前股權(quán)眾籌普遍面臨的痛點(diǎn)?！?/p>

他進(jìn)一步表示：“股權(quán)眾籌是時(shí)間比較長(zhǎng)的事情，只要活下去就有機(jī)會(huì)，P2P通過(guò)七八年的發(fā)展變成了良幣逐劣幣的過(guò)程，不希望看到這個(gè)行業(yè)先從劣幣趨勢(shì)良幣再到良幣驅(qū)逐劣幣?！?/p>

在和一些投資者和平臺(tái)的溝通中，記者還發(fā)現(xiàn)，由于大的平臺(tái)在篩選項(xiàng)目和風(fēng)控上會(huì)更加嚴(yán)格，確實(shí)會(huì)存在一些項(xiàng)目可能會(huì)因此更偏向于小的平臺(tái)，當(dāng)然很多項(xiàng)目在選擇平臺(tái)時(shí)還更加重視平臺(tái)所提供的附加服務(wù)和品牌露出等。

雖然痛點(diǎn)頻露，但行業(yè)亦在探尋發(fā)展之路。比如在退出機(jī)制的創(chuàng)新上，近日36氪提出了“下輪氪退”，該機(jī)制規(guī)定，選擇采用“下輪氪退”機(jī)制的融資項(xiàng)目在正式交割完成后，該企業(yè)在兩年內(nèi)的隨后兩次正式融資，本輪股東均有選擇退出的權(quán)利;如最終交割后的2年內(nèi)，融資公司未發(fā)生任何一次正式融資，則退出期延長(zhǎng)至最后交割后的3年內(nèi)。

36氪副總裁，股權(quán)投資負(fù)責(zé)人歐陽(yáng)浩告訴本報(bào)：“跟投人在"下輪氪退"退出時(shí)有三個(gè)出讓比例的選擇，不出讓其持有的股份、出讓其持有的50%的股份、出讓其持有的100%的股份。而不做選擇的，則默認(rèn)為不出讓其持有的股份。兩次下輪融資間自主選擇是不是退或者是退一半，對(duì)投資人并不強(qiáng)制要求，完全是自主選擇，相比原來(lái)奉行的領(lǐng)投、跟投共同進(jìn)退，給投資人更多自主的選擇權(quán)，而且有明確的預(yù)期——正?？磩?chuàng)投企業(yè)兩到三年內(nèi)，降低風(fēng)險(xiǎn)，降低不確定性，相當(dāng)于放大跟投人的權(quán)利。”