金交所模式異同

利用通道業(yè)務(wù)迅速膨脹的各地金融交易所，在2013年3月銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下稱8號文）之后全面降溫，下一步金融交易所將如何轉(zhuǎn)向？上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司（下稱陸金所）又為何能紅火？

消息人士稱，北京金融資產(chǎn)交易所（下稱北金所）在8號文下發(fā)后交易量大降，通道業(yè)務(wù)降幅達(dá)到70%。

陸金所從去年下半年起推出非標(biāo)金融資產(chǎn)交易平臺（下稱Lfex）。運轉(zhuǎn)半年后，Lfex合作金融機構(gòu)400余家，單筆最小交易金額超過2000萬元，目前交易規(guī)模已突破400億元。

Lfex是在8號文出臺后才開始正式運作的，因此業(yè)務(wù)并不集中于通道業(yè)務(wù)。陸金所負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理樓曉岸表示，“委托債權(quán)計劃只占到我們所有業(yè)務(wù)的五分之一不到，我們的主要業(yè)務(wù)集中于債權(quán)、信托計劃的交易，對產(chǎn)品進(jìn)行評級設(shè)計是我們不同于其他任何一家交易平臺的特色?！?br />

對于Lfex，業(yè)界評價不一?！熬€下要很辛苦地征詢，還可能只有幾家有意向，談成的價格缺乏參照系。在線上，價格和項目是經(jīng)過檢驗的，交易流程也比較規(guī)范透明，對于從業(yè)人員來說是受保護(hù)的，所以我們愿意在交易平臺上找買家，即使要支付一定費用?！迸d業(yè)銀行金融市場部人士告訴財新記者。

也有機構(gòu)人士對此態(tài)度冷淡?！斑^去一些機構(gòu)從業(yè)人員靠拉資金、找項目能拿到一筆不小的利潤提成，高的時候一兩個點都有過，現(xiàn)在則很少，有的項目干脆沒有。如果大家都到交易平臺上去交易，有部分人恐怕要丟飯碗啊?！币晃煌赓Y投行人士坦言。

對于監(jiān)管部門來說，金融資產(chǎn)交易網(wǎng)絡(luò)化較受歡迎?！斑^去點對點的線下交易，個性很強，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)，存在操作不規(guī)范，監(jiān)管不到位，放在互聯(lián)網(wǎng)上交易，監(jiān)管起來較為方便?！币晃唤咏O(jiān)管部門的人士告訴財新記者。

去年下半年，國務(wù)院發(fā)文清理整頓各類交易場所，對六類情形予以清理整頓，比如不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，其中金融資產(chǎn)權(quán)益交易也在清理整頓范圍中。

按流動性劃分，金融資產(chǎn)可分為流動資產(chǎn)和未流動資產(chǎn)?？闪鲃有再Y產(chǎn)包括債券、股票、公募基金等在交易所公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而未流動資產(chǎn)包括信貸資產(chǎn)、理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、私募基金等。

國內(nèi)金融資產(chǎn)中可流動性的部分占比很小，大部分金融資產(chǎn)都缺乏流動性?！皣鴥?nèi)巨量的金融資產(chǎn)缺乏流動性安排，這些巨額的存量金融資產(chǎn)會產(chǎn)生巨大的市場交易需求?！北苯鹚麻L兼總裁熊焰曾指出這一交易需求。

有分析人士指出，金融資產(chǎn)交易就像一個金融生態(tài)，總有一段時間資產(chǎn)較多，但買方的需求相對弱一些，反之亦然。如果資金和風(fēng)險收益無法匹配，交易就不會達(dá)成。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，全國金融資產(chǎn)存量約220萬億元。其中，銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)約148.9萬億元。四年前，國內(nèi)金融資產(chǎn)正式進(jìn)入“交易所時代”，讓金融資產(chǎn)交易更加透明、陽光，一定程度上防止了過去因私下協(xié)議帶出的暗箱操作、利益輸送現(xiàn)象。目前，國內(nèi)已有包括北京、重慶、武漢等地在內(nèi)的近20家金融資產(chǎn)交易所開展金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的業(yè)務(wù)。

北金所是國內(nèi)最早開展金融類資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的交易機構(gòu)，目前的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)主要由三大類構(gòu)成：金融權(quán)益業(yè)務(wù)、非標(biāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)及類標(biāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)。金融權(quán)益業(yè)務(wù)包括各類金融股權(quán)交易、不良資產(chǎn)交易以及PE產(chǎn)品交易；非標(biāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)是以委托債權(quán)交易為代表，圍繞銀行間非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與拓展；類標(biāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)是北金所今后的重要拓展領(lǐng)域，目前正在積極規(guī)劃籌備。

委托債權(quán)投資計劃是指企業(yè)委托銀行將融資需求做成債權(quán)投資產(chǎn)品在北金所掛牌，銀行則向社會發(fā)行理財產(chǎn)品籌集資金，用于投資掛牌債權(quán)項目。

截至2013年5月底，北金所金融資產(chǎn)交易額累計1.1萬億元。其中，大幅增長得益于2011年推出的委托債權(quán)計劃。但8號文對理財資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額上限作出了限制，交易量受到嚴(yán)重影響。

金融機構(gòu)的“淘寶”

陸金所成立于2011年9月，平安集團出資4.2億元，后追加至8.37億元。2013年1月基于國際P2P網(wǎng)絡(luò)貸款模式推出P2P網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)，“穩(wěn)盈-安e貸”由平安集團旗下?lián)９镜谋鞠?dān)保、超過8%的年化投資回報、60天可轉(zhuǎn)讓的二級市場，讓這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品受到市場熱捧。

據(jù)陸金所相關(guān)人士介紹，“穩(wěn)盈-安e貸”提供的單一債權(quán)額度為1萬-15萬元，對部分信用良好的客戶可提高至30萬元。上線一年多來，“穩(wěn)盈-安e貸”交易額已突破14億元。

陸金所董事長計葵生在2014年初的一封公開信里表示，今年陸金所的角色將有很大轉(zhuǎn)變，在堅持不做期限錯配、不以短養(yǎng)長、不做資產(chǎn)池的同時，面向?qū)I(yè)市場，服務(wù)合格投資者；在為所有交易資產(chǎn)提供流通性，對符合一定期限要求的自查或項目，要提供更積極的創(chuàng)新實踐，比如對拍賣、轉(zhuǎn)讓或其他二級市場新功能，提升陸金所的市場影響力和吸引力。

“我們是把傳統(tǒng)金融機構(gòu)間的線下交易，搬到互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行線上交易的一種創(chuàng)新，目標(biāo)建立一個更高效、透明的電子交易的渠道，”陸金所副總經(jīng)理樓曉岸在接受財新記者采訪時說，“陸金所是上海市惟一一家通過國務(wù)院交易場所清理整頓的金融資產(chǎn)交易平臺。金融資產(chǎn)交易市場是一個需要培育的市場。傳統(tǒng)金融機構(gòu)開展的業(yè)務(wù)模式是一條龍服務(wù)，不論機構(gòu)大小都要建一條完整的業(yè)務(wù)鏈，從吸收存款、辦理結(jié)算、尋找貸款客戶和項目，直到發(fā)放貸款，產(chǎn)供銷全程包辦，機構(gòu)之間業(yè)務(wù)雷同，差異化優(yōu)勢不明顯。陸金所通過Lfex平臺串聯(lián)、整合金融機構(gòu)的資源、優(yōu)勢，可提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率。

2013年下半年，陸金所對公平臺的投融資業(yè)務(wù)悄然上線，即機構(gòu)、企業(yè)和合格投資者可在Lfex上進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，主要是為非標(biāo)準(zhǔn)化的金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供相關(guān)服務(wù)。

陸金所網(wǎng)站資料顯示，Lfex涉及的業(yè)務(wù)包括委托債權(quán)交易、票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化融資服務(wù)、信用卡資產(chǎn)產(chǎn)品以及車貸收益權(quán)產(chǎn)品等。

據(jù)樓曉岸介紹，除了為金融機構(gòu)提供一個交易金融資產(chǎn)的流動性平臺，Lfex還承擔(dān)著財務(wù)管理的角色。對一些投資人來說，并不在意投資的是債權(quán)還是股權(quán)，只是希望平臺能分析判斷風(fēng)險是否可控，收益能否接受，凡是適合投資人的產(chǎn)品都可以由平臺向其推薦。同樣，對于融資方來說，在意的并不是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，只要能滿足其融資需求，成本可控，時間以及提供的擔(dān)保、抵押能夠接受，就能達(dá)成交易。

首先，在Lfex上交易會有準(zhǔn)入門檻，具有相關(guān)金融資產(chǎn)交易需求的機構(gòu)，需要申請成為陸金所會員方可掛牌交易。如果會員機構(gòu)不設(shè)門檻，水平參差不齊，會極大地增加交易成本。雙向掛牌是指，不論是資產(chǎn)方融資還是資金方投資都需要在平臺上進(jìn)行掛牌后，方可交易。

“在整個交易過程中，我們實行信息分級披露機制，滿足客戶對信息安全的要求。掛牌信息，抽取不超過十條的交易關(guān)鍵信息，通過這些信息迅速找到潛在的投資人，感興趣的投資人可進(jìn)入清單信息，這涉及到轉(zhuǎn)讓方資產(chǎn)標(biāo)的，有助于幫助投資人進(jìn)行第二層的判斷。第三層就是詳細(xì)信息，投資人將看到該項目詳盡的盡調(diào)報告，評審、評級報告，所有需要決策的基礎(chǔ)資料都在里面，有些還需要跟機構(gòu)簽署保密協(xié)議才看得到?！盠fex的一位工作人員介紹。

其次，平臺還可以提供金融資產(chǎn)交易的配套增值服務(wù)，即平臺將最容易匹配的資產(chǎn)和資金進(jìn)行加工，從而達(dá)成交易。在整個交易過程中，平臺會提供包括信息服務(wù)、項目甄別、審計評級等一系列交易前的準(zhǔn)備服務(wù)，后續(xù)還將提供登記、托管、運營、風(fēng)控和投后管理等配套服務(wù)。

據(jù)樓曉岸介紹，“由于交易流程比較復(fù)雜，現(xiàn)階段我們還不能實現(xiàn)全線上交易服務(wù)，比如機構(gòu)之前的簽約還都是書面簽署。現(xiàn)在某些產(chǎn)品已開始試點全程線上交易，今年底前部分產(chǎn)品就能完成線上簽約和結(jié)算?！?br />

對于交易頻繁的金融機構(gòu)來說，全線上交易帶來極大的便捷，跨時空簽約，足不出戶就能夠完成單筆規(guī)模較大的非標(biāo)資產(chǎn)交易。

大樹底下好乘涼。背靠平安集團，陸金所體現(xiàn)出極大優(yōu)勢?！霸谄脚_交易資產(chǎn)，首先要有第一批機構(gòu)和資產(chǎn)，我們通過平安集團尋找最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，畢竟交易資產(chǎn)的優(yōu)劣關(guān)乎交易平臺未來的發(fā)展。如果一開始資產(chǎn)不好，信息披露又不到位，一旦投資人決策失誤出現(xiàn)損失，必然會影響到交易平臺的聲譽，對此我們很謹(jǐn)慎?！睒菚园墩f。

嚴(yán)控三風(fēng)險

Lfex并不簡單是一個金融機構(gòu)間互相轉(zhuǎn)讓和買賣資產(chǎn)的交易場所，還包括信息服務(wù)、金融專業(yè)服務(wù)，這對于有平安集團“大樹”的陸金所來說，風(fēng)險控制尤為重要。

既然是非標(biāo)金融資產(chǎn)交易平臺，作為第三方參與交易，自然不承擔(dān)交易的風(fēng)險，風(fēng)險由融資方和投資方承擔(dān)，買者自負(fù)原則。

樓曉岸表示，“從法律層面上講，平臺無法為項目的質(zhì)量做保證，但平臺可以幫助投資人看清楚風(fēng)險，平臺可以建立保證或降低項目風(fēng)險的機制，比如找專業(yè)機構(gòu)幫其全面分析風(fēng)險和收益。同時，平臺還對項目提供評級服務(wù)，比如，一些風(fēng)險不太確定的金融資產(chǎn)，Lfex會考慮安排諸如保險或擔(dān)保機構(gòu)等進(jìn)入，對產(chǎn)品做結(jié)構(gòu)化設(shè)計，分成優(yōu)先、劣后等級。此外，在項目推介上，特別小的項目不能進(jìn)入，同時限定投資資格。交易量也實時監(jiān)測，各類業(yè)務(wù)占各機構(gòu)的比例控制等?！?br />

風(fēng)控方面，Lfex主要考察三個方面的風(fēng)險：第一，合作金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況，交易對手，以及有可能成為買賣方的質(zhì)量；第二，對金融產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)融資方的判斷，也就是對債務(wù)人的評價；第三，對項目進(jìn)行評價，結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)和金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)評判。

“在內(nèi)部也要跨部門審批，受理業(yè)務(wù)和審批業(yè)務(wù)是分開的，操作的前臺和中后臺分開，前臺是服務(wù)機構(gòu)的，中后臺是處理交易系統(tǒng)，進(jìn)行資金結(jié)算的，有效控制交易所本身的運營風(fēng)險。”上述陸金所人士說。

隨著金融資產(chǎn)交易平臺數(shù)量的不斷增多，僅提供信息服務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投資人需要平臺提供更多增值服務(wù)，比如把握信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和市場風(fēng)險還需要對交易模式、交易模式下的法律合規(guī)基礎(chǔ)進(jìn)行審視。對于需要投融資的企業(yè)來說，平臺上要做到最低成本最大范圍的搜索匹配，提供便捷服務(wù)，為投資人交易的決策提供全方位的支持。同時，也要能夠近距離地貼近觀察市場，感知市場輕微的變化，預(yù)判市場未來的走勢。

“金融資產(chǎn)交易一旦放在平臺上，可能就不是加法效應(yīng)，而是乘數(shù)效應(yīng)?！睒菚园墩f。

據(jù)平安內(nèi)部的人士表示，陸金所Lfex運行半年來收入十分可觀。

財新記者了解，Lfex只對交易成功的投融資雙方收取平臺的服務(wù)費，不成交不收費。收費的基本原則是，在不影響交易成本的前提下，單筆收費量不大，不同的產(chǎn)品收費模式不同，整個費用的區(qū)間跨度較大，從萬分之幾到千分之幾不等；可一次付清，也可分期支付。

未來，Lfex將收取除會員費（每年10萬元左右，2015年前暫免），還將考慮對掛牌機構(gòu)收取掛牌費。另外，對于使用平臺的商業(yè)技術(shù)的機構(gòu)，Lfex也會收取相應(yīng)的服務(wù)費用。

陸金所這張牌要打好的關(guān)鍵在于如何讓資產(chǎn)真正流動起來?！瓣懡鹚荒軆H借助集團的資源坐吃山空，也不能僅作為一個銷售平臺提供服務(wù)，不然，陸金所能做的事情，許多平臺早在幾年前就已經(jīng)開始做了，如何活躍交易是首當(dāng)其沖的問題?！币晃淮笮腿倘耸繉ω斝掠浾哒f。