金交所模式異同

利用通道業(yè)務迅速膨脹的各地金融交易所，在2013年3月銀監(jiān)會《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（下稱8號文）之后全面降溫，下一步金融交易所將如何轉向？上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司（下稱陸金所）又為何能紅火？

消息人士稱，北京金融資產交易所（下稱北金所）在8號文下發(fā)后交易量大降，通道業(yè)務降幅達到70%。

陸金所從去年下半年起推出非標金融資產交易平臺（下稱Lfex）。運轉半年后，Lfex合作金融機構400余家，單筆最小交易金額超過2000萬元，目前交易規(guī)模已突破400億元。

Lfex是在8號文出臺后才開始正式運作的，因此業(yè)務并不集中于通道業(yè)務。陸金所負責該業(yè)務的副總經理樓曉岸表示，“委托債權計劃只占到我們所有業(yè)務的五分之一不到，我們的主要業(yè)務集中于債權、信托計劃的交易，對產品進行評級設計是我們不同于其他任何一家交易平臺的特色?！?br />

對于Lfex，業(yè)界評價不一?！熬€下要很辛苦地征詢，還可能只有幾家有意向，談成的價格缺乏參照系。在線上，價格和項目是經過檢驗的，交易流程也比較規(guī)范透明，對于從業(yè)人員來說是受保護的，所以我們愿意在交易平臺上找買家，即使要支付一定費用。”興業(yè)銀行金融市場部人士告訴財新記者。

也有機構人士對此態(tài)度冷淡?！斑^去一些機構從業(yè)人員靠拉資金、找項目能拿到一筆不小的利潤提成，高的時候一兩個點都有過，現在則很少，有的項目干脆沒有。如果大家都到交易平臺上去交易，有部分人恐怕要丟飯碗啊。”一位外資投行人士坦言。

對于監(jiān)管部門來說，金融資產交易網絡化較受歡迎。“過去點對點的線下交易，個性很強，尤其是非標資產，存在操作不規(guī)范，監(jiān)管不到位，放在互聯網上交易，監(jiān)管起來較為方便。”一位接近監(jiān)管部門的人士告訴財新記者。

去年下半年，國務院發(fā)文清理整頓各類交易場所，對六類情形予以清理整頓，比如不得將任何權益拆分為均等份額公開發(fā)行，其中金融資產權益交易也在清理整頓范圍中。

按流動性劃分，金融資產可分為流動資產和未流動資產?？闪鲃有再Y產包括債券、股票、公募基金等在交易所公開發(fā)行的標準化產品，而未流動資產包括信貸資產、理財產品、信托產品、保險產品、私募基金等。

國內金融資產中可流動性的部分占比很小，大部分金融資產都缺乏流動性。“國內巨量的金融資產缺乏流動性安排，這些巨額的存量金融資產會產生巨大的市場交易需求?！北苯鹚麻L兼總裁熊焰曾指出這一交易需求。

有分析人士指出，金融資產交易就像一個金融生態(tài)，總有一段時間資產較多，但買方的需求相對弱一些，反之亦然。如果資金和風險收益無法匹配，交易就不會達成。

數據顯示，截至2013年末，全國金融資產存量約220萬億元。其中，銀行業(yè)金融機構信貸資產約148.9萬億元。四年前，國內金融資產正式進入“交易所時代”，讓金融資產交易更加透明、陽光，一定程度上防止了過去因私下協議帶出的暗箱操作、利益輸送現象。目前，國內已有包括北京、重慶、武漢等地在內的近20家金融資產交易所開展金融資產轉讓交易的業(yè)務。

北金所是國內最早開展金融類資產交易業(yè)務的交易機構，目前的金融資產交易業(yè)務主要由三大類構成：金融權益業(yè)務、非標金融產品業(yè)務及類標金融產品業(yè)務。金融權益業(yè)務包括各類金融股權交易、不良資產交易以及PE產品交易；非標金融產品業(yè)務是以委托債權交易為代表，圍繞銀行間非標債權產品進行業(yè)務創(chuàng)新與拓展；類標金融產品業(yè)務是北金所今后的重要拓展領域，目前正在積極規(guī)劃籌備。

委托債權投資計劃是指企業(yè)委托銀行將融資需求做成債權投資產品在北金所掛牌，銀行則向社會發(fā)行理財產品籌集資金，用于投資掛牌債權項目。

截至2013年5月底，北金所金融資產交易額累計1.1萬億元。其中，大幅增長得益于2011年推出的委托債權計劃。但8號文對理財資金投資非標債權資產的余額上限作出了限制，交易量受到嚴重影響。

金融機構的“淘寶”

陸金所成立于2011年9月，平安集團出資4.2億元，后追加至8.37億元。2013年1月基于國際P2P網絡貸款模式推出P2P網絡信貸業(yè)務，“穩(wěn)盈-安e貸”由平安集團旗下擔保公司的本息擔保、超過8%的年化投資回報、60天可轉讓的二級市場，讓這一金融創(chuàng)新產品受到市場熱捧。

據陸金所相關人士介紹，“穩(wěn)盈-安e貸”提供的單一債權額度為1萬-15萬元，對部分信用良好的客戶可提高至30萬元。上線一年多來，“穩(wěn)盈-安e貸”交易額已突破14億元。

陸金所董事長計葵生在2014年初的一封公開信里表示，今年陸金所的角色將有很大轉變，在堅持不做期限錯配、不以短養(yǎng)長、不做資產池的同時，面向專業(yè)市場，服務合格投資者；在為所有交易資產提供流通性，對符合一定期限要求的自查或項目，要提供更積極的創(chuàng)新實踐，比如對拍賣、轉讓或其他二級市場新功能，提升陸金所的市場影響力和吸引力。

“我們是把傳統(tǒng)金融機構間的線下交易，搬到互聯網平臺進行線上交易的一種創(chuàng)新，目標建立一個更高效、透明的電子交易的渠道，”陸金所副總經理樓曉岸在接受財新記者采訪時說，“陸金所是上海市惟一一家通過國務院交易場所清理整頓的金融資產交易平臺。金融資產交易市場是一個需要培育的市場。傳統(tǒng)金融機構開展的業(yè)務模式是一條龍服務，不論機構大小都要建一條完整的業(yè)務鏈，從吸收存款、辦理結算、尋找貸款客戶和項目，直到發(fā)放貸款，產供銷全程包辦，機構之間業(yè)務雷同，差異化優(yōu)勢不明顯。陸金所通過Lfex平臺串聯、整合金融機構的資源、優(yōu)勢，可提高金融服務的質量和效率。

2013年下半年，陸金所對公平臺的投融資業(yè)務悄然上線，即機構、企業(yè)和合格投資者可在Lfex上進行金融資產交易，主要是為非標準化的金融創(chuàng)新產品提供相關服務。

陸金所網站資料顯示，Lfex涉及的業(yè)務包括委托債權交易、票據收益權轉讓、應收賬款轉讓和資產證券化融資服務、信用卡資產產品以及車貸收益權產品等。

據樓曉岸介紹，除了為金融機構提供一個交易金融資產的流動性平臺，Lfex還承擔著財務管理的角色。對一些投資人來說，并不在意投資的是債權還是股權，只是希望平臺能分析判斷風險是否可控，收益能否接受，凡是適合投資人的產品都可以由平臺向其推薦。同樣，對于融資方來說，在意的并不是債權融資還是股權融資，只要能滿足其融資需求，成本可控，時間以及提供的擔保、抵押能夠接受，就能達成交易。

首先，在Lfex上交易會有準入門檻，具有相關金融資產交易需求的機構，需要申請成為陸金所會員方可掛牌交易。如果會員機構不設門檻，水平參差不齊，會極大地增加交易成本。雙向掛牌是指，不論是資產方融資還是資金方投資都需要在平臺上進行掛牌后，方可交易。

“在整個交易過程中，我們實行信息分級披露機制，滿足客戶對信息安全的要求。掛牌信息，抽取不超過十條的交易關鍵信息，通過這些信息迅速找到潛在的投資人，感興趣的投資人可進入清單信息，這涉及到轉讓方資產標的，有助于幫助投資人進行第二層的判斷。第三層就是詳細信息，投資人將看到該項目詳盡的盡調報告，評審、評級報告，所有需要決策的基礎資料都在里面，有些還需要跟機構簽署保密協議才看得到?！盠fex的一位工作人員介紹。

其次，平臺還可以提供金融資產交易的配套增值服務，即平臺將最容易匹配的資產和資金進行加工，從而達成交易。在整個交易過程中，平臺會提供包括信息服務、項目甄別、審計評級等一系列交易前的準備服務，后續(xù)還將提供登記、托管、運營、風控和投后管理等配套服務。

據樓曉岸介紹，“由于交易流程比較復雜，現階段我們還不能實現全線上交易服務，比如機構之前的簽約還都是書面簽署?，F在某些產品已開始試點全程線上交易，今年底前部分產品就能完成線上簽約和結算?！?br />

對于交易頻繁的金融機構來說，全線上交易帶來極大的便捷，跨時空簽約，足不出戶就能夠完成單筆規(guī)模較大的非標資產交易。

大樹底下好乘涼。背靠平安集團，陸金所體現出極大優(yōu)勢。“在平臺交易資產，首先要有第一批機構和資產，我們通過平安集團尋找最優(yōu)質的資產，畢竟交易資產的優(yōu)劣關乎交易平臺未來的發(fā)展。如果一開始資產不好，信息披露又不到位，一旦投資人決策失誤出現損失，必然會影響到交易平臺的聲譽，對此我們很謹慎?！睒菚园墩f。

嚴控三風險

Lfex并不簡單是一個金融機構間互相轉讓和買賣資產的交易場所，還包括信息服務、金融專業(yè)服務，這對于有平安集團“大樹”的陸金所來說，風險控制尤為重要。

既然是非標金融資產交易平臺，作為第三方參與交易，自然不承擔交易的風險，風險由融資方和投資方承擔，買者自負原則。

樓曉岸表示，“從法律層面上講，平臺無法為項目的質量做保證，但平臺可以幫助投資人看清楚風險，平臺可以建立保證或降低項目風險的機制，比如找專業(yè)機構幫其全面分析風險和收益。同時，平臺還對項目提供評級服務，比如，一些風險不太確定的金融資產，Lfex會考慮安排諸如保險或擔保機構等進入，對產品做結構化設計，分成優(yōu)先、劣后等級。此外，在項目推介上，特別小的項目不能進入，同時限定投資資格。交易量也實時監(jiān)測，各類業(yè)務占各機構的比例控制等?！?br />

風控方面，Lfex主要考察三個方面的風險：第一，合作金融機構的經營狀況，交易對手，以及有可能成為買賣方的質量；第二，對金融產品基礎資產融資方的判斷，也就是對債務人的評價；第三，對項目進行評價，結合基礎資產和金融產品的標準進行相應評判。

“在內部也要跨部門審批，受理業(yè)務和審批業(yè)務是分開的，操作的前臺和中后臺分開，前臺是服務機構的，中后臺是處理交易系統(tǒng)，進行資金結算的，有效控制交易所本身的運營風險。”上述陸金所人士說。

隨著金融資產交易平臺數量的不斷增多，僅提供信息服務已經遠遠不夠，投資人需要平臺提供更多增值服務，比如把握信用風險、操作風險和市場風險還需要對交易模式、交易模式下的法律合規(guī)基礎進行審視。對于需要投融資的企業(yè)來說，平臺上要做到最低成本最大范圍的搜索匹配，提供便捷服務，為投資人交易的決策提供全方位的支持。同時，也要能夠近距離地貼近觀察市場，感知市場輕微的變化，預判市場未來的走勢。

“金融資產交易一旦放在平臺上，可能就不是加法效應，而是乘數效應?！睒菚园墩f。

據平安內部的人士表示，陸金所Lfex運行半年來收入十分可觀。

財新記者了解，Lfex只對交易成功的投融資雙方收取平臺的服務費，不成交不收費。收費的基本原則是，在不影響交易成本的前提下，單筆收費量不大，不同的產品收費模式不同，整個費用的區(qū)間跨度較大，從萬分之幾到千分之幾不等；可一次付清，也可分期支付。

未來，Lfex將收取除會員費（每年10萬元左右，2015年前暫免），還將考慮對掛牌機構收取掛牌費。另外，對于使用平臺的商業(yè)技術的機構，Lfex也會收取相應的服務費用。

陸金所這張牌要打好的關鍵在于如何讓資產真正流動起來。“陸金所不能僅借助集團的資源坐吃山空，也不能僅作為一個銷售平臺提供服務，不然，陸金所能做的事情，許多平臺早在幾年前就已經開始做了，如何活躍交易是首當其沖的問題。”一位大型券商人士對財新記者說。