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馬軍生:降息無助于解決融資難
2016-01-20 18260


作者:馬軍生       來源:《董事會》2015年第1期

    201411月,央行宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,央行官網(wǎng)稱此次降息目的“重點是發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,促使實際利率回歸合理水平,著力緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題”。我國中小企業(yè)融資難、融資貴一直個突出問題,此前相關(guān)部門也采取了一系列措施來緩解這個問題,例如定向降準(zhǔn)、發(fā)展民營銀行、縮短融資鏈條等,但效果并未完全達到預(yù)期。

但有些出于央行預(yù)料的是,降息政策宣布后,票據(jù)直貼利率不降反升,銀行間7天回購利率也較降息前微升,債券市場的國債、信用債收益率全面上行,而且降息點燃了市場投資股市的熱情,大量資金從各方涌入股票市場,股市大幅上漲,與央行降息刺激實體經(jīng)濟的本意背道而馳。有評論認(rèn)為,這讓央行陷入了兩難的尷尬境地,如果繼續(xù)加大寬松力度,是否會助漲本已瘋狂的股市?如果按兵不動,高企的利率是否會令疲弱的經(jīng)濟滑入深淵?

  降低貸款基準(zhǔn)利率,表明上看可以直接減輕企業(yè)貸款利息負(fù)擔(dān)、降低融資成本,緩解實體經(jīng)濟融資難問題,從而促進實體經(jīng)濟發(fā)展,但事實上這只是央行一廂情愿的良好期望而已。通過降息政策來解決融資難,只能是緣木求魚,央行降息說白了是一種價格管制,因為資金借貸行為是由市場經(jīng)濟主體來完成的,資金產(chǎn)品價格(利率)也是由供求關(guān)系來決定的,而降息政策對資金供求關(guān)系的影響并不大。

降息之后,從存款方面來看,盡管存款基準(zhǔn)利率下降,但出于激烈的市場競爭考慮,多家銀行宣布將各檔次儲蓄存款最新利率一浮到頂,均較央行的基準(zhǔn)利率上浮20%,實際上抵消了存款的降息效應(yīng)。

而貸款方面,銀行作為追求利潤最大化的經(jīng)營主體,自然是將貸款投放到最賺錢的地方,央行下調(diào)貸款利率,相當(dāng)于下調(diào)了貸款利率上限,本質(zhì)上是種價格管制,在這種情況下,上有政策下有對策,造成結(jié)果不外乎有幾種:其一,在政策允許范圍內(nèi),銀行提高貸款利率上浮幅度;其二,通過各種附加條件變相提高融資成本,譬如要求借款企業(yè)保留存款、搭售各類銀行產(chǎn)品、收取所謂的顧問費等;其三,形成貸款腐敗和權(quán)力尋租,銀行將資金低成本貸給關(guān)系戶,再由這些關(guān)系戶高價轉(zhuǎn)貸給真正有資金需求企業(yè);其四,貸款更多投放給信用風(fēng)險低的客戶,譬如國企或大型企業(yè),而減少中小企業(yè)貸款投放,因為貸款給中小企業(yè),銀行需要承擔(dān)較高的經(jīng)營成本和信用風(fēng)險,又無法通過高利率得到合理補償;其五,銀行惜貸,當(dāng)貸款利率降低到無利可圖時,銀行則會停止或減少貸款發(fā)放。從以上幾種情形看,在資金供求關(guān)系沒有發(fā)生實質(zhì)變化的前提下,不管名義利率如何,降息政策都不會降低中小企業(yè)實際融資成本,反而加大了融資難度。

央行近年來一直致力于利率市場化改革,但卻又期望通過降低基準(zhǔn)利率來解決實體經(jīng)濟融資難問題,既與市場化機制背道而馳的,也達不到預(yù)期政策效果。古時大災(zāi)之年,災(zāi)區(qū)出現(xiàn)糧價飛漲,官員往往下令不得妄增米價,并嚴(yán)懲漲價米商,本意是想平抑糧價從而幫助災(zāi)民度過難關(guān),但其結(jié)果卻導(dǎo)致糧食更加緊缺,好心辦了壞事。宋代有個越州太守,在饑荒之年,不但沒有平抑糧價,反而讓有多余糧食之人盡管“增價糶之”,想賣多少價錢就賣多少價錢,并布告天下,此地糧少價高,速來。各地米商見有利可圖,紛紛運米前往該地,很快越州的商品糧供應(yīng)充足,米價也跌了下來。這個太守實際上是巧妙地運用市場經(jīng)濟這只“看不見的手”來解決米荒,馮夢龍在《智囊全集》記載了這個故事,并評論說“大凡物多則賤,少則貴。不求賤而求多,真曉人也?!?,稱贊該太守真是個有見識的人。

   在現(xiàn)階段降息完全沒必要,目前影子銀行利率是銀行貸款利率的23倍,通過影子銀行融資的主要是中小企業(yè),中小企業(yè)是利率雙軌制的最大受害者。官方利率不是太高而是太低,如果一味降息,最大的受益者還是大型國企和地方政府,對緩解中小企業(yè)融資難效果甚微。解決融資難和融資貴問題的關(guān)鍵,是改革現(xiàn)有金融體系,消除利率雙軌制,推進利率市場化改革,放松金融市場各種管制。

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