中國的經(jīng)濟(jì)是個大泡沫嗎？這個泡沫即將崩解嗎？一切的一切，要看房市。

　　中國的經(jīng)濟(jì)是個大泡沫嗎？這個泡沫即將崩解嗎？這一老問題，最近又一次引起世界的關(guān)注。

　　首先，中國在領(lǐng)導(dǎo)層變更之際，把2013年的增長目標(biāo)定為7.5%，“保八”的調(diào)子不再，兩位數(shù)高增長的時代已經(jīng)結(jié)束。

　　富士康據(jù)稱將從中國逐漸撤離。今年春節(jié)剛過，發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口商們都緊張地盯著中國民工的返城率。隨著勞動力供應(yīng)的短缺，越來越多的中國民工過完年不再回城。

　　“中國制造”這個巨無霸，已經(jīng)出現(xiàn)供貨危機(jī)。西方各進(jìn)口商紛紛想著退路。更不用說，哥倫比亞廣播公司最近播出中國房市特輯，聚焦點(diǎn)就是房市泡沫。張欣坦然承認(rèn)，住宅市場已經(jīng)飽和。王石則稱泡沫崩解將是一個“災(zāi)難”。

　　究竟中國有無泡沫？泡沫是否會崩解？一切的一切，要看房市。

　　潘石屹最近發(fā)表微博和其妻張欣唱和，稱中國人均住房面積達(dá)到35平米，早已擺脫了人均7平米的時代，況且還有大量的囤積。房子肯定是不缺的。

　　目前中國人口約13.5億，到2030年最多到13.9億，基本停止了增長，而且再往后就開始下跌，到2050年很可能跌破13億。不時出現(xiàn)在媒體上的“鬼城”，恐怕是永無填滿的指望。房市之跌，從長時段看幾乎是不可逆轉(zhuǎn)的潮流。

　　而中國的經(jīng)濟(jì)，恰恰比美國經(jīng)濟(jì)更依賴房市。最近《華爾街日報》在對兩本有關(guān)中國銀行和房市的專著所發(fā)表的書評中指出，過去十五年，中國的城市化是靠著奇妙的土地財政支持。

　　本來不能貸款的地方政府，通過自己控制的基礎(chǔ)建設(shè)公司借貸，以土地為抵押?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)刺激了城市化進(jìn)程，導(dǎo)致地皮日益昂貴，增加了地方政府出售土地的收入，使之可以輕而易舉地還貸。這個雪球越滾越大，欲罷不能。

　　地方政府從賣地中的收益，竟占據(jù)了GDP的7%。乃至沒有一個職業(yè)運(yùn)動隊的小城，居然建起奧林匹克運(yùn)動場。沒有人住的地方，建起一群群高層森林。這番景象，讓2007年美國的房地產(chǎn)泡沫相形見絀。

　　《華爾街日報》在另一篇摩根銀行分析家撰文的文章中指出，中國面臨著自己的“債務(wù)炸彈”。

　　在2008年世界金融危機(jī)，中國政府拋出了價值5000億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計劃，使投資占GDP的比重從43%上升到48%。

　　自2007年以來，年度貸款額增加了四倍，目前已達(dá)到2.75萬億美元。中國的公私總債務(wù)額達(dá)到GDP的200%。其中的私債，包含著大量的變相政府債務(wù)，這包括地方政府通過自己擁有的企業(yè)的借貸。

　　根據(jù)國際清算銀行（Bank of International Settlements）的指標(biāo)，私債在GDP中所占比例的增長速度比過去十年快6%，就可視為危險的財政信號。中國已經(jīng)快了12%。

　　再根據(jù)國際貨幣基金組織的指標(biāo)，私債增長高于經(jīng)濟(jì)增長的狀況持續(xù)三到五年，就是財政警報。而中國自2008年至今，私債占GDP的比例一口氣從50%上漲到180%。這一增長，和美國、日本當(dāng)年財政危機(jī)前的幅度非常相似。

　　那些“中國例外”論者認(rèn)為，中國持有3萬億美元以上的外匯儲備，而金融危機(jī)往往從外債危機(jī)開始。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對79個主要金融危機(jī)的研究表明，那些很少有外債、依賴國內(nèi)儲蓄的國家，并不比那些欠外債的國家更能幸免于難。日本就是個很好的例子。

　　我們不妨再換個角度看。2007年，中國創(chuàng)造一美元的增長，需要一美元的債務(wù)。如今創(chuàng)造一美元的增長需要三美元的債務(wù)。出口和制造業(yè)放緩，熱錢流進(jìn)房地產(chǎn)。

　　中國銀行的貸款，有三分之一給了房地產(chǎn)，貸款的抵押也是房地產(chǎn)。這和2007年的美國幾乎如出一轍。

　　在過去十年，中國的消費(fèi)的年增長率為8%，其實(shí)比經(jīng)濟(jì)起飛時代的日本還快。但是，因為投資在GDP比例的增長更快，消費(fèi)在GDP中所占的份額反而縮小了。

　　中國有著被巨額外匯儲備武裝起來的強(qiáng)力政府，靠行政命令指揮經(jīng)濟(jì)“軟著陸”當(dāng)然有相當(dāng)大的可能。但是，中國泡沫即使不會即刻崩解，“慢撒氣”的命運(yùn)是逃不過的。

　　接下來的，是緩慢的增長，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長，很象失去兩個十年的日本。

　　“中國模式”發(fā)展到今天，政府的神通已經(jīng)發(fā)揮到極致，增長越來越依賴各種各樣的放貸、投資。而投資的效率則越來越低。幾年前一美元投資能刺激出一美元的增長，現(xiàn)在要三美元投資能擠出一美元增長，日后一美元的增長可能就要五美元、六美元…… 這怎么可能持續(xù)？更不用說，這些投資，幾乎全靠虛高的房地產(chǎn)作為抵押。中國還蓋得起多少座鬼城呢？

　　與此相對的是，3月5日華爾街道瓊斯以將近126點(diǎn)突破2007年的歷史記錄。也就是說，道瓊斯經(jīng)歷了金融危機(jī)后已經(jīng)盡收失地。當(dāng)然，股市不代表經(jīng)濟(jì)，但畢竟股市是經(jīng)濟(jì)的一個超前指向。

　　目前美國雖然危機(jī)重重，但制造業(yè)復(fù)興勢頭正勁，“外包”潮正在被“內(nèi)包”潮替代，能源正在走向獨(dú)立，甚至可能成為能源出口國。

　　幾年前，筆者曾稱美國被低估，中國被高估。如今看來，不居安思危，就可能大難臨頭。未來幾年，很可能是中國由盛轉(zhuǎn)衰的拐點(diǎn)。二十一世紀(jì)的世界格局，恐怕也將需要重新考量。