過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不斷與真實(shí)經(jīng)濟(jì)相背離的趨勢(shì)。虛擬經(jīng)濟(jì)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)之間相背離的這種現(xiàn)象，國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）顧問(wèn)委員會(huì)成員、研究委員會(huì)成員向松祚認(rèn)為，這是來(lái)自于國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)中央銀行業(yè)務(wù)模式。因此，需要從國(guó)際貨幣角度來(lái)理解全球失衡和金融危機(jī)。 我們看到有越來(lái)越多的貨幣，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很低，貨幣和金融指標(biāo)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)快于真實(shí)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)率。在世界主要的經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)，到處都是金融系統(tǒng)，到處都是銀行，但是真正的增長(zhǎng)率在哪里呢？更糟糕的是在金融部門(mén)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，真實(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化。 有幾個(gè)指標(biāo)可以來(lái)描述擴(kuò)張的貨幣和金融部門(mén)。首先就是全球外匯儲(chǔ)備，這是全球基礎(chǔ)貨幣的主要部分，但不是全部?，F(xiàn)在全球外匯儲(chǔ)備包括中國(guó)已經(jīng)達(dá)到了13萬(wàn)億。為什么？我們要打造如此多的貨幣呢？我們用得到嗎？這么多的貨幣，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很負(fù)面的影響。其他的指標(biāo)主要中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，全球金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模，全球?qū)_基金的規(guī)模和數(shù)量，主要國(guó)家基金債務(wù)占全球GDP的比重等等。還有全球債權(quán)市場(chǎng)匯率波動(dòng)，股票價(jià)格商品價(jià)格和數(shù)量等等。 其實(shí)我們并不需要這么多這么巨大的貨幣量，以及外匯儲(chǔ)備的量，實(shí)際的貿(mào)易量是低于這樣的量和水平的。 用五個(gè)指標(biāo)來(lái)描述現(xiàn)在顯著放緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、財(cái)政收入增長(zhǎng)、企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)、實(shí)際的個(gè)人可支配收入指標(biāo)都欠佳。這其中最重要和最有趣的現(xiàn)象是在布雷頓森林體系崩潰后，所有發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際GDP增長(zhǎng)都明顯減速，是所有發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有例外。 以美國(guó)和日本為例。日本最快的增長(zhǎng)是1950年到1973年間，之后甚至1970年開(kāi)始就大幅放緩。沒(méi)有人會(huì)預(yù)測(cè)到，包括很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，像伯南克等。還有最重要的指標(biāo)就是實(shí)際個(gè)人可支配收入，事實(shí)證明，美國(guó)的量化寬松，并沒(méi)有提高實(shí)際收入的增長(zhǎng)，從而也沒(méi)能夠有效的來(lái)刺激消費(fèi)的增長(zhǎng)。 當(dāng)然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的原因還有失業(yè)率等等很多其他的因素，都應(yīng)該要做一些分析，但這些分析應(yīng)該得出的就是類(lèi)似這樣的結(jié)論，就是歐洲陷入二次衰落，美國(guó)和德國(guó)的復(fù)蘇也非常緩慢。 如何來(lái)解釋這樣一些現(xiàn)象？ 我們看央行的業(yè)務(wù)模式是什么？ 從國(guó)際貨幣的方法來(lái)理解和了解全球失衡和金融危機(jī)，要從兩方面入手，其中央行的業(yè)務(wù)模式非常有玄機(jī)。 國(guó)際貨幣歷史的關(guān)鍵問(wèn)題是布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系開(kāi)始無(wú)錨貨幣。這是無(wú)錨貨幣的國(guó)際體系上從根本上改變了各國(guó)中央銀行的業(yè)務(wù)模式。 這種中央銀行的基本業(yè)務(wù)模式是什么？有五個(gè)基本模式，通脹目標(biāo)、匯率目標(biāo)、利率貨幣、貨幣供應(yīng)量等，且所有的模式都在不斷的變化，而且都會(huì)受到無(wú)錨貨幣的影響。至少有七種方式讓無(wú)錨貨幣的國(guó)際貨幣體系改變，第一個(gè)是擴(kuò)大國(guó)際基礎(chǔ)貨幣，第二個(gè)是會(huì)浮動(dòng)的匯率。實(shí)在來(lái)講所有國(guó)家的央行都沒(méi)有辦法影響根本的危機(jī)或者是經(jīng)濟(jì)基本面，向松祚認(rèn)為央行應(yīng)該發(fā)揮的作用就是參與到所有的市場(chǎng)中，進(jìn)行市場(chǎng)中一些包括利率和匯率的調(diào)整，而不是說(shuō)來(lái)影響和決定匯率和利率。 同時(shí)無(wú)錨貨幣的國(guó)際貨幣體系，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了極低的利率水平，在歐盟國(guó)家以及德國(guó)和其他國(guó)家都出現(xiàn)了負(fù)的利率難題或者是困境，一些發(fā)展中國(guó)家也出現(xiàn)了超低利率以及通脹這樣的問(wèn)題。 超低的利率破壞基本的資源和信貸的市場(chǎng)資源配置機(jī)制，從而損害了真實(shí)經(jīng)濟(jì)中的資本投入。過(guò)去三十年整個(gè)金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)率是5.5%，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)卻是平均2.5%。如何來(lái)解釋這種現(xiàn)象？ 過(guò)剩的流動(dòng)性和超低利率阻止了對(duì)有毒資產(chǎn)和壞的公司的淘汰。過(guò)去是說(shuō)大而不倒，現(xiàn)在可以說(shuō)小而不倒的概念。 出路在那里呢？第一個(gè)出路，創(chuàng)建多體系的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，減少對(duì)美元的依賴以及各國(guó)中央銀行被動(dòng)累計(jì)的外匯儲(chǔ)備貨幣，生活在多元的、競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，在今后十年間我們很難達(dá)成共識(shí)。我們需要一個(gè)穩(wěn)定和強(qiáng)勁的歐元，來(lái)促進(jìn)區(qū)域貨幣和金融合作，這些是我們需要做的，或者是一個(gè)出路。當(dāng)然還有區(qū)域?qū)用娴呢泿藕徒鹑诜矫娴暮献鳎擞型七M(jìn)人民幣的國(guó)際化。 第二個(gè)出路，我覺(jué)得也不太充分或者是很難實(shí)現(xiàn)的出路，可能性比較小，就是創(chuàng)建多邊協(xié)議來(lái)穩(wěn)定主要國(guó)家之間的匯率，因?yàn)檫@個(gè)匯率大家都知道，非常重要，它是金融危機(jī)主要原因之一，歐元區(qū)、美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)會(huì)有新的匯率的版本，當(dāng)然，我們會(huì)有一種新的布雷頓森林固定匯率版本，關(guān)鍵是美元兌歐元的匯率穩(wěn)定。