自四大發(fā)明以來，中國沒有機會原創(chuàng)什么東西，BAT做再好也是微創(chuàng)新，但“股權(quán)眾籌”等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)在中國有可能滋長繁榮。中國成為原創(chuàng)國，引領(lǐng)者。這方面不存在彎道超車，因為前面沒有道，也沒有車。發(fā)展的好，反而可能帶動傳統(tǒng)金融業(yè)彎道超車。

移動互聯(lián)的人口紅利時代已悄然而至

幾乎所有研究報告都說中國的人口紅利快要消失了，其實不是。傳統(tǒng)意義上的人口紅利已近尾聲，移動互聯(lián)的人口紅利卻悄然而至。中國網(wǎng)民總量是美國的2.5倍，超過前五發(fā)達國家的總和，手機網(wǎng)民超5億，平均每天上網(wǎng)時間是日本人、美國人的3到5倍。這是幾年前絕對沒想到的。憑借這個紅利，電子商務(wù)創(chuàng)造了舉世矚目的雙十一節(jié)。憑借這個紅利，微信正在創(chuàng)造奇跡。憑借這個紅利，還會有更多中國獨特的商業(yè)模式和社會變革相繼發(fā)生。

傳統(tǒng)金融市場的痛點

傳統(tǒng)金融機構(gòu)一半是天使，一半是魔鬼。天使是因為它是工商業(yè)及社會運轉(zhuǎn)的血液循環(huán)系統(tǒng)，而且自身創(chuàng)造了一部分價值，比如價值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理（包括風(fēng)險定價）、價值管理等。金融機構(gòu)同時又在不自覺的充當(dāng)魔鬼角色。一是成為黃牛中介，收取中介傭金，導(dǎo)致資源配置的異化。例如影子銀行通道將資金配置到房地產(chǎn)和地方債等對利率不敏感的部門，擠出了小企業(yè)的融資需求。二是金融服務(wù)的門坎過高，既滿足不了大部分小企業(yè)的小額、快速融資需求，也滿足不了社會閑散資金的投資需求。三是加劇了信息不對稱，利用種種復(fù)雜的產(chǎn)品和交易設(shè)計，掩蓋或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)+的使命是降低信息不對稱，減少交易成本，提高市場和企業(yè)組織的效率。從相親、餐飲、旅行、出租車，哪里有依靠信息不對稱賺錢的地方，那里的傳統(tǒng)中介就會被顛覆掉?；ヂ?lián)網(wǎng)+的攻城略地不會在金融領(lǐng)域止步。這里同樣存在不少痛點。比如無論中國還是美國，小企業(yè)在貢獻GDP，擴大就業(yè)，提供稅收，創(chuàng)新創(chuàng)造等方面的作用舉足輕重，但它們幾乎被傳統(tǒng)金融體系拒之門外。另一方面，大量社會閑散資金在尋求出路，余額寶短短幾個月匯集五千億資金，今年牛市期間打新股每周凍結(jié)萬億規(guī)模資金，滬深交易所日均交易量1萬億以上，都顯示了“聚沙成塔”的神奇力量。

能不能通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的方式，實現(xiàn)大量、分散的小企業(yè)和小投資者的直接對接？能不能消滅不創(chuàng)造價值的金融中介鏈條，保留金融專業(yè)人士的風(fēng)險定價、價值發(fā)現(xiàn)等職能？能不能形成互聯(lián)網(wǎng)時代的新金融業(yè)態(tài)，需要創(chuàng)業(yè)家們前仆后繼、腦洞大開、千方百計。

美國金融監(jiān)管跟中國比起來，不是更寬松，而是更嚴格

前面歸納了互聯(lián)網(wǎng)金融在中國最可能開花結(jié)果的兩個獨特優(yōu)勢：移動互聯(lián)的人口紅利和傳統(tǒng)金融體系的痛點。另一個優(yōu)勢大家可能還沒有感覺或者感恩，就是與華爾街和主街（國會與監(jiān)管機構(gòu)）的強勢相比，中國的金融監(jiān)管和金融機構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)抱著無比期待和盡量寬容的態(tài)度。

美國最大的P2P公司是Lending Club，老二是Prosper，在2008年到2009年間，分別被美國證監(jiān)會停業(yè)整頓半年。最終納入證券法的規(guī)范，每一筆P2P借貸認定為一次公開發(fā)行。所以大家在LendingClub網(wǎng)站上會看到無數(shù)滾動更新的信息披露文件。

另一個例子是股權(quán)眾籌，雖然美國國會2012年通過的《JOBS法案》明確了股權(quán)眾籌豁免注冊的法律地位，但因為證監(jiān)會的規(guī)則遲遲沒有落地，至今美國市場幾乎沒有做股權(quán)眾籌的互聯(lián)網(wǎng)平臺。如果哪家通過互聯(lián)網(wǎng)平臺公開發(fā)行股票，監(jiān)管風(fēng)險和被專業(yè)律師發(fā)起集團訴訟的風(fēng)險是很大的。

第三個原因是美國證券法體系的嚴密，聯(lián)邦證券法的核心條款是說所有證券發(fā)行都是違法的，除非其招股說明文件經(jīng)過監(jiān)管部門的注冊生效，或者該發(fā)行屬于豁免注冊。這么一個倒裝句就把天底下所有的業(yè)務(wù)給包攬了，也就是說，先認定你是非法的，不管穿上什么馬甲，變幻什么形式。要想不非法，要么每一筆、每一次都向證監(jiān)會遞交證券發(fā)行的申請，就像前面LendingClub的例子，要么該次發(fā)行或者該類型證券符合某一項豁免注冊的條件。美國1933年至今將近100年的證券法修改歷史，僅給出為數(shù)不多的幾種豁免注冊行為：州內(nèi)發(fā)行，小額發(fā)行，非公開發(fā)行，以及2012年新增的股權(quán)眾籌。還有一類半個豁免的小額公開發(fā)行，最近將額度從500萬美元調(diào)高到5000萬美元。

美國金融監(jiān)管的麻煩還在于聯(lián)邦與州分治重疊的狀態(tài)。美國作為一個聯(lián)邦制國家，州法與聯(lián)邦法在很多領(lǐng)域是平起平坐的。很多小額的證券發(fā)行行為，聯(lián)邦法上有豁免注冊，但各州的“藍天法”有嚴格的注冊要求。股權(quán)眾籌在聯(lián)邦層面得到了豁免注冊，甚至是講明了排除州“藍天法”的管制，但受到州以及代表各州利益的北美證券聯(lián)盟的極力反對，加上美國證監(jiān)會明奉陰違，很可能不了了之。

綜合以上因素，我判斷互聯(lián)網(wǎng)金融很可能在中國從遍地開花到枝繁葉茂，規(guī)模上從一開始就大于美國市場，并且出現(xiàn)各種原創(chuàng)的新業(yè)態(tài)。

困難與溝坎——幾個不可回避的問題

上面介紹，中國做互聯(lián)網(wǎng)金融具有這么多得天獨厚的優(yōu)勢，簡直是天賜之禮。不抓住這個機會實在是對不起這個時代。我們不但要沖鋒陷陣，還要冷靜看路，越過下面這些溝溝坎坎。

1做不做交易？

中國資本市場用短短20余年，走過了西方發(fā)達國家100多年的道路，這是頂層設(shè)計的功勞。滬深交易所到中小板、創(chuàng)業(yè)板、融資融券，都是頂層設(shè)計出來的。但是頂層設(shè)計的序曲是什么？是給國務(wù)院寫報告。寫行政公文的起始段是什么？是提出目的和意義。比如1990年研究推出滬深交易所，必定提出解決國有企業(yè)融資困難，不會提活躍股份交易；2005年推出中小板和2009年推出創(chuàng)業(yè)板，也必然提出滿足細分市場龍頭和創(chuàng)新型優(yōu)秀企業(yè)上市融資，與交易無關(guān)；現(xiàn)在推動股權(quán)眾籌，當(dāng)然是為了解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難、創(chuàng)業(yè)難，而不是鼓勵小企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓流通?？雌饋砣谫Y是一個政治目的很高尚的事情，做交易卻好像接近投機倒。長期以來就形成了這種風(fēng)氣，覺得融資是個好事，交易就是個壞事。

但換一個角度看問題，不從自上而下頂層設(shè)計的角度，而是從市場自小而上發(fā)展的角度。比如梧桐樹下誕生紐交所，它首先是一個交易場所，才衍生出融資功能。我國的交易所也跳不出交易決定融資的市場規(guī)律。如果沒有幾次大牛市，滬深交易所就存在不小來；沒有今年新三板的做市商等交易功能推出，就不會出現(xiàn)大量企業(yè)掛牌新三板的場面。股權(quán)眾籌平臺也不例外，如果沒有后面的退出機制，沒有交易機制，融資的流動性折價會非常貴，發(fā)行融資就會一潭死水。

從發(fā)展初期看，股權(quán)眾籌平臺的交易機制并不樂觀。新三板目前政策上只給了做市商，沒給競價制度。股權(quán)眾籌平臺肯定不會賦予做市功能。如果發(fā)展的好，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該能夠在合格投資者的范圍內(nèi)報價轉(zhuǎn)讓非公眾公司的股份。

2怎么控制風(fēng)險？

互聯(lián)網(wǎng)平臺成批量上項目的特點與傳統(tǒng)風(fēng)險控制模式是一對矛盾。資本市場IPO的周期最長，風(fēng)險也最小。保薦機構(gòu)、律師、會計師層層把關(guān)和背書，盡職調(diào)查和發(fā)行上市審核加起來要一年以上。新三板的周期短一些，但同樣需要主辦券商的盡職調(diào)查和信息披露準備。對于更早期企業(yè)的A輪乃至N輪融資，VC、PER也會做詳細的盡調(diào)。眾籌平臺不要券商，不要會計師、律師，也不要PE、VC，突然就是小企業(yè)一步到位的跟投資者融資了，這個風(fēng)控怎么做？目前很多股權(quán)眾籌平臺還處在發(fā)展初期，項目方以及眾籌投資者來源于過去積累的圈子。比如京東的產(chǎn)品眾籌基礎(chǔ)上發(fā)展起來股權(quán)眾籌。36氪本來就有科技媒體社區(qū)屬性，股權(quán)眾籌進一步增加了企業(yè)和用戶的粘性。但對于更廣泛范圍的企業(yè)股權(quán)眾籌融資，怎么處理好風(fēng)控的成本效益關(guān)系？

一個方法是依靠第三方的信譽的間接背書。例如，平安的眾籌公司與科技部的中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽合作。大賽最后會評出9個行業(yè)，一千四百多家入圍企業(yè)。眾籌平臺與大賽組委達成合作協(xié)議。這些入圍企業(yè)，加上獲得財政部專項獎勵基金或獲評中國高新技術(shù)企業(yè)資格的條件，就可以成為平臺的合格注冊企業(yè)。獲得在平臺上股權(quán)眾籌的“免檢”直通車。

第二個方法是設(shè)置回購條款，把遙遙無期的股權(quán)轉(zhuǎn)換成具有還本付息日的債權(quán)的性質(zhì)。在交易機制缺位的情況下，回購是唯一一個預(yù)期相對明確的退出渠道?；刭彽睦⒉槐匕凑?a target="_blank" style="color: black;" >市場利率，它的性質(zhì)主要是和股性配合，給投資者一個向下封底，向上空間可能很大的投資組合，等于是構(gòu)造了一個期權(quán)。

第三是建立新型的數(shù)據(jù)模型，目前存在三類征信體系的競爭和融合，一類是傳統(tǒng)的征信體系，由個人基本數(shù)據(jù)

（身份證，護照，結(jié)婚證，戶口，檔案），金融數(shù)據(jù)（信用卡，按揭貸款等），公共數(shù)據(jù)（稅務(wù)局，工商局，國土資源局，海關(guān)，專利局，法院可查閱）組成，第二類是互聯(lián)網(wǎng)征信形成的大數(shù)據(jù)及相應(yīng)模型，采集自個人在互聯(lián)網(wǎng)上留痕的信息，包括微信朋友圈、微博發(fā)言、第三方支付、酒店機票預(yù)訂、打車軟件和導(dǎo)航軟件的路線信息、訂餐網(wǎng)站的餐飲信息等；或者來自電商生態(tài)系統(tǒng)，例如阿里淘寶、天貓，京東商城對商家記錄的交易流、資金流、物流、信息流形成的大數(shù)據(jù)。第三類容易被忽視的，是金融集團積累的金融大數(shù)據(jù)，這是沉睡的金礦。例如平安集團的前海征信系統(tǒng)，利用壽險、車險、銀行、證券、資管等業(yè)務(wù)積累的金融信息構(gòu)建大數(shù)據(jù)模型，目前匯豐銀行采購了該系統(tǒng)，作為貸款考察的輔助決策資料。

3是顛覆還是補充？

換一個說法——究竟是金融互聯(lián)網(wǎng)還是互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)+不但是風(fēng)口，而且是個黑洞，讓一切利用信息不對稱賺錢的行業(yè)和職業(yè)灰飛煙滅。從最早的廣告營銷、傳媒，到現(xiàn)在打車軟件，距離黑洞越近，在線化程度越高。最難的是最外圍的，制造業(yè)現(xiàn)在還沒有吸進去，3D打印不知道將來是什么樣的結(jié)果；金融還沒有，醫(yī)療暫時還沒有，住房暫時還沒有。但也為時不遠了，例如地產(chǎn)眾籌，地產(chǎn)商是特別興奮的，因為他們真是到了中國地產(chǎn)的供需達到一個轉(zhuǎn)折期，如果有一個新的營銷模式，包括財務(wù)管理模式，包括銷售模式和投資模式相搭配，地產(chǎn)商是特別歡迎自我變革的。

降維打擊能不能打擊到金融這個行業(yè)？支付寶+余額寶這個案例確實可以理解為降維了，因為它把閑散資金通過互聯(lián)網(wǎng)的方式，通過支付寶、余額寶把社會閑散資金集中起來，沒有任何一家基金公司做到這一點，所有傳統(tǒng)的基金公司募資一般也就是做到300億的規(guī)模很了不起了，但是余額寶3個月的時間做到5千億，做到中國第一大貨幣市場基金，全球第四大，確實通過互聯(lián)網(wǎng)聚沙成塔，把閑散資金一下子調(diào)動起來，而且里面應(yīng)該一個有錢人也沒有，都是小散，而且通過互聯(lián)網(wǎng)又是將近零的邊際成本把這個資金收集起來。但從另一個角度觀察，余額寶并沒有創(chuàng)造金融產(chǎn)品，它只是簡單的匯集資金投資到銀行協(xié)議存款。這個案例佐證了我前面的觀點，互聯(lián)網(wǎng)消滅的是金融領(lǐng)域利用信息不對稱和交易成本賺錢的鏈條，離不開的則是金融業(yè)的風(fēng)險管理、價值管理專業(yè)能力。與此類推，互聯(lián)網(wǎng)將能夠改變醫(yī)院和醫(yī)療的組織方式，醫(yī)生與病人的配比，但并不是消滅醫(yī)術(shù)、醫(yī)生。

4大企業(yè)創(chuàng)新者的窘境如何破解？

傳統(tǒng)集團，包括金融集團內(nèi)部創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型有很大挑戰(zhàn)。第一，創(chuàng)新模式往往是邊緣革命，它起初的市場規(guī)模和訂單，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門相比簡直是邊角料，毛毛雨。而且未來誰知道能做到什么規(guī)模？第二，大企業(yè)集團有一套成熟的考核評價體系，例如成本收益分析，KPI考核等。這些指標對創(chuàng)新業(yè)務(wù)很難適用。第三，內(nèi)部資源的調(diào)配也存在難題。包括企業(yè)高管和資金等資源的分配和調(diào)度，從傳統(tǒng)的考核體系，很難把資源調(diào)配給創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)。樂凱發(fā)明了數(shù)碼相機，諾基亞發(fā)明了智能手機，IBM把臺式機操作系統(tǒng)外包給微軟，都深刻反應(yīng)了大企業(yè)創(chuàng)新的窘境。

破解內(nèi)部創(chuàng)新的窘境，或許有兩個可行的途徑。一個是做到相對獨立，例如平安金融體系之內(nèi)，多家互聯(lián)網(wǎng)公司有完全相對獨立的考核，包括文化和風(fēng)格上與傳統(tǒng)金融公司相對獨立；另一個是自我革命的決心。

線上和線下，是矛盾統(tǒng)一體，不是矛盾對立體。剛開始從我們的P2P來講還是任何互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，除了第三方支付，沒有線下的隊伍，線上是不可能出來的，包括網(wǎng)上投資的認購，所以線下早期是非常重要的，完全是一步到位的線上，互聯(lián)網(wǎng)金融是不可能做到的事情。