今年的開(kāi)局是從參加創(chuàng)投年會(huì)和各大論壇開(kāi)始的，創(chuàng)投圈子聚會(huì)當(dāng)然離不開(kāi)主菜——項(xiàng)目，有的從宏觀角度分享經(jīng)濟(jì)的波瀾起伏，有的從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域回溯去年上市公司的過(guò)山車(chē)，更多的是圍繞不同的項(xiàng)目展開(kāi)交流，結(jié)合大家分享，與大家共享我的一些最新前沿觀察。

從去年下半年開(kāi)始，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，募資和投資節(jié)奏一下子大幅放緩，估值大幅下挫，口傳至今的資本寒冬也不期而至，伴至而來(lái)的是許多已融資企業(yè)的艱難轉(zhuǎn)型和許多初創(chuàng)公司的曇花一現(xiàn)，筆者投資的幾個(gè)O2O方向的項(xiàng)目也轉(zhuǎn)型艱難，而類(lèi)似我們機(jī)構(gòu)10月份開(kāi)始停止投資開(kāi)展復(fù)盤(pán)的機(jī)構(gòu)更是不勝枚舉。轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)，資本市場(chǎng)依然寒意凜然，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的下行也遠(yuǎn)未探底，而新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)還不夠強(qiáng)壯。海外資本市場(chǎng)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的大幅回調(diào)，富達(dá)基金和貝萊得給部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值幾乎打了個(gè)對(duì)折，而領(lǐng)英等高估值企業(yè)的大幅縮水更是讓新創(chuàng)企業(yè)的融資形勢(shì)雪上加霜。與此同時(shí)，中國(guó)的創(chuàng)投領(lǐng)域也發(fā)生了一些劇烈的變化，具體表現(xiàn)在：

一．早期投資領(lǐng)域的分層。

1.天使投資機(jī)構(gòu)化（明星投資人機(jī)構(gòu)化）或天使機(jī)構(gòu)VC化。一些明星天使投資人因其敏銳的投資眼光和魄力，獲得了創(chuàng)業(yè)者和投資人的認(rèn)可，成就了今天的江湖地位，紛紛開(kāi)宗立派，如徐小平的真格基金；薛蠻子的蠻子基金；鄭剛的紫輝天使；李竹的英諾天使等；這些機(jī)構(gòu)在助推優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目登陸資本市場(chǎng)的同時(shí)，也不斷更迭和升級(jí)組織投資能力，建立了專(zhuān)業(yè)細(xì)分的投資團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)入大量的產(chǎn)業(yè)資源和社會(huì)資源給項(xiàng)目，借用行業(yè)的影響力直投、領(lǐng)投了大量?jī)?yōu)質(zhì)的早期項(xiàng)目，在國(guó)家大力倡導(dǎo)的雙創(chuàng)春風(fēng)中，收獲著資本市場(chǎng)尤其是一二級(jí)市場(chǎng)艷羨的目光。而隨著早期項(xiàng)目的成熟，一些機(jī)構(gòu)化的天使機(jī)構(gòu)開(kāi)始偏VC化，不僅僅是投注種子期和天使期的項(xiàng)目，更多的放到快速成長(zhǎng)的階段，以伴隨企業(yè)更加高速的成長(zhǎng)。

2. PE機(jī)構(gòu)開(kāi)始放下身價(jià)布局前端。在吃盡政策紅利的上一波全民PE浪潮中，PE工廠式的大撒網(wǎng)搜尋項(xiàng)目模式和一二級(jí)市場(chǎng)的套利模式，在如今的創(chuàng)投市場(chǎng)中已漸失先手。因?yàn)殡p創(chuàng)政策的驅(qū)動(dòng)和退出渠道的多元化（上市、掛牌、并購(gòu)、回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等），許多項(xiàng)目納入這些高大上機(jī)構(gòu)的投資名單時(shí)，估值已是不可承受，直接影響其投資回報(bào)。于是我們看到許多老牌的PE機(jī)構(gòu)也開(kāi)始布局資本全產(chǎn)業(yè)鏈，投注重兵開(kāi)始搶籌：鎖定關(guān)鍵賽道，設(shè)立早期基金，建立前沿觀察哨。但整體早期風(fēng)格還是承襲原來(lái)的投資風(fēng)格，以穩(wěn)健和對(duì)接資本市場(chǎng)為特點(diǎn)。

3. 一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)試水早期投資的投資人也開(kāi)始逐漸劃分圈層。以前天使投資的入門(mén)證是錢(qián)，那么經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的洗禮和一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尤其是創(chuàng)業(yè)者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的期許和了解，則在錢(qián)的前面有了前綴和重新定義：有資源且專(zhuān)業(yè)。這讓更多的傳統(tǒng)型投資人對(duì)自身的專(zhuān)長(zhǎng)和定位有了清晰的概念（真金白銀的學(xué)費(fèi)），有的轉(zhuǎn)身為基金的投資人，有的轉(zhuǎn)身為天使投資聯(lián)盟的跟投人，也有些成為股權(quán)眾籌的跟投人，有的則因不靠譜的作為而被創(chuàng)投圈排異到了圈外。

二．創(chuàng)投雙方的競(jìng)技場(chǎng)已拓邊。

1.募資和退出較之往年更為艱難。一部分基金的海外募集顯得格外艱難，這里面不乏業(yè)內(nèi)的頂尖機(jī)構(gòu)，這代表著海外投資人對(duì)亞洲市場(chǎng)尤其是多年持續(xù)高增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的觀望和擔(dān)憂。而伴之而來(lái)的是海外許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)甚至是早期明星投資人去海外投資和并購(gòu)他們的投資項(xiàng)目，以期優(yōu)化投資組合，補(bǔ)充項(xiàng)目，以期應(yīng)對(duì)艱難歲月。至于從國(guó)內(nèi)合格投資人的荷包中募集資金則比往年更為艱難，畢竟幾年投資布局的項(xiàng)目已到退出期，而目前新三板的流動(dòng)性還是無(wú)法變現(xiàn)，可持續(xù)募資成為基金的挑戰(zhàn)。

2.一些投資機(jī)構(gòu)都把幫在投項(xiàng)目后續(xù)融資和出售列為工作重點(diǎn)。在聚會(huì)的幾次私密圈子里，大家在分享項(xiàng)目、討論行業(yè)和投資時(shí)，現(xiàn)在又多了一個(gè)話題，投資組合中的哪些項(xiàng)目大家感興趣接手，有沒(méi)有上市公司或新三板掛牌公司可以收購(gòu)。幫助自己的投資項(xiàng)目積極募集資金，以支撐企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展和并購(gòu)，畢竟經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)的估值都比較便宜。在筆者參加的幾次路演和創(chuàng)投節(jié)目上，投資人的目光已開(kāi)始從股權(quán)投資轉(zhuǎn)移到投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)組合和團(tuán)隊(duì)的組合。

3.項(xiàng)目篩選的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)已悄然而至?？萍己唾Y本的流通，成為2015年的一大亮點(diǎn)，許多機(jī)構(gòu)尤其是早期機(jī)構(gòu)開(kāi)始拉著團(tuán)隊(duì)，到歐美考察取經(jīng)。從美國(guó)和歐洲探尋項(xiàng)目的中國(guó)機(jī)構(gòu)大開(kāi)眼界，對(duì)比國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目眼光也愈加理性和挑剔。新經(jīng)濟(jì)浪潮拉平的不僅僅是新的業(yè)態(tài)，在投資行業(yè)也同樣如此，在商業(yè)模式類(lèi)似的優(yōu)選項(xiàng)目名單里，靠前的20%已悄然換成了海外的項(xiàng)目。

4.并購(gòu)市場(chǎng)的崛起和金融市場(chǎng)的監(jiān)管。作為并購(gòu)市場(chǎng)的一支隱形力量在2016年將會(huì)逐漸嶄露頭角——新三板掛牌企業(yè)。隨著其規(guī)模的一再擴(kuò)容和流動(dòng)性匱乏的矛盾以及監(jiān)管的收緊，許多僵尸企業(yè)將會(huì)逐步淘汰或被并購(gòu)，而業(yè)績(jī)優(yōu)良、流動(dòng)性好的企業(yè)則可趁經(jīng)濟(jì)下行、估值下調(diào)的時(shí)機(jī)，大舉并購(gòu)，布局和優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。

疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，路遙知馬力！許多偉大和倍值尊重的企業(yè)都誕生和成長(zhǎng)在寒夜，在明確路途和沿途加油站的變化時(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，對(duì)接融資和獲得資金會(huì)更加艱難，原來(lái)依靠團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式拿到投資的好時(shí)光已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在沒(méi)有真實(shí)的業(yè)績(jī)支撐和驗(yàn)證打樣的商業(yè)模式，投資人很少投以聚焦的目光，原來(lái)的資金爭(zhēng)奪，在同一賽道爭(zhēng)奪頭名，現(xiàn)在則要考慮拓邊的國(guó)際項(xiàng)目的資金競(jìng)爭(zhēng)。在具體的操作上，創(chuàng)業(yè)者更要不斷提高自身對(duì)資本和資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)：

1.投資機(jī)構(gòu)更加專(zhuān)業(yè)化，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一大利好，因?yàn)椴豢孔V投資人的加入對(duì)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是個(gè)噩夢(mèng)，詳情見(jiàn)筆者拙作分享的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找土壕投資人的自衛(wèi)手冊(cè)》。在投遞商業(yè)計(jì)劃書(shū)-確定投資意向-簽訂保密協(xié)議-盡職調(diào)查-投資條款談判-簽約打款變更注冊(cè)等系列流程上要多征詢投資機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)律師（證券業(yè)務(wù)資格和經(jīng)驗(yàn)）的意見(jiàn)。

2.項(xiàng)目要做出東西和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。原來(lái)有些比較激進(jìn)的機(jī)構(gòu)目前也逐步上調(diào)了投資標(biāo)準(zhǔn)，之前有個(gè)產(chǎn)品DEMO，三五個(gè)人有個(gè)創(chuàng)意去融資的好時(shí)光已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)證和業(yè)績(jī)支撐的商業(yè)項(xiàng)目很難獲得機(jī)構(gòu)的投資和追捧。

3.做出細(xì)致的發(fā)展規(guī)劃和保守的經(jīng)營(yíng)預(yù)算，要在生存和快速發(fā)展中取得平衡，轉(zhuǎn)變?cè)瓉?lái)的依賴外部輸血，逐步調(diào)整自己的盈利模式，轉(zhuǎn)為為依靠自我造血，而對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的布局或外向型的擴(kuò)張也要精打細(xì)算。

4.學(xué)會(huì)與機(jī)構(gòu)投資人打交道。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好時(shí)，要適應(yīng)投資人的緊張關(guān)愛(ài)，原來(lái)只投錢(qián)參股不參與運(yùn)營(yíng)的投資人可能會(huì)將精力和關(guān)注點(diǎn)放到可以跑出來(lái)的企業(yè)身上，而中途乏力的項(xiàng)目可能就會(huì)被冷落一旁或直接賣(mài)掉。在投企業(yè)除卻努力奔跑向前外，也要體現(xiàn)自己在投資組合中的分量和影響，吸納傾斜過(guò)來(lái)的更多資源。

5.降低融資預(yù)期，估值、融資節(jié)奏、打款節(jié)奏都會(huì)比以往更加艱難，尤其是今年上半年，許多機(jī)構(gòu)都在觀風(fēng)和考察，所以如果能拿到有增值光環(huán)的錢(qián)，善莫大焉，實(shí)在不行拿到錢(qián)也可以，這個(gè)時(shí)候要有降低估值和自主權(quán)的心理預(yù)期。

在這些急劇變化的創(chuàng)投迭代中，我還是觀察到有些低調(diào)潛行的機(jī)構(gòu)，這也是我們海源資本要立志對(duì)標(biāo)的投資風(fēng)格。不理會(huì)市場(chǎng)上的概念風(fēng)波，靜心的梳理自己所專(zhuān)注的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在做好行研的基礎(chǔ)上，細(xì)致篩選出符合公司投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，自有團(tuán)隊(duì)去對(duì)接和盡調(diào)幫扶企業(yè)，并借助高瞻遠(yuǎn)矚的國(guó)際和行業(yè)視角協(xié)助企業(yè)理順戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置，做好產(chǎn)業(yè)鏈，助其成為細(xì)分行業(yè)的數(shù)一數(shù)二的公司，這種狙擊型的投資風(fēng)格精準(zhǔn)老辣、節(jié)奏緩慢、成果斐然，哪怕不上市，其每年的利潤(rùn)回報(bào)都已遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋投資成本。在與他們溝通時(shí)，他們秉持的一點(diǎn)就是哪怕企業(yè)不上市，投資回報(bào)也能讓LP滿意。

蘇格蘭愛(ài)丁堡有一家全球知名的基金管理公司，名字叫做“Scottish Widows”格蘭寡婦基金公司。這家公司早期的資金主要來(lái)自寡婦及其他一些婦女。寡婦的錢(qián)從哪里來(lái)？因?yàn)檎煞蜿囃?，從政府獲得的撫恤金。直至今天，蘇格蘭寡婦基金公司仍然用一個(gè)披著黑紗的年輕女子作為公司的LOGO。寡婦基金以此LOGO告誡公司中的每一個(gè)員工要珍惜他們所管理的每一分錢(qián)，因?yàn)樗麄児芾淼腻X(qián)來(lái)之不易。機(jī)構(gòu)投資人管理著LP的錢(qián)投資項(xiàng)目要視若己出，不負(fù)所托，創(chuàng)業(yè)者更要如此心態(tài)，一定要珍視投資者的每一分錢(qián)，因?yàn)槭篱g唯愛(ài)與信任不可辜負(fù)！