金融不穩(wěn)定性及金融風險、金融脆弱性和金融危機

——基于熵理論的思考

黃煦凱

（西華大學經濟與貿易學院  成都610039）

摘  要：本文將熱力學中能量和熵的理論引入金融體系，提出金融熵的概念。通過對金融能量的耗散和金融熵變的分析，闡釋了金融不穩(wěn)定性，指出金融不穩(wěn)定性是由金融熵增所致。通過對金融熵增的因素分析，指出降低不穩(wěn)定性的有效途徑是發(fā)揮金融系統(tǒng)的自組織功

能，以及從系統(tǒng)外部環(huán)境引入負金融熵流.本文還從熵的角度分析了東南亞金融危機和美國次貸危機，揭示了熵與金融風險、金融脆弱性、金融不穩(wěn)定性及金融危機之間的關系。最后提出構建我國金融穩(wěn)定制度的方法。

關鍵詞：金融能量、金融熵、金融系統(tǒng)、金融不穩(wěn)定性

一、           引言

什么是“金融體系不穩(wěn)定性”呢？首先要明確金融體系穩(wěn)定性的涵義。金融穩(wěn)定即指不存在金融不穩(wěn)定的狀態(tài)。目前對于金融體系穩(wěn)定性并沒有統(tǒng)一的定義。一般來說，各種金融機構及其構成的市場、金融管理機構及其管理規(guī)章制度的總和構成一國的金融體系。金融脆弱性的基本內涵強調脆弱是金融業(yè)的本性，是高負債經營行業(yè)的特點所決定，這是狹義的金融脆弱性，有時稱為“金融內在脆弱性”

對金融脆弱性而言，其研究側重點和研究方法各異。早期學者認為金融脆弱性很大程度上源于經濟基礎的惡化。Minsky（1982）認為金融脆弱性來自于金融業(yè)高負債經營的本性。Diamond and Dybvig（1983）指出對銀行的高度信心是銀行部門穩(wěn)定性的源泉，認為銀行體系脆弱性主要源于存款者對流動性要求的不確定性以及銀行的資產較之負債缺乏流動性。隨著信息經濟學及行為金融學的發(fā)展，諸多的研究強調了投資者所能獲取的信息及其預期對于解釋金融市場行為的意義，并形成了金融機構內在脆弱性理論。亞洲金融危機使許多研究集中到諸如對外借款、不良貸款、金融自由化、匯率制度等方面，分別從不同的角度解釋了金融脆弱性。

雖然這些文獻對研究金融體系脆弱性做出了巨大貢獻，但是主要著眼于影響金融穩(wěn)定性的單方面因素，沒有綜合考慮金融系統(tǒng)的開放性、復雜性、非線性和動態(tài)性，因而沒有從根本上解決金融脆弱性存在的問題。而在這方面，作為普遍科學方法論并被譽為“宇宙至高無上的哲學規(guī)律”的熵理論給我們提供了新的分析視角。

本文就嘗試從熵理論出發(fā)來分析金融體系不穩(wěn)定性問題，闡明熵與金融風險、金融脆弱性、金融不穩(wěn)定性及金融危機的關系，并試圖給出減少金融體系不穩(wěn)定性的政策建議。

二、把金融熵引入到金融領域

熵理論已經從單純描述微觀世界的熱力學物理概念，演變?yōu)橐粋€與自然和社會相統(tǒng)一的動態(tài)開放的概念。這一理論也被推廣到幾乎所有科學領域，包括社會學范疇。愛丁頓從認識論和方法論的角度，將熵增定律譽為“宇宙至高無上的哲學規(guī)律”，愛因斯坦則稱之為“一切科學的根本法則”。

盡管熵理論在自然科學領域產生了巨大的成功，然而若直接把它應用到社會科學領域，如社會學、政治學、經濟學等，必然會產生不少問題。因為任何理論都有其適用范圍，不加限制的推廣是不可取的。本文把熵分為熱力學熵和非熱力學熵兩大體系，后者主要指一切人文社會科學領域的熵，并對非熱力學熵變規(guī)律界定為：在同一層次上，系統(tǒng)內的正熵和負熵具有共軛性（既共存又相反的性質），總熵變等于正熵、負熵的累加之和，其結果屬于實數(shù)，可分為大于零、等于零、小于零三種情形；對于理想情形，總熵變等于零。雖然金融體系和熱力學體系是兩種完全不同的物質運動體系，存在不同的運動形式，但是金融體系中卻存在著與熱力學體系中產生熵的相似條件。這兩種看似完全不同的運動體系實質上都是傳遞能量的運動系統(tǒng)。正因為這一點，我們試圖把金融體系和熱力學體系進行模擬，把金融資源的運動和熱運動結合起來，提出金融熵的概念。

金融體系是一個金融能量持續(xù)運動并不斷轉化的系統(tǒng)，而且人類社會的一切經濟活動都具有不可逆性，所以一切金融資源的運動都是不可逆的過程。根據(jù)熱力學第二定律，這正是系統(tǒng)產生熵的條件，因此，金融體系的不可逆性的運動形式必然會產生金融熵。本文將金融資源定義為：在某一時期內可轉化為實體經濟投資的金融資產。將金融體系所擁有的金融資源總和稱為金融資源的總供給，把單位金融資源所能實現(xiàn)的GDP產出稱為金融資源的產出能力，把金融資源的總供給與單位金融資源產出能力之積定義為金融能量。同時將金融系統(tǒng)中所貯存的金融能量的無效耗散部分稱為金融熵，以這一概念表示金融系統(tǒng)的混亂程度。

四、用金融熵對金融不穩(wěn)定性的闡釋

著名的貨幣金融學家弗里得里克·S·米什金（Fredric S. Mishkin）在《全球金融不穩(wěn)定：分析框架、現(xiàn)象和問題》一文中對金融不穩(wěn)定做了這樣的定義：“當金融體系所受的某些沖擊已經明顯干擾了信息傳遞，進而導致金融體系不再能有效地將資金傳輸給生產性投資機會時，金融不穩(wěn)定就發(fā)生了。事實上，如果金融不穩(wěn)定的程度達到了十分嚴重的地步，它就會導致整個金融市場功能的喪失，即引起人們通常所說的金融危機”（Mishkin，1999）。簡言之，金融不穩(wěn)定是指在各種內部沖擊之下，大部分或所有金融資產的價格和規(guī)模在一定時期內出現(xiàn)超常變動，進而導致金融體系不能有效地發(fā)揮作用，并且影響到實質經濟正常運行的一種經濟失衡現(xiàn)象。在這種失衡達到十分嚴重的情況下，金融不穩(wěn)定將表現(xiàn)為金融危機，換言之，金融危機是金融不穩(wěn)定的集中表現(xiàn)。

本文將金融不穩(wěn)定性界定為：金融體系抵御風險的能力不足而導致的自身不穩(wěn)定性及易受攻擊性，其實質是金融體系內部的運動狀態(tài)的混亂和無序的直觀外在表現(xiàn)。而其內部的混亂和無序狀態(tài)是因金融資源在傳遞與轉化金融能量的過程中，出現(xiàn)無效金融能量耗損而致使金融熵增并累積所致。所以，本文認為，金融不穩(wěn)定性是因金融系統(tǒng)中的熵增而產生并存在的。即存在如下機理：金融熵增——金融風險——金融脆弱性——金融不穩(wěn)定性——金融危機。

五、從熵的角度重新審視金融危機（以東南亞金融危機和美國次貸危機為例）

金融危機，又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業(yè)破產數(shù)和金融機構倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。傳統(tǒng)的經濟理論告訴了我們很多造成金融危機的原因和解決危機的辦法，但九十年代以來多次發(fā)生的貨幣危機和金融危機卻給予這些理論以“證偽”，尤其是1997年影響深遠的亞洲金融危機和這次次貸危機出現(xiàn)了許多新特點，說明GNP、通脹率、失業(yè)率、財政赤字等傳統(tǒng)衡量經濟狀態(tài)的指標不再完全適用, 與日益一體化的世界經濟相比較，宏觀經濟學的理論已經遠遠滯后了。所有這些變化，促使人們去重新認識現(xiàn)代經濟金融體系下潛藏著的不穩(wěn)定根源。事實上，現(xiàn)代虛擬金融資產和實物資產的倒金字塔結構是現(xiàn)代經濟金融體系不穩(wěn)定的內在根源。這種倒金字塔結構引起了金融系統(tǒng)的熵增，而熵增使金融風險產生并累計，并誘發(fā)金融脆弱性演變?yōu)?a target="_blank" style="color: black;" >金融不穩(wěn)定性，當不穩(wěn)定性達到一定程度就引起金融危機。

1、東南亞金融危機的原因

（1）東南亞金融危機的最根本原因還是在于這些國家和地區(qū)內部經濟的矛盾性，即，內部的宏觀經濟政策、經濟體制尤其是企業(yè)制度和金融制度的缺陷性因素的積累及由此引發(fā)的經濟結構、資源配置方式的不當與低效率：

①經濟發(fā)展過熱，結構不合理，資源效益不佳。

②以出口為導向的勞動密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，隨著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇正在下降。

③銀行貸款過分寬松，房地產投資過大，商品房空置率上升、銀行呆賬、壞賬等不良資產日益膨脹。

④經濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導致外債加重。泰國外債1992年為200億美元，1997年貨幣貶值前已達860億美元，韓國外債更是超過15D0億美元。

⑤匯率制度僵化。

⑥在開放條件和應變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場，加入國際金融一體化，當國際游資乘機興風作浪時，一些東南亞國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動地位。

（2） 從外部原因看，國際游資的投機活動引發(fā)了金融危機。由于東南亞各國過早地實行了本幣的完全自由兌換，于是，國際炒家從當?shù)劂y行貸出大量該國貨幣投向外匯市場，該國貨幣貶值后，再以較低價格購回，除了歸還銀行貸款和利息外，還可以獲得巨額利潤。國際炒家的投機對東南亞各國實施的釘住美元的匯率制的穩(wěn)定，形成了巨大的沖擊。

這些因素導致了金融系統(tǒng)中的熵增，引起金融風險累積，產生金融脆弱性演變?yōu)?a target="_blank" style="color: black;" >金融不穩(wěn)定性，并最終演化為金融危機。

2、美國次貸危機發(fā)生的根本原因（金融創(chuàng)新引起熵增的實例分析）

　 美國次級抵押貸款危機產生的最根本原因是資產價格泡沫增加了市場投資者的風險偏好，貸款機構在利益驅動下放松了信用風險的管理。次級抵押貸款是一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風險產品。首先從金融產品創(chuàng)新來看，金融產品創(chuàng)新既有風險又有收益。金融創(chuàng)新更多的還是要在優(yōu)質資產的基礎上進行金融產品創(chuàng)新，美國次貸危機之所以爆發(fā)，因為次級貸款本身就不是優(yōu)質的產品，是有問題的資產，是對于有問題的資產進行重新的整合和打包，當然這種方式有可能適應對有投資風險偏好的人比較適合，反之的話就會造成巨大的風險。在創(chuàng)新過程當中要更多的用優(yōu)質資產，那么一些不良資產或者是有問題的資產是不宜于創(chuàng)新,否則會導致金融系統(tǒng)的熵增，增大金融創(chuàng)新過程中的風險。
　　其次為分散抵押貸款機構的信用風險及流動性風險，美國的投資銀行通過資產證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。最具有代表性的金融創(chuàng)新產品是所謂的債務抵押證券(CDO)，它是將基于次級按揭的MBS（按揭支持證券)再打包發(fā)行的證券化產品，這一過程被稱為二次證券化。在這次證券化過程中，基礎資產池中的信用風險不同程度地轉移到不同檔次的CDO投資者。此外，以信用違約互換(CDS)為代表的金融創(chuàng)新產品在風險轉移過程中也發(fā)揮了重要作用。一方面，CDS可以用于高級檔CDO的信用增強，將信用風險轉移給信用保護出售者，進而獲得資本市場準入；另一方面，CDS也可以被信用保護出售者用于構造高風險的合成CDO，以承擔次級按揭風險來獲取高收益。金融創(chuàng)新產品讓風險轉移進一步市場化、擴散更廣，使得金融系統(tǒng)的熵增加，最終釀成金融危機。
　　上述分析表明金融創(chuàng)新與危機產生和傳導密切相關，金融創(chuàng)新產品使金融體系信用風險承擔總量增加，導致了信用風險由信貸領域轉移到資本市場，進而傳導到更加廣泛的投資者。由此可見，金融創(chuàng)新在本次危機中發(fā)揮了重要的作用，使金融業(yè)在傳統(tǒng)風險的基礎上面臨越來越大的金融創(chuàng)新風險?？梢哉f金融創(chuàng)新引起了金融系統(tǒng)中的熵增。即：金融創(chuàng)新——金融熵增——金融風險——金融脆弱性——金融不穩(wěn)定性——金融危機。

無論是東南亞金融危機還是美國次貸危機都是由于金融系統(tǒng)中的熵增而產生的金融風險的累積導致金融脆弱、引起金融不穩(wěn)定性所演化而來的的，也可以說是金融生態(tài)惡化所致。即：金融熵增——金融風險——金融脆弱性——金融不穩(wěn)定性（金融生態(tài)惡化）——金融危機

由如下模型表示其機理：E=aI(U＋V＋W+X+Y+Z)＋BJ+cK

其中：E—金融熵增  I—內部因素U—經濟結構不合理V—銀行呆賬、壞賬等不良資產W—匯率制度僵化X—過早地開放金融市場Y—經濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導致外債加重  Z—金融創(chuàng)新 J—外部原因（國際游資的投機活動）K—其它(如：征信體系不健全、金融產權制度不清晰、金融監(jiān)管不到位等)a、b、c代表權重。

五、減少金融體系不穩(wěn)定性的政策建議——構建我國的金融穩(wěn)定制度

源于金融脆弱性(FinacialFragility)的特征，金融危機(FinacialCrash)已成為世界金融史上的一個幽靈。從20世紀70年代后期到2000年，共有93個國家先后爆發(fā)了112場系統(tǒng)性金融危機。頻頻爆發(fā)的金融危機讓各國付出了高昂的代價，從金融機構本身到財政、貨幣以致經濟、社會和國家安全都受到沖擊。因此，防止金融脆弱，建立穩(wěn)定金融制度是我國目前面臨的重大問題之一。

就我國而言，金融體系存在內在的不穩(wěn)定性。我國的轉軌過程為雙重轉軌，即由計劃經濟向市場經濟轉軌的同時，小農經濟向現(xiàn)代化轉軌。而在這雙重轉軌中都孕育著不穩(wěn)定性。在雙重轉軌中的諸多非穩(wěn)定性因素，對中國金融穩(wěn)定性必然產生影響。表現(xiàn)為風險和不穩(wěn)定性因素向金融體系的集中，為金融體系承擔了相當多的轉軌和改革成本，金融制度本身變遷中蘊涵的不穩(wěn)定性，從而決定了轉軌時期中國金融制度的內在不穩(wěn)定性。

(一)構筑有效的金融安全網制度；

 (二)加強征信體系建設；

 (三)完善金融產權制度；

 (四)人民幣匯率采取管理浮動制；

（五）采取多種監(jiān)管形式，加強金融監(jiān)管；

（六）轉變經濟增長方式，加大經濟結構調整的力度和步伐，做實實體（制造業(yè)），使經濟增長具有堅實的基礎和新鮮的動力，讓未來之路走得更堅實一些。

在次貸危機中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強監(jiān)管非常必要。
　總之，既然金融不穩(wěn)定達到一定程度就會引起金融危機，那么降低不穩(wěn)定性的有效途徑是發(fā)揮金融系統(tǒng)的自組織功能，以及從系統(tǒng)外部環(huán)境引入負金融熵流,這就需要構建金融穩(wěn)定制度。構建金融穩(wěn)定制度是一項復雜的系統(tǒng)工程，需要各方面的協(xié)調和努力，也只有銀行、證券、保險業(yè)運行有序，穩(wěn)健、和諧，從金融系統(tǒng)外部引入負熵，金融系統(tǒng)才能健康發(fā)展。

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Financial Fragility,Financial Creation,Financial Risk And FinancialCrisis——Analysis Of FinancialInstability Based On The Entropy Theory

Abstract:This article lead energy and entropy theoryinto financial system from thermodynamics,put forward the concept of fianancialentropy.It explained financial instability through the analysis of thedissipation of financial energy and financial entropy and contended that thefinancial instability comes from growth of financial entropy.It contended theeffective method to decrease the instability is that the financial systemshould play a self-organization role and draw into passive financial entropycurrent. Further more,the artcle analysed the financial crisis of The SoutheastAsia and the crisis of the subprime bond in USA and revealed the relationshipbetween entropy and financial risk,financial fragility ,financial instabilityand financial crisis.In the end it put forward the method to biuld thestability system of finance in our country.

Key Words:Financial Energy,Financial Entropy,Financial System,FinancialInstability

作者簡介：黃煦凱 (黃德思)，男，漢族，1973年6月生于四川省馬爾康縣 籍貫：四川成都，經濟學碩士 西華大學經濟與貿易學院副教授（西南財經大學金融學碩士）；主要成果 ：1、比較中外助學貸款嘗試建立"教育發(fā)展銀行"《武漢金融》2004年第07期2、關于我國國有獨資商業(yè)銀行資本金的思考<<河南金融管理干部學院學報 >>2004年 第02期3、運用分析熱力系統(tǒng)的熵理論分析中國金融生態(tài)《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計》2006年第3期4、完善上市公司法人治理結構——資本市場規(guī)范發(fā)展的關鍵《山西財經大學學報》2004年第9期

研究方向：金融、國際金融等；通訊地址：成都市金牛區(qū)金周路999號 郵編：610039

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