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黃煦凱:金融創(chuàng)新與經濟增長

戰(zhàn)略管理

2016-01-20 2122

金融創(chuàng)新與經濟增長

【摘-要】金融創(chuàng)新是指在金融領域各種要素的重新組合，出現(xiàn)了有別與以往的新工具、新業(yè)務、新技術、新機構、新市場和新的制度安排的總稱。金融發(fā)展是指在金融總量（金融工具、金融機構種類、數(shù)量）增長的基礎上，金融體系的效率不斷的提高，金融體系能夠對經濟增長和結構的優(yōu)化起促進作用。金融創(chuàng)新促進了金融業(yè)競爭，提高了金融系統(tǒng)效率；使商業(yè)銀行等存款性金融機構擺脫了困境，獲得迅速發(fā)展；豐富了金融交易品種，促進了金融市場的一體化；增強了經濟主體應對和轉移金融風險的能力；金融創(chuàng)新提供了更為便利的投融資條件；促進了金融改革，推動了經濟發(fā)展。

【關鍵字】金融創(chuàng)新；金融發(fā)展；經濟增長；影子銀行

一、金融創(chuàng)新（一）金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新是指在金融領域各種要素的重新組合，出現(xiàn)了有別與以往的新工具、新業(yè)務、新技術、新機構、新市場和新的制度安排的總稱。包括狹義的金融創(chuàng)新和廣義的金融創(chuàng)新。狹義的金融創(chuàng)新——僅指金融工具的創(chuàng)新，廣義的金融創(chuàng)新——不僅包括金融工具的創(chuàng)新，還包括金融機構、金融市場、金融制度、金融技術等金融領域發(fā)生的一切新要素和新組合的出現(xiàn)。（二）金融創(chuàng)新的動因 1、技術進步論新技術特別是計算機技術和網絡通訊技術等在國際金融領域的廣泛應用，促使金融業(yè)和國際金融市場發(fā)生了深刻的變革，成為促進金融創(chuàng)新的重要推動力。技術進步因素導致的金融創(chuàng)新的意義為：1、增加社會總效益；2、鼓勵市場競爭。 2、競爭趨同論隨著競爭日趨激烈，為了獲取超額利潤，規(guī)避市場風險，一部分金融機構將率先進行產品和服務以及組織等方面的創(chuàng)新，從而獲得了競爭優(yōu)勢。由于金融產品、服務以及組織等方面的創(chuàng)新相對比較容易模仿，其他機構會競相模仿，從而導致超額利潤消失。接下來新的創(chuàng)新開始，形成一個創(chuàng)新循環(huán)。 3、風險規(guī)避論隨著金融市場規(guī)模和范圍的擴大，當代金融市場上一些基本條件的變化導致金融市場風險增大，為了規(guī)避或分散金融風險，出現(xiàn)了大量的金融創(chuàng)新。 4、規(guī)避管制論美國經濟學家凱恩(E. J. Kane)認為金融創(chuàng)新是金融業(yè)逃避嚴格管制的一種手段。政府管制是有形的手，規(guī)避則是無形的手。許多形式的政府管制與控制實質上等于隱含的“稅收”，阻礙了金融業(yè)從事已有的贏利性活動和利用管制以外的利潤機會，因此，金融機構會通過創(chuàng)新來逃避政府的管制。（三）金融創(chuàng)新的內容 1、金融工具創(chuàng)新商業(yè)銀行的工具創(chuàng)新資產業(yè)務創(chuàng)新：第一，貸款結構的創(chuàng)新；第二，規(guī)避市場利率風險的貸款創(chuàng)新大量出現(xiàn)；第三，貸款證券化。負債業(yè)務創(chuàng)新：第一，存款帳戶的創(chuàng)新；第二，存款的證券化；第三，創(chuàng)新其他資產來源的形式。中間業(yè)務創(chuàng)新：第一，結算業(yè)務的創(chuàng)新；第二，信托業(yè)務與私人銀行業(yè)務的創(chuàng)新；第三，現(xiàn)金管理業(yè)務的創(chuàng)新。 2、金融機構創(chuàng)新第一，大量非銀行金融機構的出現(xiàn)；第二，金融機構集團化和跨國發(fā)展。 3、金融制度創(chuàng)新第一，金融管制的放松；第二，金融監(jiān)管的加強與技術的改進。 (四)金融創(chuàng)新的影響 1、金融創(chuàng)新的宏觀效應（1）更好地滿足了社會對金融發(fā)展的多種需求（2）促進了實體經濟的發(fā)展（3）與金融全球化和金融業(yè)混業(yè)經營趨勢相互促進（4）在一定程度上削弱了國家貨幣政策作用的效果（5）金融創(chuàng)新可能會加劇金融風險的積累與傳染 2、金融創(chuàng)新的微觀效應（1）金融創(chuàng)新對金融機構的影響促進金融機構業(yè)務的多元化，從而提高了金融機構的競爭力，拓展了金融機構的盈利能力，增強了金融機構的風險抵御能力，但可能增加金融機構的經營風險。（2）金融創(chuàng)新對投資者的影響擴大了投資者的投資范圍，在增強金融資產安全性和流動性的基礎上，提高投資的收益率。在風險控制方面，很多創(chuàng)新的金融衍生工具的出現(xiàn)，為投資者提供在復雜市場環(huán)境下通過資產組合轉移和分散風險的手段。但是這些工具在提高避險手段的同時，如果操作不當，不僅不會規(guī)避風險，反而會放大風險。（3）金融創(chuàng)新對金融效率的影響金融創(chuàng)新提高了金融效率；金融創(chuàng)新提高了金融機構的運作效率；電子計算機被引入各種金融新工具的交易過程中，提高了支付清算的速度和效率。（4）金融創(chuàng)新的價格發(fā)現(xiàn)功能（五）金融創(chuàng)新的作用積極作用 1、促進了金融業(yè)競爭，提高了金融系統(tǒng)效率。 2、使商業(yè)銀行等存款性金融機構擺脫了困境，獲得迅速發(fā)展。 3、豐富了金融交易品種，促進了金融市場的一體化。 4、增強了經濟主體應對和轉移金融風險的能力 5、金融創(chuàng)新提供了更為便利的投融資條件。 6、金融創(chuàng)新促進了金融改革，推動了經濟發(fā)展。消極作用 1、金融創(chuàng)新使金融體系的穩(wěn)定性下降。 2、金融創(chuàng)新增大了金融系統(tǒng)所面臨的風險。 3、金融創(chuàng)新增加了金融監(jiān)管的難度，加大了社會管理成本。 4、金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策的實施效果。

二、金融發(fā)展

(一)金融發(fā)展的含義金融發(fā)展是指在金融總量（金融工具、金融機構種類、數(shù)量）增長的基礎上，金融體系的效率不斷的提高，金融體系能夠對經濟增長和結構的優(yōu)化起促進作用。

（二）金融發(fā)展的衡量金融內部結構指標 1、金融工具總額在各個組成部分中的分布，包括在短期證券、長期債券以及股票之間的分布； 2、金融機構和非金融機構發(fā)行的金融工具比率，該指標可以反映金融發(fā)展過程機構化的程度； 3、金融機構持有的非金融機構發(fā)行的金融工具在其未清償總額中所占的份額，該比率可以更詳細地展示金融發(fā)展的機構化情況。 4、各類金融中介機構的相對規(guī)模，尤其是中央銀行、商業(yè)銀行、儲蓄機構以及保險組織相對規(guī)模； 5、各類金融機構資產之和分別占全部金融機構總資產的比率，這個比率也稱為“分層比率”，用來衡量金融機構間的相關程度； 6、主要的非金融部門的內源融資（主要來自于公司本身的資本積累）和外源融資（主要是通過金融市場和金融機構融入資金）的比率； 7、外源融資中，國內主要部門（特別是金融機構）和外國貸款人在各類債券和股票中的相對規(guī)模。金融發(fā)展與實體經濟之間關系的指標 1、金融相關比率（全部金融資產價值/GDP），衡量金融上層建筑相對規(guī)模最廣義的指標。 2、貨幣化比率（貨幣供給量/GDP），衡量一個國家貨幣化程度的指標，是指一定經濟范圍內，通過貨幣進行產品與服務交易的價值占全部產品與服務的比重。

（三）金融發(fā)展與實體經濟的關系金融是現(xiàn)代經濟發(fā)展的結果；1、金融是商品經濟發(fā)展的產物；2、商品經濟發(fā)展的不同階段對金融需求的不同，決定了金融發(fā)展結構和規(guī)模。金融發(fā)展促進了經濟增長：1、儲蓄動員與投資轉化功能；2、信息生產與資源配置功能；3、風險管理功能；4、公司治理功能；5、降低交易成本，便利交易的功能。

（四）金融與經濟發(fā)展的關系經濟發(fā)展決定金融發(fā)展1、金融隨經濟發(fā)展而產生和發(fā)展；2、經濟發(fā)展的階段決定金融發(fā)展的階段；3、經濟發(fā)展的規(guī)模和速度決定金融發(fā)展的規(guī)模和速度；4、經濟發(fā)展的結構、方向和重點決定金融發(fā)展的結構、方向和重點。金融發(fā)展對經濟增長的推動作用1、金融發(fā)展促進儲蓄轉化為投資；2、金融發(fā)展提高資本配置效率；3、金融發(fā)展提高儲蓄率。現(xiàn)代經濟發(fā)展中金融發(fā)展可能出現(xiàn)的不良影響1、因金融總量失控出現(xiàn)通貨膨脹、信用膨脹，導致社會總供求失衡，危害經濟發(fā)展；2、因金融機構經營不善使金融風險加大和失控，導致金融危機甚至引發(fā)經濟危機；3、因金融市場信用過度膨脹產生金融泡沫，剝離金融與實質經濟的有機聯(lián)系；4、資本流動國際化、金融發(fā)展進程過快促使金融危機在國際間迅速蔓延。因此，當代各國都十分重視金融宏觀調控和金融監(jiān)管。通過有效的外部監(jiān)管、內部控制、行業(yè)自律和社會公律來保障金融安全。

（五）金融發(fā)展與經濟增長的實證檢驗 1、從縱向看，金融資產的增長比國民財富的增長更為迅速。因此，金融相關比率有提高的趨勢。 2、從橫向看，欠發(fā)達國家的FIR通常在1/3-2/3之間，而發(fā)達國家FIR介于1-1.5之間。 3、大多數(shù)國家中，金融機構在金融資產的發(fā)行與持有上所占份額隨經濟發(fā)展而顯著提高。由中國有關金融發(fā)展的數(shù)據(jù)可知:1、隨著改革開放和金融體制的改革，貨幣化率快速提高;2、金融資產的規(guī)模伴隨著經濟的快速發(fā)展，極大的改觀。金融相關率由53.6%提高到171.5%;3、金融資產的結構，由單一的金融機構產形態(tài)發(fā)展為包括銀行貸款、債券、股票、保單等在內的多樣化金融資產格局;4、由于各國的經濟、金融結構與發(fā)展模式的差異，不能簡單地對比各國貨幣化率和金融相關率等指標，并據(jù)此輕率作出結論。比如，我國1996年的貨幣化率為112.2%，而同期美國的貨幣化率僅為61.1%，卻不能由此得出我國經濟的貨幣化程度高于美國的結論。主要原因在于我國是高儲蓄的國家，而美國則是高負債的國家。中國有關金融發(fā)展的數(shù)據(jù)：

三、金融創(chuàng)新與經濟發(fā)展

（一）影子銀行針對這個題目，從研究銀行體系入手來談金融創(chuàng)新，所以就選擇影子銀行與金融創(chuàng)新來說明。此次金融危機中，一個新的概念引起人們的廣泛關注，那就是“影子銀行”，它指的游離于傳統(tǒng)銀行體系之外，從事類似于傳統(tǒng)銀行業(yè)務的市場型非銀行機構，這些機構和相關產品形成的市場統(tǒng)稱為影子銀行體系。影子銀行的概念最早由美國太平洋投資管理公司的首席執(zhí)行官于2007年在美聯(lián)儲的年度會議上提出的。社會融資綜合的口徑，其中增加的部分，就這個信貸類型的金融活動來說，增加的部分就是影子銀行體系的貸款，根據(jù)這樣一個口徑，2009年正式公布了銀行貸款是9萬億，同時影子銀行體系發(fā)放的貸款2.3萬億，規(guī)模非常之大，從人民銀行的這個舉措來看，他們對于影子銀行體系在中國的發(fā)展，事實上是給予正面的認可。但是我們還有一個部門銀監(jiān)會，它對影子銀行的發(fā)展，具有直接監(jiān)管的職責，總之，從不同的態(tài)度可以看出，首先影子銀行體系已經是無法否認的一個事實，其次影子銀行體系看來是壓不下去，那自然就有它存在的合理性和道理。要對影子銀行的發(fā)展進行規(guī)范，在未來，就中國的情況來看，我們傳統(tǒng)的銀行已經做得相當完備了?，F(xiàn)在全球前十名的銀行中，我們國家有四個。資本市場架構基本上也存在，但下一步怎么發(fā)展呢，顯然我們不能再沿著原來的發(fā)展機構發(fā)展市場。根據(jù)我們對這次危機，以及回溯發(fā)達國家的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)從影子銀行的產生發(fā)展歷史入手，能夠探尋金融創(chuàng)新的現(xiàn)實路徑。我們用美國的情況來說，主要包括如下四類：第一類是政府或民間發(fā)起的證券化機構，專門處理消費者住房抵押貸款，如上世紀90年代成立的，而今受政府托管的房利美、房地美等。第二類是市場型金融公司、如貨幣市場共同基金、對沖基金、私募股權基金、獨立金融公司、其他私人信用貸款機構等。第三類是結構化投資實體、房地產投資信托、資產支持商業(yè)票據(jù)管道，它們是商業(yè)銀行或金融控股公司的內部組成部分。第四類是經紀人、做市商、如美國的獨立投資銀行以及清算銀行等。最后我們總結一下，一個是影子銀行體系產生和發(fā)展的必然性，我們可以通過五個方面來認識一下，第一個必然性就在于客戶的資金的需求是多樣，無論是籌資的人還是投資的人，都需要多樣化的需求，現(xiàn)有的銀行體系，現(xiàn)有的資本市場體系就是那幾個產品，它不能夠滿足多元化的需求；第二個金融業(yè)全面轉向金融服務業(yè)；第三通過交易來整體降低交易成本；第四通過分散化和對沖來管理信用風險；最后，影子銀行發(fā)展是混業(yè)的現(xiàn)實途徑，混業(yè)是在產品層面的。

（二）創(chuàng)新型經濟和科技金融。十二五規(guī)劃提出，科技進步和創(chuàng)新是加快轉變經濟發(fā)展方向的重要支撐。改革開放以來發(fā)展的軌跡，第一次發(fā)展機遇就是發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)經濟，第二次發(fā)展機遇就是發(fā)展開放型經濟，現(xiàn)在面臨第三次發(fā)展機遇，就是創(chuàng)新型經濟，如何實際創(chuàng)新渠道，如何發(fā)展創(chuàng)新型經濟，第一要靠大學和企業(yè)的合作創(chuàng)新，第二要靠科技金融，第三要靠政府引導。關于科技金融的問題，首先要說的一個問題，就是現(xiàn)在創(chuàng)新驅動經濟，需要足夠的創(chuàng)新投入，我們的經濟增長有物質資源消耗投入轉向創(chuàng)新驅動，節(jié)省的是物質資源、環(huán)境資源之類的物質投入，但不能節(jié)省資金投入。而我們創(chuàng)新驅動本身需要足夠的投入來驅動創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新投入的特點，一是創(chuàng)新驅動投資回收期長，從產生新思想到孵化出新的技術再到生產上應用直接進入市場，每個階段都需要投入。第二個問題就是投資效益的不確定性，不確定性有兩各方面，一個是新思想能否孵化為新技術不確定，第二個是孵化出來的新技術新產品能不能被市場所接受，也是不確定的。第三就是風險厭惡，人們對創(chuàng)新往往是望而卻步，這就造成了產生創(chuàng)新投入的不足。我認為現(xiàn)在最重要的問題就是科技金融創(chuàng)新問題，科技金融機制需要與一般金融機制有不同的功能，才能解決科技創(chuàng)新的投融資問題。十二五規(guī)劃明確提出，促進科技和金融結合，培育和發(fā)展創(chuàng)新風險投資。我們從金融的發(fā)展史上認識，我們就可以發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新的進程同科技和產業(yè)創(chuàng)新的進程是一致的?，F(xiàn)在到了一個科技創(chuàng)新的時代，就要求金融資本與科技融合形成科技金融，參與創(chuàng)新活動，分享創(chuàng)新收益，不僅要推動創(chuàng)新成果產業(yè)化，還要實現(xiàn)創(chuàng)新成果財富化。所以科技金融是金融資本以科技創(chuàng)新尤其是以創(chuàng)新成果孵化為新技術并創(chuàng)新企業(yè)和產業(yè)為內容的金融活動。創(chuàng)新的前期階段，創(chuàng)新投入的主體是政府的財政資金，創(chuàng)新的后期階段，即靠近市場的階段，金融資本也會積極投入，起作用的是市場導向和明確的私人收益。問題是在新思想新發(fā)現(xiàn)孵化為新技術階段是最需要資金投入的階段，資金投入嚴重不足。這就提出了一個科技金融它進入的方式問題，我這里提出來就是在依據(jù)科學發(fā)展產生的新思想孵化為新技術、新產品的階段，它需要的是孵化器投資，涉及風險投資和天使投資，而這個階段的風險也最大，一般說來是適合股權融資，適合風險投資公司進入，風險投資公司需要銀行提供信貸。創(chuàng)新高新技術產業(yè)化階段，即新興產業(yè)的成長階段，這個時候市場性金融就可以介入，新興產業(yè)擴大規(guī)模并且成長為支柱產業(yè)。（五）對經濟作用從另外一個角度，從資本市場的組成部分，產權市場創(chuàng)新，來談談它對經濟的作用。大家都知道產權市場作為我國近年來發(fā)展最為迅速的市場，引起了越來越多的學者和業(yè)界人士的關注。那么中國的產權市場它所進行的創(chuàng)新活動，不僅正在更改著我國多層次資本市長的發(fā)展前景，也正在不斷地豐富世界資本市場的內涵。到目前為止全國共有270多家產權交易機構，參與產權交易活動的企業(yè)數(shù)以萬家。中國的產權市場正在進行著創(chuàng)新，主要表現(xiàn)在以下幾個方面，一個是業(yè)務領域的創(chuàng)新，一個就是知識產權，文化產權的轉讓，另一個就是碳排放權的轉讓，再一個領域就是要素產權的轉讓，上面說的領域就是在產權市場傳統(tǒng)的業(yè)務領域，就是國有企業(yè)的產權讓之外這里面進行探索，正在開拓的市場領域，具有很廣的前景。這是第一個創(chuàng)新。第二個就是服務對象的創(chuàng)新，我們都知道，現(xiàn)在我們上海、深圳，這兩個證交所由于上市標準高，住進只能是大型骨干企業(yè)的直接融資平臺。對于我國上千萬家股份制企業(yè)來說，如果都要進行股權融資，股票市場絕對不是絕大多數(shù)企業(yè)應該尋覓的，只有各地的產權市場和民間資本市場的結合，才能變成這些企業(yè)融資的最為現(xiàn)實的平臺。在這方面，產權市場擔當著重要的歷史職責。目前，產權市場服務的企業(yè)起碼是股票市長的10倍以上，截止2010年12月5日，我國共有上市企業(yè)2035家，而在2009年這一年，各地產權市場為不少于兩萬家地方企業(yè)提供了服務。第三個創(chuàng)新就是市場制度的創(chuàng)新，我們的產權市場已經逐漸演變成多層次市場的重要組成部分。也有人把我們的資本市場劃分成四個板塊，一個是主板市場，二是二板或創(chuàng)新板市場，三是產權市場，四是民間資本市場。但是我們的產權市場和民間資本市場，則是由內生制度因子形成的，是真正意義上的中國草根金融。所以中國資本市場目前的四個板塊，要實行聯(lián)動，它的意義非常重要，就在于它能夠為中國的廣大的企業(yè)，提供現(xiàn)實的直接融資的平臺。當然這里面還有一些制度性的障礙需要克服，如果說能夠克服了制度上的障礙，在中國資本市場的幾個板塊之間實行聯(lián)動，并且在它們之間形成競賽機制，可以預見，中國的資本市場將成為全球交易品種最為豐富的，效率最高的資本市場之一。