銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：債券資產(chǎn)具備持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，同時(shí)其凈價(jià)的波動(dòng)程度遠(yuǎn)小于股票資產(chǎn)，因此，以債券為主要配置對象的債券型基金具備凈值波動(dòng)小、保值能力強(qiáng)的特點(diǎn)。結(jié)合最近幾年A股市場走勢來看，無論是震蕩起伏的2005年，還是持續(xù)高漲的2006年至2007年、2009年，抑或是下跌明顯的2008年、2010年，債券型基金均獲得了正收益，呈現(xiàn)明顯的低風(fēng)險(xiǎn)、低收益特征，凸顯其積極的資產(chǎn)配置作用。但另一方面，債券型基金的股票資產(chǎn)倉位較低，因此，債券型基金在股票市場大幅上漲的環(huán)境中資產(chǎn)增值能力明顯落后于偏股型基金。

　　風(fēng)險(xiǎn)收益分化顯著

　　一般來說，可以直接參與二級市場股票投資的偏債型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，高于不參與二級市場股票投資的純債券型基金。對債券型基金自2006年以來各個(gè)季度末的股票資產(chǎn)配置情況進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)表明，偏債型基金和純債型基金的平均股票資產(chǎn)配置比例分別為12%和4.18%，且各個(gè)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)偏債基金的股票配置比例均高于純債型基金。

　　即使是偏債型基金和純債型基金內(nèi)部，基于其二級市場股票投資和一級市場打新股策略的不同，也會呈現(xiàn)出較大的風(fēng)險(xiǎn)收益分化。其中純債券型基金中有像招商債券(217003,基金吧)、嘉實(shí)超短債(070009,基金吧)這樣設(shè)立以來各個(gè)季度末均沒有股票資產(chǎn)配置的基金，也有較為積極參與打新股、季度末平均股票資產(chǎn)配置接近或者超過10%的基金。偏債型基金中有浦銀收益(519111,基金吧)這樣設(shè)立以來八個(gè)季度的平均股票資產(chǎn)配置僅有0.08%的，也有部分設(shè)立較早、定位為債券型基金但實(shí)際股票資產(chǎn)配置接近或者超過30%的，風(fēng)險(xiǎn)收益水平已經(jīng)相當(dāng)于混合型基金中的保守型品種。

　　不同風(fēng)險(xiǎn)收益水平的債券型基金在不同市場環(huán)境中的表現(xiàn)差異很大。比如：在股市大熊、債市大牛的2008年，債券型基金平均獲得5.43%的收益，部分表現(xiàn)好的獲得了10%以上的收益，但也存在受股票投資拖累虧損了20%以上的債券型基金。而與此同時(shí)，該激進(jìn)型債券型基金在牛市的表現(xiàn)也遙遙領(lǐng)先于同業(yè)：2006年、2007年兩年累積獲得了超過150%的收益，2009年獲得了40%以上的收益，遠(yuǎn)超同業(yè)平均水平。

　　我國債券型基金

　　“債性”不純

　　我國絕大多數(shù)債券型基金均配置股票資產(chǎn)。披露2010年四季報(bào)的全部95只債券型基金共配置股票資產(chǎn)137.1億元，占債基資產(chǎn)凈值的11.58%。由于股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，因此來自股票資產(chǎn)收入的波動(dòng)對債券型基金業(yè)績影響很大。

　　2007年7月起，基金按照新會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的披露，我們將債券型基金2007年至2009年三年年報(bào)及2010年半年報(bào)中的利潤表進(jìn)行分解，將“股票投資收益”、“股利收益”、“股票公允價(jià)值變動(dòng)收益”三項(xiàng)歸類為“來自股票資產(chǎn)的收入”，將“債券投資收益”、“債券利息收入”、“債券公允價(jià)值變動(dòng)收益”三項(xiàng)歸類為“來自債券資產(chǎn)的收入”?！肮蕛r(jià)值變動(dòng)收益”就是我們通常所講的浮盈、浮虧。

　　從下圖可見，在股票市場向好的2007年、2010年，債券型基金來自股票資產(chǎn)的收入分別占當(dāng)年度基金總收入的82%、67%，股票資產(chǎn)收入對基金業(yè)績的貢獻(xiàn)舉足輕重；而在股市疲軟的2008年、2010年，來自股票資產(chǎn)的收入為負(fù)值，基金總收入主要來自于債券類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。

可見，債券型基金對股票資產(chǎn)的配置使其在牛市行情中分享了股市的收益，而在熊市中則沖減了債券資產(chǎn)收入，對基金業(yè)績構(gòu)成拖累，使之往往不能跑贏基準(zhǔn)債券指數(shù)。從本質(zhì)上講，債券型基金的“債性”不純，導(dǎo)致其作為一類投資品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與股票資產(chǎn)、偏股型基金的相關(guān)度提升。當(dāng)然，債券型基金試圖配置股票資產(chǎn)提升業(yè)績也是建立在我國債券市場發(fā)展尚不充分（國債、金融債、央票等低風(fēng)險(xiǎn)債券品種的收益率較低）、而股票市場存在一些新股申購等風(fēng)險(xiǎn)相對可控的投資機(jī)會這樣的背景下的。

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