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陳毓慧:陳毓慧老師推薦：細(xì)探分級(jí)基金“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率

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2016-01-20 8821

　銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：分級(jí)基金利用“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換原理，將母基金劃分成兩部分：“高風(fēng)險(xiǎn)-高收益”份額和“低風(fēng)險(xiǎn)-低收益”份額，不同的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”水平在一定程度上滿足不同投資者的需求。然而作為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，投資者獲得收益和風(fēng)險(xiǎn)是否匹配呢？投資者承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，能否獲得與風(fēng)險(xiǎn)匹配的收益？

　　我們利用“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率作為衡量依據(jù)，把分級(jí)基金的子基金（高風(fēng)險(xiǎn)份額）與分級(jí)基金的母基金進(jìn)行對(duì)比分析。研究結(jié)果顯示：和分級(jí)基金母基金相比，分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)份額整體上“風(fēng)險(xiǎn)-收益”匹配相對(duì)更優(yōu)，即分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額交易價(jià)格的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率整體上優(yōu)于母基金，其中合潤(rùn)B、銀華銳進(jìn)的優(yōu)勢(shì)較為明顯；由于分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額的交易價(jià)格受折價(jià)率影響，若從分級(jí)基金凈值“風(fēng)險(xiǎn)-收益”來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率整體上仍優(yōu)于母基金，這主要是由于分級(jí)基金的收益分配機(jī)制對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)份額相對(duì)有利。

　　高風(fēng)險(xiǎn)份額交易價(jià)格

　　交換效率有優(yōu)勢(shì)

　　分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額交易價(jià)格的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率整體上較母基金有優(yōu)勢(shì)。“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率定義為承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益（基金收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。我們采用1年期定存利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并利用基金的周收益率序列來(lái)計(jì)算分級(jí)基金的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率。剔除2010年7月之后成立的分級(jí)基金，市場(chǎng)上共有7只分級(jí)基金。分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額交易價(jià)格的平均“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率為0.121，分級(jí)基金母基金平均“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率為0.116。

　　除了瑞福進(jìn)取，分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)份額交易價(jià)格的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率較母基金均有不同程度的提升。其中合潤(rùn)B、銀華銳進(jìn)較母基金提高的幅度較高，分別為0.05、0.04。

　　瑞福進(jìn)取交易價(jià)格的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率低于母基金。主要是由于2010年7月瑞福進(jìn)取或存在一定程度的高估，溢價(jià)率創(chuàng)2010年新高，為53.05%。隨著瑞福進(jìn)取估值溢價(jià)率的回落，價(jià)格也一路走低。價(jià)格回落直接導(dǎo)致收益的降低，從而影響“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率。隨著折溢價(jià)率企穩(wěn)，瑞福進(jìn)取“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率有望有所回升。

　　估值進(jìn)取交易價(jià)格的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率最高，達(dá)0.18。估值進(jìn)取較高的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率來(lái)源于母基金較高的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率。國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)為主動(dòng)型基金，該基金良好的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率得益于該基金較強(qiáng)的主動(dòng)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，該基金2010年三、四季度的收益率較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，年化波動(dòng)率僅有15.82%。

　　銀華銳進(jìn)的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率僅次于估值進(jìn)取。和估值進(jìn)取不同的是，銀華銳進(jìn)的母基金為指數(shù)型基金，被動(dòng)跟蹤深證100價(jià)格指數(shù)。銀華銳進(jìn)較高的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率得益于該基金具有較高的收益，周收益率為1.71%，高于其他分級(jí)基金。

　　高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值

　　交換效率優(yōu)于母基金

　　從分級(jí)基金凈值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率來(lái)看，分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率整體上優(yōu)于母基金，其中瑞福進(jìn)取、合潤(rùn)B、銀華銳進(jìn)的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率明顯高于母基金。

　　分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率高于母基金，主要原因在于分級(jí)基金的收益分配機(jī)制更又有利于高風(fēng)險(xiǎn)份額，比如瑞福進(jìn)取、合潤(rùn)B、銀華銳進(jìn)。

　　分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率和母基金的凈值也具有一定的聯(lián)系。比如對(duì)于合潤(rùn)B，當(dāng)母基金凈值高于1.21元時(shí)，合潤(rùn)A和母基金的凈值增長(zhǎng)率相同，那么也就意味著母基金凈值越高（高于1.21元），合潤(rùn)A凈值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”交換效率和母基金就會(huì)越接近。

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