每年6月都是中國(guó)金融市場(chǎng)的“高考”，2013年以來(lái)的6月，或者是銀行體系的流動(dòng)性緊張，或者是A股市場(chǎng)的非理性動(dòng)蕩，這已成為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。今年6月至今滬綜指疊創(chuàng)新低，跌幅雖然不大，幾度尾盤(pán)拉升，探底意愿很強(qiáng)。所謂“嬰兒底”的說(shuō)法可以帶來(lái)一絲安慰，但人們都知道，股市如“一胎化”政策松動(dòng)，也是可以“生二胎”的。蠢蠢欲動(dòng)的“慢?！痹诖汗?jié)后就夭折了，A股再次上演“牛短熊長(zhǎng)”。2005年底我作為湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家首次預(yù)言“滬指三千不是夢(mèng)”！此后，滬指三千就像魔咒一樣在股市上空盤(pán)旋，如今再次跌破的概率明顯提高了。原因何在？

　　首先，A股并沒(méi)有走出“政策市”的體制，所以至今依然不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而是制度變革的風(fēng)向標(biāo)。在制度變革的趨勢(shì)下，股市中“獨(dú)角獸”和CDR相繼問(wèn)世，都是“大盤(pán)股”，呼喚大資金。中國(guó)有一句老話曰“貪大求洋”，這句話用在當(dāng)今股市中就是一看大盤(pán)股，二看大資金。在這里，大資金可以特指境外機(jī)構(gòu)投資人的入市。“大盤(pán)股”來(lái)勢(shì)洶洶，大資金珊珊來(lái)遲，根據(jù)常識(shí)判斷，二者之間的時(shí)間差至少需要兩年。

　　其次，近期投資市場(chǎng)突然出現(xiàn)兩股力量，其一是資金熱炒二三線樓市，甚至炒到四五線城市；其二是“幣圈兒”異軍突起，股市投機(jī)者轉(zhuǎn)投虛擬貨幣，如今半數(shù)被套。這兩股力量直接或間接導(dǎo)致了股市資金的外流，并加劇了當(dāng)前金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。

　　第三，過(guò)度擴(kuò)張的PPP項(xiàng)目和“特色小鎮(zhèn)”經(jīng)常被叫停，項(xiàng)目投資“爛尾”后留下的一地雞毛也是中國(guó)金融市場(chǎng)的一大隱憂。

　　資金！資金！資金！從股市到銀行，流動(dòng)性緊張的局面不可小覷。此時(shí)更令人擔(dān)憂的是：國(guó)際金融市場(chǎng)的局部動(dòng)蕩又開(kāi)始了，甚至有悲觀者呼吁“拋售任何金融資產(chǎn)”！就在過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)，意大利，土耳其、巴西和阿根廷等國(guó)貨幣兌美元匯率大幅下跌。除了本土經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題之外，導(dǎo)致局部浸潤(rùn)震蕩的外部原因是美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，間接原因是美國(guó)的減稅政策，二者共同刺激了全球資本回流美國(guó)。然而不要過(guò)度悲觀，令人欣慰的是，中國(guó)也是全球化市場(chǎng)中的資金凈流入國(guó)，目前還看不到上述局部金融震蕩波及中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。　　A股正在調(diào)整中轉(zhuǎn)型升級(jí)，本次調(diào)整包括3個(gè)層次，其一是從散戶主導(dǎo)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；其二是在調(diào)整中逐步提升境外機(jī)構(gòu)投資人的市值占比；其三是在依法治國(guó)的主旋律之下進(jìn)一步完善股市制度本身的改革。

　　滬指三千不是底，調(diào)整兩年再逢春！和以往歷次牛市不同的是，A股或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人驅(qū)動(dòng)的新型牛市，預(yù)計(jì)發(fā)生在2020至2021年間。目前，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是兩個(gè)指標(biāo)，其一是股市投資的機(jī)構(gòu)化率，其二是境外投資機(jī)構(gòu)的持股市值占比。這兩項(xiàng)指標(biāo)很關(guān)鍵，甚至可以認(rèn)為是A股市場(chǎng)最終脫離“政策市”的量化指標(biāo)。過(guò)去3年，A股的機(jī)構(gòu)化率顯著上升，在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)正式備案的私募證券投資基金管理公司已經(jīng)成為股市投資的勁旅，包括公募基金和信托基金在內(nèi)，當(dāng)前股市中的機(jī)構(gòu)持股比例已超過(guò)30%。2017年11月，A股的境外投資機(jī)構(gòu)持股市值占比首次突破1萬(wàn)億元，持股市值占比突破1.5%，此后外資持股的市值占比平穩(wěn)上升。預(yù)計(jì)在未來(lái)兩三年內(nèi)，A股的機(jī)構(gòu)化率或?qū)⑦_(dá)到50%左右，其中境外機(jī)構(gòu)投資人的持股市值占比有望達(dá)到10%左右。