證監(jiān)會(huì)指出，本次修改，旨在扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

 9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》(以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》)，當(dāng)天起施行。

 證監(jiān)會(huì)指出，本次修改，旨在扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。主要修改內(nèi)容包括：

 一是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

 參照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善關(guān)于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，明確累計(jì)首次原則的期限為60個(gè)月。

 需說明的是，60個(gè)月期限不適用于創(chuàng)業(yè)板上市公司重組，也不適用于購買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的情況，這兩類情況仍須按原口徑累計(jì)。

 二是完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”

 取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求，延長(zhǎng)相關(guān)股東的股份鎖定期，遏制短期投機(jī)和概念炒作。

 其中，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的股份鎖定期從目前的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月； 上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近3年內(nèi)存在違法違規(guī)或1年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。

 三是按照全面監(jiān)管的原則，強(qiáng)化上市公司和包括證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)在重組上市過程中的責(zé)任，加大問責(zé)力度。

 上市公司及近3年內(nèi)的控制人被立案調(diào)查的，不能進(jìn)行重組上市

 此前的6月17日，時(shí)隔19個(gè)月修訂后《重組辦法》公開征求意見。

 征求意見期間，證監(jiān)會(huì)共收到意見和建議117份，其中有效意見80份，主要集中在“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)、重組上市認(rèn)定的兜底條款、相關(guān)方鎖定期等三個(gè)方面：

 關(guān)于“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)，有意見提出，對(duì)于虧損、微利的上市公司過于嚴(yán)格，建議取消。

 《重組辦法》規(guī)定，購買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上。

 證監(jiān)會(huì)指出，考慮到取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，將不能有效抑制虧損、微利上市公司“保殼”、“養(yǎng)殼”現(xiàn)象，會(huì)加劇僵尸企業(yè)“僵而不死”，削弱退市制度“剛性”，《重組辦法》中保留了現(xiàn)有認(rèn)定指標(biāo)。

 關(guān)于兜底條款，有意見提出，此類條款缺少細(xì)化、量化標(biāo)準(zhǔn)，建議刪除。

 證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，考慮到此類條款有助于應(yīng)對(duì)監(jiān)管實(shí)踐的復(fù)雜性，類似條款在其他證券監(jiān)管規(guī)章中也有使用，并且，可以通過提交并購重組委審議等相關(guān)安排，確保執(zhí)行中的程序公正，因此，《重組辦法》保留了認(rèn)定重組上市的兜底條款并做了進(jìn)一步完善。

 關(guān)于重組上市相關(guān)方的股份鎖定期，有意見認(rèn)為，要求新進(jìn)大股東鎖定36個(gè)月，時(shí)限偏短；也有意見提出，對(duì)新進(jìn)小股東鎖定24個(gè)月，期限過長(zhǎng)。

 證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)研究，鑒于延長(zhǎng)相關(guān)股東鎖定期是本次加強(qiáng)重組上市監(jiān)管、遏制短期炒作的重要手段，征求意見前已從平衡各方利益的角度多次論證，故不再改動(dòng)。

 另有意見提出，征求意見稿對(duì)上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人在交易過程中向其他特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓股份的鎖定期未作明確，易導(dǎo)致監(jiān)管漏洞。

 證監(jiān)會(huì)表示，為防止上述主體通過向其他特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓股份規(guī)避限售義務(wù)，《重組辦法》進(jìn)一步明確：“在交易過程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象”，也應(yīng)當(dāng)公開承諾36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓?！?

 此外，有意見提出，需對(duì)重組上市前相關(guān)主體涉及被調(diào)查或處罰、擅自實(shí)施重組上市的監(jiān)管措施等條款完善表述。經(jīng)證監(jiān)會(huì)研究，對(duì)該等意見予以采納。

 按照新規(guī)，上市公司及最近3年內(nèi)的控股股東、實(shí)際控制人正在被立案調(diào)查或偵查的，上市公司不能進(jìn)行重組上市，但有例外情形，即違法行為終止已滿3年、本次重組能夠消除不良后果且不影響對(duì)行為人追責(zé)的除外；

 同時(shí)，控股股東、實(shí)際控制人被交易所公開譴責(zé)，或者存在其他重大失信行為(例如存在因證券期貨違法被處以刑罰或行政處罰的行為等情形)的，上市公司12個(gè)月內(nèi)不得進(jìn)行重組上市。

 還有意見提出，應(yīng)保留重組上市的配套募集資金安排、進(jìn)一步縮短累計(jì)首次期限，綜合考慮本次改革方向，對(duì)此類意見未予采納。另外有些意見與本次修訂非直接相關(guān)，證監(jiān)會(huì)稱今后將結(jié)合實(shí)踐進(jìn)一步分類研究處理。

 《重組辦法》實(shí)施新老劃斷

 值得注意的是，此前的6月17日，證監(jiān)會(huì)曾表示，對(duì)《重組辦法》的修訂將實(shí)施新老劃斷，并作出過渡期安排，以修訂后的辦法生效時(shí)間為線，之前上市公司重組方案已經(jīng)通過股東大會(huì)表決的，按照原有規(guī)則執(zhí)行。否則按照新規(guī)定執(zhí)行。

 據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，從征求意見以來，有8家公司的重組上市方案已提交其股東大會(huì)審議并獲得批準(zhǔn)，這些方案的審核將適用現(xiàn)有規(guī)定。

 此外考慮到《重組辦法》對(duì)重組上市的監(jiān)管要求作了較大幅度的調(diào)整，為保證新舊制度有效銜接，維護(hù)投資者合法權(quán)益，《重組辦法》發(fā)布生效后，重組上市方案尚未經(jīng)上市公司股東大會(huì)批準(zhǔn)的，上市公司董事會(huì)和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分核查本次方案是否符合新規(guī)的各項(xiàng)條件，出具明確意見后，方可提交股東大會(huì)審議。同時(shí)，上市公司及相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)及時(shí)、充分履行信息披露義務(wù)，切實(shí)回應(yīng)投資者質(zhì)詢。

 為配合《重組辦法》順利實(shí)施，《〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉第十四條、第四十四條的適用意見——證券期貨法律適用意見第12號(hào)》同時(shí)公布。相關(guān)信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則也在配套修訂，將陸續(xù)公布實(shí)施。

 證監(jiān)會(huì)稱，各項(xiàng)新規(guī)施行后，將繼續(xù)完善全流程監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范重組上市行為，遏制虛假重組、“忽悠式”重組，促進(jìn)資本市場(chǎng)并購重組更好地提升上市公司質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

 證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸指出，近日證監(jiān)會(huì)修改部分上市公司并購重組規(guī)則，目的是解決A股市場(chǎng)的一個(gè)老大難，即上市公司長(zhǎng)期停牌的問題。

 不過在業(yè)內(nèi)人士看來，此次擬修訂的新規(guī)有一定縮短停牌時(shí)間的效果，但也可能帶來負(fù)面的效果。

 A股多長(zhǎng)期停牌老賴

 為了配合我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化，加大市場(chǎng)的開放程度，監(jiān)管層在不斷地做出努力，先是推出滬港通，目前深港通也箭在弦上。不過A股市場(chǎng)仍舊有很多問題需要慢慢解決，比如上市公司停牌問題，尤其是那些長(zhǎng)期停牌的老賴公司。

 “A股停復(fù)牌制度一直都是海外投資人詬病的對(duì)象，監(jiān)管層也意識(shí)到了這個(gè)問題，不斷地改進(jìn)停復(fù)牌制度，這對(duì)于市場(chǎng)交易效率和維持市場(chǎng)流動(dòng)性都有重要的意義?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄接受記者采訪時(shí)說道。

 2016年5月27日，滬深交易所為了解決上市公司停牌問題一起發(fā)布了停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，但是該指引因?yàn)橐?guī)范較為模糊，強(qiáng)制性不夠，最終效果并不好，上市公司長(zhǎng)期停牌問題仍舊沒有解決。

 同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月9日，滬深兩市共有223家上市公司在停牌，停牌時(shí)間超過3個(gè)月的有80家，這80家公司也被認(rèn)為是老賴公司。長(zhǎng)期停牌影響到的是投資者的交易權(quán)以及資金的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)A股還有個(gè)不好的現(xiàn)象就是，很多長(zhǎng)期停牌后的上市公司最終復(fù)牌后重組卻仍舊失敗，或者推出的重組并不是優(yōu)質(zhì)重組。

 縮短上市公司停牌時(shí)間

 根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，并購重組規(guī)則修訂內(nèi)容為，“上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的上市公司應(yīng)承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組”，這意味著將終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月。

 不過監(jiān)管層要求，如果3個(gè)月內(nèi)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組行為的(包括1個(gè)月后就立即再次重組的)，必須在再次啟動(dòng)的重組預(yù)案和報(bào)告書中，重點(diǎn)披露前次重組終止的原因，以及短期內(nèi)再次啟動(dòng)重組程序的原因。

 如果說此前交易所推出的停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引是在約束上市公司停牌時(shí)間，那么證監(jiān)會(huì)新修訂的并購重組規(guī)則則是通過松綁上市公司重組冷淡期以求達(dá)到加快上市公司重組效率的目的，在一定程度上可以鼓勵(lì)上市公司果斷終止進(jìn)行不下去的重組，減少長(zhǎng)期停牌的老賴。

 對(duì)于一些重大資產(chǎn)重組停牌太久的公司而言，不需要再利用拖延戰(zhàn)術(shù)賴著一個(gè)重組方案，公司只需要在認(rèn)為重組無法進(jìn)行下去的時(shí)候迅速地主動(dòng)終止重組，再等待1個(gè)月便可以尋找新的標(biāo)的來謀求盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

 “一些上市公司濫用停復(fù)牌制度，讓中小投資者失去交易機(jī)會(huì)，這對(duì)投資者來說是不公平的，因?yàn)榈扔谒麄兪チ送ㄟ^交易避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝接受記者采訪時(shí)說道。

 新規(guī)仍有后遺癥

 盡管如此，證監(jiān)會(huì)擬修訂的并購重組新規(guī)仍存在著兩個(gè)問題，新規(guī)的出發(fā)點(diǎn)是為上市公司著想，降低上市公司主動(dòng)終止重組的時(shí)間成本。不過因?yàn)椴⒉皇菑?qiáng)制限制上市公司停牌時(shí)間，如果上市公司不買賬，仍長(zhǎng)時(shí)間停牌籌劃重組，監(jiān)管層則仍舊無計(jì)可施。

 另一個(gè)問題，如果上市公司順應(yīng)監(jiān)管層修訂的這個(gè)并購重組新規(guī)，主動(dòng)終止難以實(shí)現(xiàn)的重組，加快重組的效率；那么一個(gè)月不能重組的  限定則又可能會(huì)出現(xiàn)另一種效果，那就是上市公司頻繁進(jìn)行重組，以前一年只能進(jìn)行2次重組，現(xiàn)在變?yōu)榭梢赃M(jìn)行3次甚至更多，如此就會(huì)出現(xiàn)頻繁停牌，這樣不僅無法縮短上市公司停牌時(shí)間，反而增加了上市公司停牌的時(shí)間。

 一位不愿具名的公募分析師表示：“對(duì)于徹底解決A股上市公司停牌問題，就目前A股的背景來看，迅速向香港等成熟市場(chǎng)靠攏是不可能的。最好的辦法就是出臺(tái)嚴(yán)格的規(guī)則，說不得超過3個(gè)月就不許超過3個(gè)月，監(jiān)管不許打折扣，模糊的規(guī)則不如不規(guī)則。”

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