自2015年開始，英國“退歐”呼聲開始高漲，引發(fā)各國關注。英國權(quán)威民調(diào)機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，當前英國國內(nèi)民眾意向分化，結(jié)果并不明朗。對歐盟而言，英國退出歐盟在給英國政治經(jīng)濟造成很大影響的同時，也會給歐盟的發(fā)展帶來深遠影響。英國是歐盟的第二大經(jīng)濟體，其GDP約占歐盟GDP的六分之一，一旦“退歐”將會降低歐盟在國際事務中的影響力。

6月23日即將在英國舉行的“退歐公投”讓全球資本市場很不平靜。從最近的市場情況可以看到，6月8日至14日英鎊兌美元即期匯率爆跌2.35%；6月10日至13日素有恐慌指數(shù)之稱的美國芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動性指數(shù)(VIX)大幅飆升43.24%來到20.97點，是自3月1日以來的最高值，顯示市場恐慌的情緒快速增溫。這樣的恐慌情緒或者可以歸因于上周末公布的最新民調(diào)，“退歐”支持率達到53%，在距離公投不到兩周的情況下，此數(shù)據(jù)使得市場恐慌情緒大增。而A股市場在6月13日迎來端午節(jié)后的大跌，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.21%和6.03%，雖不全然是因為退歐議題但相信還是受到了部分影響。進入倒計時第四天，退歐和留歐支持率仍舊不相上下，股票、英鎊和悠悠價格6月20日開盤齊齊上漲。標普500指數(shù)高開1.3%，歐洲600指數(shù)漲3.4%，英鎊則漲到1.4674美元?！傲簟焙汀巴恕眱烧叩雌鸱拿\征戰(zhàn)已經(jīng)使得公投變?yōu)榱艘粋€非?？山灰椎氖录?。英鎊顯然是可交易的候選者。作為投票將決定英國經(jīng)濟永久財富的指示訊號，英鎊兌其他主要貨幣的定價已快速走低。

英國如果退歐確實會產(chǎn)生一些不確定性。從貿(mào)易層面看，英國經(jīng)濟對外貿(mào)交易依存度高，尤其是對歐盟的依賴。根據(jù)數(shù)據(jù)，英國經(jīng)濟對外貿(mào)易自1995年以來基本都保持在 50%以上，顯著高于美國、日本和歐盟平均水平。2015年英國對外貿(mào)易進出口總額數(shù)據(jù)顯示，英國對歐盟進口占54%、對歐盟出口占44%，顯然歐盟是英國最為重要的貿(mào)易伙伴。英國可能會損失相當于現(xiàn)在GDP 規(guī)模的2.2%以上。從歐盟的角度來看，英國“退歐”意味著歐盟一體化的進程將逆轉(zhuǎn)，歐元難逃貶值厄運，歐元區(qū)的債務風險上升，甚至可能面臨解體風險。視角轉(zhuǎn)換到全球范圍，對美國而言可能直接影響到美聯(lián)儲的加息決策；對于中國來說，全球系統(tǒng)性風險的上升，會給中國的穩(wěn)增長和供給側(cè)改革進程帶來間接影響。

但是，英國退歐對中國經(jīng)濟造成的影響是相對間接的。以時間先后來看，短期全球外匯市場必然會有一番震蕩。除了歐元可預期的貶值之外，美債、日元及黃金等避險性資產(chǎn)預期需求將會提升，間接的影響全球資金的流向。在英國退歐成真的前提下，7至9月國際經(jīng)濟、政治局勢的震蕩將增加，投資者風險偏好將下降，黃金仍存在進一步投資機會，看好金價至少上破1300美元。

驅(qū)動黃金價格主要有三個因素：

(1)避險。隨著英國脫歐公投的臨近，民調(diào)結(jié)果的僵持，脫歐隱含的風險在逐漸積聚，黃金作為避險資產(chǎn)將會有較好表現(xiàn)，這是主要的邏輯；

(2)美元。非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷后美元指數(shù)急劇跌落，為黃金走強鋪平道路，即使美元指數(shù)后續(xù)受英鎊和歐元影響再被動升值，但在歐洲政局動蕩期，我們很可能會看到美元被動走強，而黃金也從避險需求中受益的局面，兩者并行不悖;

(3)通脹。今年以來全球通脹分化，但未來總體通脹走勢將強于去年。

而對于A股投資者而言，避險情緒的上升將使黃金股受到提振。英國一旦脫歐，不排除黃金概念股當天高開的可能，但如果英國還留在歐盟，那么A股將不會有太大的變化，換句話說就是不會對A股產(chǎn)生影響。但是，如果公投決定退歐，將對全球金融市場產(chǎn)生沖擊，A股將有5%-10%的下跌，黃金等避險資產(chǎn)將上漲。

但由于A股市場的外資占比較低，所以實際上受海外資金影響的程度有限。中期，將間接影響到中國人民幣匯率的預期走勢。為了應對系統(tǒng)性風險的突然上升，各國央行的貨幣政策將有比較復雜考慮，比如美國美聯(lián)儲今年的加息步伐勢必需要考慮到這個變因。長期，雖然英國“退歐”對中國所帶來的貿(mào)易影響不會非常顯著，但是未來歐盟的發(fā)展將成為影響中國乃至世界經(jīng)濟走向的主要變數(shù)。從2015年貿(mào)易層面的數(shù)據(jù)來看，英國僅占中國進出口總額非常少的比例，但歐盟卻占中國進口總額的12.47%、出口總額的15.68%，因此如果英國退歐，歐盟未來的發(fā)展將會是世界經(jīng)濟的“隱形炸彈”。不過要強調(diào)的是，雖對中國經(jīng)濟會造成一定影響，但這個過程耗時較長、也較為間接。

既然“退歐”于中國經(jīng)濟而言是間接的，所以對A股市場的影響可能就更加有限。英國退歐雖然會對世界帶來系統(tǒng)性風險，對匯率、貨幣政策、風險偏好及貿(mào)易等方面有著不同程度的影響，短期間A股市場的風險偏好可能下降，但由于中國本身資本管制、A股市場外資參與比例較小等因素，影響程度有限。長期來說，英國的發(fā)展、歐元貶值所衍生的匯率變化，乃至未來歐盟經(jīng)濟的變化，才是投資人觀察A股風險偏好、企業(yè)盈利及貨幣環(huán)境需要關注的重點，但其發(fā)生變化的時間較長、影響途徑也非常迂回，以投資的角度來看，投資人需要關注此事件的發(fā)展動態(tài)，但目前短期的操作還是無需過度恐慌。

不過，可以基于理性預測出：如果英國“脫歐”預期再度升溫，注定會使英鎊走弱、美元走強?；诖?，一旦英國“脫歐”成真，英鎊兌美元匯率將會下降15%。而因為非美貨幣與美元的負相關性、美元走強、也可以理解為人民幣兌美元將會走弱，這可能仍會對中國投資者的情緒產(chǎn)生影響。

英國退歐首先會通過匯率渠道來影響A股。如果公投決定退歐，英鎊和歐元的匯率就會貶值，美元升值，進而帶動人民幣兌美元貶值。在人民幣貶值的預期下，資本外逃，投資者對A股市場的資產(chǎn)配置可能會推遲或者減少，都會形成不利的因素。從板塊來看，持有歐元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)、銀行業(yè)受到的影響較大。

由此，可以總結(jié)出，如果英國公投的結(jié)果是退歐，其對中國經(jīng)濟的長期影響將大于短期影響。退歐在短期會導致歐洲和英國的動蕩，經(jīng)濟面臨下行風險?？紤]到歐洲及英國在中國出口貿(mào)易中的比例逐年上升，退歐給歐洲和英國經(jīng)濟帶來的短期不確定性也將影響中國的貿(mào)易。同時，英國退歐實際上代表了過去三十多年的經(jīng)濟全球化趨勢遭遇重大挫折。目前全球范圍內(nèi)各地區(qū)在貧富差距加大背景下抬頭的極端主義、分離主義傾向正愈演愈烈，英國如果是退歐，將意味著這一趨勢的加強，歐洲接下來的連鎖反應可能使得歐洲重新面臨分離和各自為政的風險，這對曾受益于經(jīng)濟全球化的中國經(jīng)濟在中長期是偏利空的。另外，英國到目前為止在人民幣國際化趨勢中扮演了一定的積極作用，英國退歐也將給人民幣國際化進程在中長期帶來不利影響。

退歐對中國各類資產(chǎn)價格的影響。我們認為退歐對中國資產(chǎn)價格的影響較為間接，整體上偏負面，對港股的影響更直接、對A股相對間接。退歐導致的避險情緒上升，可能在短期對包括A股和港股在內(nèi)的股票類資產(chǎn)都是不利的，再結(jié)合近期中國市場自身面臨的壓力，退歐可能會加速A股和港股調(diào)整壓力釋放。利率債可能會受益于短期避險情緒的上升，無風險收益率有可能重拾跌勢。

英國繼續(xù)留在歐洲，風險偏好短期回升，但這并不意味著矛盾的結(jié)束。如果英國公投的結(jié)果是留歐，這將使得壓抑近期全球市場風險偏好的部分利空因素解除，全球可能將迎來風險偏好的回升。美元將貶值，而風險偏好的暫時回升可能會對包括新興市場和大宗商品在內(nèi)的風險資產(chǎn)有利。不過值得注意的是，英國公投結(jié)果僅是全球市場目前面臨的困境之一，目前全球主要的股市和債市均處于估值較滿的狀態(tài)。如果公投最終的結(jié)果是留歐，可能只代表一項擔憂解除，導致英國舉行公投的潛在矛盾依然存在，歐洲內(nèi)部矛盾逐步加劇、歐洲和英國經(jīng)濟增長乏力的格局并未根本改變。

留歐對中國經(jīng)濟影響不大。英國如果繼續(xù)留在歐洲，也算是中國面臨的一項外部風險的解除，但對中國經(jīng)濟的實質(zhì)性影響不大。從中期來看，仍然需要密切關注目前各地區(qū)經(jīng)濟總需求較弱、各地均希望通過不同的措施來將有限的需求留在本地的政策趨勢對中國出口和貿(mào)易的影響。

留歐可能會提振中國市場的風險偏好。給定國內(nèi)市場已經(jīng)連續(xù)下跌了較長時間、一致預期較為悲觀、市場估值也有所回調(diào)，市場目前正處于蠢蠢欲動的狀態(tài)。如果公投結(jié)果是留歐，也將代表著短期風險的解除，將有助于提振中國本地市場情緒?？紤]到在退歐公投之后，除了美聯(lián)儲議息會議之外，三季度大的外部風險事件不多，且目前來看美聯(lián)儲進一步推遲加息的概率較高。在這種背景下，三季度中國市場是不是存在階段性機會值得密切關注。同樣，留歐的結(jié)果對港股也相對有利。

目前，世界宏觀經(jīng)濟形式并不樂觀，企業(yè)及投資者應及時關注環(huán)境的變化，以改變投資策略，做出相應的調(diào)整，以避免被英國脫歐影響。宏皓教授是資深的金融學家，能夠理性的分析出當下經(jīng)濟發(fā)展的問題，也可以幫助企業(yè)及投資者解決面臨的困難。宏皓教授是中國金融智庫首席金融學家、融資專家、財富管理專家，中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員，北京交通大學客座教授、政府、上市公司金融顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會秘書長，央視網(wǎng)財經(jīng)評論員。

宏皓教授是對企業(yè)、政府、銀行、家庭講授金融全產(chǎn)業(yè)鏈綜合課程導師，是全國EMBA、總裁班開班第一節(jié)課王牌主講人，是講授民間金融轉(zhuǎn)型升級國內(nèi)唯一專家，是中國講房地產(chǎn)課程最具落地實操性的地產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級唯一實戰(zhàn)專家，是目前企業(yè)投融資管理和資本運作課程最具權(quán)威的教授，也是國內(nèi)目前唯一給銀行高管講授金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級課程的實戰(zhàn)專家。核心課程包括:《經(jīng)濟、金融環(huán)境分析與投資策略》、《企業(yè)融資方法與投融資管理》、《政府、企業(yè)資本運作與投融資管理》、《資本運作與投融資管理》。