近期隨著創(chuàng)業(yè)板瘋狂集體炒作熱情高漲，我們又再次將目光投向了創(chuàng)業(yè)板上市公司高管們急切地減持套現(xiàn)潮。

回顧2010-3013年創(chuàng)業(yè)板高管減持潮

2010年11月1日至5日，迎來(lái)了創(chuàng)業(yè)板上市公司限售股解禁，首批解禁的27家上市公司有11家出現(xiàn)在深交所大宗交易平臺(tái)上，共完成交易3813萬(wàn)股，發(fā)生交易額達(dá)10.08億元。

深交所11月4日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買(mǎi)賣(mài)本公司股票行為的通知》要求，創(chuàng)業(yè)板公司董事、監(jiān)事及高管在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起，半年內(nèi)申請(qǐng)離職的，自申報(bào)離職之日，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的公司股份；在上市第七個(gè)月至第十二個(gè)月之間離職的，自申報(bào)離職之日一年內(nèi)不得減持。

但是網(wǎng)宿科技前董事彭清、南風(fēng)股份前任董事陳俊嶺、金亞科技前董事陸擎幾位離職高管仍然搶在新規(guī)推出前實(shí)現(xiàn)了解禁。

新規(guī)實(shí)施后，截至2011年5月，時(shí)隔6個(gè)月，共有65家創(chuàng)業(yè)板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規(guī)模近13億元。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已跌去近三成。所謂“新規(guī)”一點(diǎn)都未阻擋創(chuàng)業(yè)板公司高管套現(xiàn)的熱情。

截至2012年12月6日，創(chuàng)業(yè)板已遭股東減持近5億股，套現(xiàn)78.6億元，2012年11月更是出現(xiàn)罕見(jiàn)的減持潮，當(dāng)月創(chuàng)業(yè)板股東套現(xiàn)金額達(dá)10.1億元，較10月的2.4億元環(huán)比增長(zhǎng)326%。這從側(cè)面反映出，2012年10月底大批創(chuàng)業(yè)板股東延遲解禁的承諾并未奏效。同時(shí)，2012年，創(chuàng)業(yè)板高管辭職公告超過(guò)220份，明顯超過(guò)2010年不到50份的公告數(shù)量。

　　誰(shuí)在創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新低時(shí)繼續(xù)砸盤(pán)？答案便是創(chuàng)業(yè)板的高管和PE/VC(私募股權(quán)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資)。上述兩股力量的套現(xiàn)額約占創(chuàng)業(yè)板全年套現(xiàn)額的3/4。

進(jìn)入今年4月16日以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板短暫休整之后又迎來(lái)一波上漲，按照歷史數(shù)據(jù)，減持高潮出現(xiàn)的時(shí)段也是該板塊的階段性高位。目前正是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的減持最高潮。截至目前共有137家創(chuàng)業(yè)板公司股東減持了71.65億元。估計(jì)創(chuàng)業(yè)板全年的減持額將達(dá)到293.04億元，這一數(shù)據(jù)無(wú)疑是更加凸顯了中國(guó)股市無(wú)法更改的“圈錢(qián)市”本質(zhì)。

“讓高管先走”的原因

高管持股成本低、對(duì)于減持的急迫性要強(qiáng)于其他股東。小企業(yè)高管一直伴隨著企業(yè)高成長(zhǎng)的過(guò)程中沒(méi)有享受到多少回報(bào)，解禁后兌現(xiàn)的愿望就會(huì)比較強(qiáng)烈。

創(chuàng)業(yè)板中突擊包裝上市的公司很多，股價(jià)存在較大的泡沫，高管大規(guī)模減持說(shuō)明這些公司的業(yè)績(jī)不可持續(xù)，同時(shí)也擠掉了一部分高估值的泡沫。另外目前企業(yè)融資越來(lái)越困難，融資成本高，又借不到合適的資金，就會(huì)想到用套現(xiàn)的錢(qián)再去做其他投資彌補(bǔ)公司業(yè)績(jī)無(wú)法維系的局面。

高管減持的根源是企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力較大；上市公司的發(fā)展也不例外，發(fā)展速度放緩，唯一能支撐創(chuàng)業(yè)板未來(lái)發(fā)展的就是“高科技，高成長(zhǎng)”，特別是對(duì)于財(cái)務(wù)門(mén)檻較低的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，很多企業(yè)本身就是為了上市才貼上“高科技、高成長(zhǎng)”的標(biāo)簽，上市后，業(yè)績(jī)卻和“高成長(zhǎng)”截然不符，高管心中對(duì)于企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的意識(shí)在逐漸加強(qiáng)，卻又在短時(shí)間內(nèi)找不到解決問(wèn)題的出路，因此只好用“減持”這個(gè)極端的方法讓企業(yè)放任自流。

一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)的長(zhǎng)久可持續(xù)發(fā)展的靈魂，一旦核心競(jìng)爭(zhēng)力模糊或缺失也就沒(méi)有了企業(yè)的未來(lái)。創(chuàng)業(yè)板公司高管比誰(shuí)都認(rèn)識(shí)得清楚這一點(diǎn)。

目前市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，什么新科技都競(jìng)相模仿，攤薄了企業(yè)本身就微小的利潤(rùn)空間。因此我們可以看到很多創(chuàng)業(yè)板上市公司都不以主營(yíng)業(yè)務(wù)為日常經(jīng)營(yíng)之本，在目前的投資品大多數(shù)泡沫巨大無(wú)法投資的時(shí)候，要么將融來(lái)的資金躺在銀行里吃利息，要么買(mǎi)銀行固定收益的理財(cái)產(chǎn)品，要么給其他需要資金的企業(yè)做委托貸款，“其他投資”占據(jù)了上市公司原本“主營(yíng)業(yè)務(wù)”的空間，但是他們或許會(huì)美其名曰“分散投資，尋求資本增值“。

高管減持套現(xiàn)或者干脆辭職了，實(shí)際上是對(duì)未來(lái)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展方向非常不明朗極端的表現(xiàn)。他們丟失的是企業(yè)最重要的無(wú)形資產(chǎn)。因此創(chuàng)業(yè)板公司的上市準(zhǔn)入條例中，對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和上市后的跟蹤監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)都亟待出爐和完善。

過(guò)分追逐短期效益讓創(chuàng)業(yè)板失去了創(chuàng)新的雙翼

很多創(chuàng)業(yè)板公司本身就先天不足，用最短的時(shí)間過(guò)度包裝后上市不久就露陷。要繼續(xù)維系發(fā)展唯有創(chuàng)新。但是創(chuàng)新的研發(fā)成本太高。創(chuàng)業(yè)板公司本身盈利能力就欠缺，哪里還能接受高成本的“高科技注入”呢？目前的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)成本都在呈上升態(tài)勢(shì)，就研究材料費(fèi)用和人工費(fèi)用這兩項(xiàng)就是巨大的開(kāi)支。于是創(chuàng)業(yè)板高管就會(huì)覺(jué)得與其呆在企業(yè)里做耗時(shí)間高成本的研究，還不如提早套現(xiàn)，做點(diǎn)自己想做的投資賺快錢(qián)來(lái)得更實(shí)際一些。

對(duì)于PE/VC應(yīng)該設(shè)置投入比例和標(biāo)準(zhǔn)

創(chuàng)業(yè)板有約220家公司（占比近七成）在上市前獲得了456家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，累計(jì)初始投資105億元，以最新的股價(jià)模擬測(cè)算，創(chuàng)投持股市值高達(dá)972億元，初始投資增值高達(dá)8.26倍。僅從2012年第三季度，私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例37筆，37筆退出案例中，IPO方式退出共有34筆，占全部退出數(shù)量的91.9%。

這些數(shù)據(jù)告訴我們，除了創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)際控制人外，PE/VC是投資創(chuàng)業(yè)板公司的主力軍，每當(dāng)創(chuàng)業(yè)板解禁潮到來(lái)時(shí)，就是PE/VC資本大規(guī)模套現(xiàn)的時(shí)候。他們和創(chuàng)業(yè)板的高管們共同主宰了創(chuàng)業(yè)板解禁前的大漲與解禁后的大跌，PE/VC實(shí)現(xiàn)了他們資本增值的目的后可以再獵獲下一個(gè)目標(biāo)，但是羊群效應(yīng)會(huì)讓創(chuàng)業(yè)板的高管們也競(jìng)相模仿，體驗(yàn)著高回報(bào)的刺激，對(duì)做實(shí)業(yè)失去了長(zhǎng)遠(yuǎn)的信心。因此證監(jiān)會(huì)應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)于國(guó)內(nèi)外PE/VC投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的門(mén)檻應(yīng)該進(jìn)一步提高，同時(shí)適當(dāng)降低PE/VC的投資比重，使創(chuàng)業(yè)板高管們可以安心經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)，也減少解禁潮帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

應(yīng)該加速建立創(chuàng)業(yè)板行業(yè)自律組織

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了市場(chǎng)監(jiān)管的高難度性，為了進(jìn)一步加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，建議適當(dāng)調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管模式，重點(diǎn)強(qiáng)化行業(yè)自律管理。建立健全分屬不同市場(chǎng)的行業(yè)自律組織，由其具體負(fù)責(zé)各自市場(chǎng)的一線監(jiān)管職責(zé)。證監(jiān)會(huì)要從日常的常規(guī)性監(jiān)管工作超脫出來(lái)，將工作重心放在對(duì)行業(yè)自律組織、券商、中介機(jī)構(gòu)和上市公司的事后監(jiān)管上，增強(qiáng)行業(yè)自律組織的監(jiān)管責(zé)任，加大對(duì)行業(yè)自律組織的自我約束。

創(chuàng)業(yè)板高管減持潮或?qū)⒗^續(xù)

如果證監(jiān)會(huì)還不出臺(tái)完善的創(chuàng)業(yè)板公司高管買(mǎi)賣(mài)股票的規(guī)定，光靠輿論喚起創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的“企業(yè)家責(zé)任”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。目前創(chuàng)業(yè)板股票依然處于被高估的狀態(tài)，還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間是用來(lái)“去泡沫”的，因此創(chuàng)業(yè)板高管減持未來(lái)還將繼續(xù)。從技術(shù)層面分析，投資者還將看到大盤(pán)不漲（沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的利好因素），創(chuàng)業(yè)板反復(fù)漲跌的局面。投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此建議投資者不要追高創(chuàng)業(yè)板過(guò)高市值的股票，沒(méi)有大機(jī)會(huì)來(lái)臨前，建議持倉(cāng)觀望，或者調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資穩(wěn)健收益的產(chǎn)品來(lái)替代創(chuàng)業(yè)板股票的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

專家簡(jiǎn)介：

宏皓：原名：章強(qiáng)。著名金融學(xué)家、融資專家、北京交通大學(xué)客座教授、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中國(guó)金融智庫(kù)首席金融學(xué)家，政府、上市公司金融顧問(wèn)，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)，央視網(wǎng)財(cái)經(jīng)評(píng)論員。