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劉國鑌:避免先天性心臟病——有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題初探(劉國鑌)
2016-01-20 43405

我們知道,公司的股東有兩方面最基本的權(quán)利——財產(chǎn)權(quán)利(剩余索取權(quán))和控制權(quán)利(剩余控制權(quán))。前者主要表現(xiàn)為分紅和分配剩余財產(chǎn),后者主要表現(xiàn)為選擇管理者和決定重大事項。投資人投資之后如果沒有財產(chǎn)權(quán)益,他就不會投資,或者他會選擇去做慈善??刂茩?quán)利是財產(chǎn)權(quán)利的基本保障。

這兩種基本權(quán)利,促使公司誕生,推動公司發(fā)展。也正是這兩種基本權(quán)利,造成了股東之間、股東和控制人之間天然的矛盾。這種矛盾激化,相當(dāng)于企業(yè)得了“心臟病”,企業(yè)的經(jīng)營管理會受到嚴(yán)重?fù)p害。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),與這種矛盾有很強(qiáng)的相關(guān)性。某些股權(quán)結(jié)構(gòu),本身就是矛盾的淵源。

由于有限責(zé)任公司和股份有限公司的股東在權(quán)利行使方面有所不同,股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的股東之間、股東和控制人之間的矛盾略有差異。本文主要討論有限責(zé)任公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。當(dāng)然,某些原理對股份有限公司也適用。

先看兩個案例。

案例一:有兩個人,同學(xué)多年,研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司,研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場上具有稀缺性,公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯,效益也十分可觀。但是沒到一年,公司便垮掉了。原來,兩人在經(jīng)營戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧,兩個人對自己的觀點都很堅持,認(rèn)為不這樣,公司不可能做大做強(qiáng),而且誰也說服不了誰。正好兩人各占公司50%的股份,誰也決定不了誰。開始還只是理性的爭執(zhí),后來變成了感性的抬杠,凡是對方主張的,一概否決,連關(guān)閉公司的決定也行不成(公司僵局),導(dǎo)致一個很有發(fā)展?jié)摿Φ墓?,活活被拖垮?/span>

案例二:一家經(jīng)營電腦及外部設(shè)備的公司,從零起步,已經(jīng)運作了近十年。開始是兩個股東,一大一小,兩個人互相配合,業(yè)務(wù)做的還不錯。后來為了做大,經(jīng)過幾次增資擴(kuò)股,包括給有能力的職業(yè)經(jīng)理配股,變成了7個股東。其中最大的股東占30%的股份,最小的兩個股東占5%,中間有兩個20%的,兩個10%。大股東任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,其他股東分任不同的職務(wù)。公司小事情也難以決定,一次,公司決定中秋節(jié)全體員工去爬香山,行政部經(jīng)理(外聘的一個小女孩)為了這件事,哭了好幾場,還沒有協(xié)調(diào)好。就是因為這些股東(他們在企業(yè)里面都被稱為“X總”),意見不統(tǒng)一。負(fù)責(zé)銷售的股東根本就不同意去,認(rèn)為現(xiàn)在正是拿單的時候,不宜耽誤時間。負(fù)責(zé)財務(wù)的股東,認(rèn)為預(yù)算太高,公司這么做,不值。負(fù)責(zé)產(chǎn)品的股東,認(rèn)為預(yù)算還太少,要搞就得像樣一點。等等。公司作重大決策的時候,大家要么表態(tài)但是不關(guān)痛癢,要么不表態(tài)。有時候又爭得面紅耳赤,互不相讓。誰也不做真正負(fù)責(zé)任的思考,誰也不做有力的擔(dān)當(dāng)。擔(dān)任總經(jīng)理的大股東的意見,時常遭到否決。就這樣,這家開始發(fā)展還不錯的公司,后來一直不死不活,辦公室搬了又搬,從好的寫字樓搬到差的寫字樓,辦公場地也是越來越小。

上述兩個失敗的案例,當(dāng)然有管理機(jī)制問題,有股東素質(zhì)和性格問題,但是,對于公司這種以營利為目的的“理性組織”來說,股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是最主要的問題。

第一個案例,兩個人股份相當(dāng),對財產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利的行使力度一樣。積極的一面,可能互不相讓;消極的一面,也可能互相觀望——反正賠了也有你的一半。

第二個案例,由于股權(quán)平均分散,沒有人能真正的行使控制權(quán),同時極易產(chǎn)生搭便車的心態(tài)。搭便車最突出的莫過于人民公社,已經(jīng)被證明是沒有效率的,問題倒是很多。這里面除非產(chǎn)生一個英雄,有極大的人格魅力,而且還要大公無私,公司才有希望。

實踐中,下面幾種股權(quán)結(jié)構(gòu)需要警惕,盡管他們很常見。

1、  平衡股權(quán)。誠如案例一的情況。只要存在兩個大股東,兩個股東對公司的實際影響都非常大,一旦一方反對,決策難以作出或者難以執(zhí)行,都屬于平衡股權(quán)。比如:50/50、51/4945/45/10、40/30/分散小股東,等等。

2、  平均分散股權(quán):誠如案例二的情況。公司股權(quán)越分散,股東人數(shù)越多,控制成本越大,搭便車的心態(tài)越嚴(yán)重。

3、  一股獨大:一個股東絕對控股,并實際控制公司,其他股東無法對股東會決議產(chǎn)生影響。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端:其一是容易形成獨裁,影響決策質(zhì)量;其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯;其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。需要指出的是,單就公司治理來說,一股獨大有其獨特的優(yōu)勢:財產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利相對統(tǒng)一,不容易發(fā)生矛盾;控制成本低,決策效率高。現(xiàn)實中,理論界對一股獨大的恐懼和非議,更多的來源于國有企業(yè)的一股獨大,這是一種股東缺位狀態(tài)下的一股獨大,確實有很多的弊端。

筆者對有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)提出如下建議:

1、有大股東,但是大股東不絕對控股。必須要有相對大股東對公司負(fù)最終責(zé)任。其他股東有參與的積極性,有參與的必要,也有參與的力量。

2、在資本的力量(包括資金對公司發(fā)展的影響力,以及資方對公司管理人員的掌控力)不是很強(qiáng)大的情況下,公司的主要管理者最好占大股??刂评媾c基于股權(quán)的財產(chǎn)利益一致,有助于避免非股東(或者小股東)控制人綁架股東利益。

3、在資本的力量足夠強(qiáng)大的情況下,公司的主要管理者可以占小股或者不占股份。

4、相比于平衡股權(quán)和平均分散股權(quán),民營企業(yè)一股獨大更有助于公司發(fā)展。

5、民營企業(yè)過早的股權(quán)分散是災(zāi)難。

6、警惕對高管和某些對公司影響較大的人的配股。股東的積極性,正面來源于對公司剩余索取權(quán)的行使,反面來源于對投資血本無歸的恐懼。剩余索取權(quán),與剩余控制權(quán)息息相關(guān)。配股太少,行使剩余索取權(quán)的積極性不高,太多,公司控制成本增大。相比于投資獲得的股份,其血本無歸的恐懼大為減少。

當(dāng)然,股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的影響巨大,但并不是絕對的?;喂蓹?quán)結(jié)構(gòu)下成功的公司也不鮮見。就好比一個人,有某些疾病隱患,但是不見得一定出現(xiàn)疾病癥狀,即便是出現(xiàn)疾病癥狀,也不見得一定死亡,說不定還活得挺好。人們要做的是,盡量減少健康隱患,如果存在隱患,盡量排除,或者盡量通過鍛煉和飲食避免發(fā)病,如果不幸發(fā)病,盡量用手術(shù)或者藥物恢復(fù)健康。

就公司治理來說,投資人在公司設(shè)立之初就應(yīng)當(dāng)考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)問題,盡量避免畸形股權(quán)。如果畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,或者不得不形成這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu),就要通過其他手段盡量彌補(bǔ),比如,在章程里面規(guī)定合適于公司的股東會表決方式(比如簡單多數(shù)規(guī)定為超過60%而不是二分之一以上,特別多數(shù)規(guī)定為80%而不是三分之二以上,甚至將資本多數(shù)和人頭多數(shù)結(jié)合起來決定某些事項),又比如用優(yōu)先股解除部分股東的控制權(quán),等等。如果不幸矛盾激化,病入膏肓,就不得不考慮動手術(shù)了。比如及時通過股份重組、股權(quán)收購、公司分離等方式解決問題??傊粝乱粋€活的公司,比看到一個公司漸漸死去要好。

(劉國鑌)

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