導(dǎo)讀：互聯(lián)網(wǎng)對汽車產(chǎn)業(yè)的影響：從“產(chǎn)業(yè)鏈”到“產(chǎn)業(yè)圈”。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，汽車產(chǎn)業(yè)“觸網(wǎng)”主要表現(xiàn)在產(chǎn)品技術(shù)、銷售服務(wù)、靈活用車等方面

投資要點

報告緣起：互聯(lián)網(wǎng)對于汽車的影響，日見深遠?！捌囍摇⒁总嚒泵拦晒蓛r大幅上漲，引發(fā)投資人對于汽車產(chǎn)業(yè)觸網(wǎng)的關(guān)注；“滴滴、快的”打車軟件之爭，打開市場對于入口的想象；“易到用車”受攜程注資；電子展，照亮汽車巨頭們準(zhǔn)備已久的智能汽車、車聯(lián)網(wǎng)征程。

在我們看的到的，以及看不到的地方，汽車產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)，都在前所未有的“加速觸網(wǎng)”。為此，我們特推出“擁抱互聯(lián)網(wǎng)的汽車行業(yè)”專題報告。

互聯(lián)網(wǎng)對汽車產(chǎn)業(yè)的影響：從“產(chǎn)業(yè)鏈”到“產(chǎn)業(yè)圈”。互聯(lián)網(wǎng)普及，改變消費者地位：不再是產(chǎn)業(yè)鏈末端的被動接受者，而成為產(chǎn)業(yè)變革的主導(dǎo)者。

我們看到，離消費者越近的地方，企業(yè)和品牌的不可替代性越高、經(jīng)營的附加值也通常更高?；ヂ?lián)網(wǎng)將改變原有“零部件－>整車研發(fā)制造－>銷售－>使用－>維修服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈模式。最終，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)，都有機會通過互聯(lián)網(wǎng)來貼近消費者，汽車“產(chǎn)業(yè)鏈”將逐漸向“產(chǎn)業(yè)圈”演變。

加速觸網(wǎng)的汽車行業(yè)：四個可能的投資方向。汽車產(chǎn)業(yè)“觸網(wǎng)”主要表現(xiàn)在產(chǎn)品技術(shù)、銷售服務(wù)、靈活用車等方面。

A）技術(shù)和產(chǎn)品層面：智能汽車和車聯(lián)網(wǎng)是大勢所趨。汽車電子化率將持續(xù)提升，有望面臨一場智能革命。除駕駛的樂趣外，汽車還將帶給我們更多便捷、娛樂和更好的安全體驗。汽車電子/智能汽車，車聯(lián)網(wǎng)，乃至未來智能交通產(chǎn)業(yè)鏈，有望催生千億量級的新增市場。

B）購買決策和一般使用：垂直網(wǎng)站有助于消除價格等信息不對稱；OEM和經(jīng)銷商試水汽車電商。專業(yè)垂直網(wǎng)站，通過互動分享、信息挖掘、上下游合作等方式，實現(xiàn)B2C的廣告/信息推送、C2B的大數(shù)據(jù)匯總，未來更有望拓展基于C2C的二手車、汽車共享等更有潛力的市場。

C）移動互聯(lián)和高效用車：基于位置信息的O2O應(yīng)用。滴滴打車、快的打車、易到用車等新商業(yè)模式涌現(xiàn)?；谄囄恢眯畔⒌腛2O應(yīng)用，既有助于提升汽車使用效率，亦能創(chuàng)造新服務(wù)、新需求、新增長，也是移動互聯(lián)網(wǎng)平臺類公司的主戰(zhàn)場和必爭地。

D）售后維修＆二手車：未被充分挖掘的O2O金礦。維修服務(wù)O2O、零部件銷售O2O打破原有4S店壟斷，挑戰(zhàn)原有產(chǎn)業(yè)格局。伴隨汽車保有量規(guī)?？焖偬嵘?，將有更多公司進入汽車服務(wù)及二手車O2O市場。

風(fēng)險因素：創(chuàng)新并非萬能，任何技術(shù)創(chuàng)新都會受制于原有體制。在預(yù)期市場變革的同時，也不得不尊重一些具有特色性的客觀規(guī)律?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的汽車產(chǎn)業(yè)拓展，初期對于商業(yè)模式的關(guān)注可能大于盈利模式。

行業(yè)評級：我們提示互聯(lián)網(wǎng)對于汽車行業(yè)的影響，及其帶來的投資機會。建議關(guān)注：1）勇于嘗試新業(yè)務(wù)、新模式，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)公司，2）可能成為智能汽車、車聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商的零部件公司。建議關(guān)注：比亞迪、星宇股份、均勝電子、上汽集團、榮之聯(lián)、四維圖新。

一、狼來了么？互聯(lián)網(wǎng)對于汽車產(chǎn)業(yè)的沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)

“汽車之家、易車”美股股價大幅上漲，引發(fā)投資人對于汽車產(chǎn)業(yè)觸網(wǎng)的關(guān)注；“滴滴、快的”打車軟件之爭，打開市場對于O2O入口的想象；“易到用車”受攜程注資；CES電子展，照亮汽車巨頭們準(zhǔn)備已久的智能汽車、車聯(lián)網(wǎng)征程。

在我們看的到的，以及看不到的地方，汽車產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)，都在前所未有的“加速觸網(wǎng)”。為此，我們特推出“擁抱互聯(lián)網(wǎng)的汽車行業(yè)”專題報告。

易車股價2013年初以來累計上漲了346%，汽車之家也于2013年12月11日在紐交所成功上市，上市首日股價即上漲76.88%，引發(fā)投資人對于汽車產(chǎn)業(yè)觸網(wǎng)的關(guān)注。

圖：易車2013年漲幅超過300%

2014年1月10日，嘀嘀打車軟件在32個城市開通微信支付，使用微信支付，乘客車費立減10元、出租車司機立獎10元。10天后，快的打車則和支付寶宣布，全國40個主要城市的40余萬快的出租車支持支付寶收款，使用支付寶，乘客車費返現(xiàn)10元，出租車獎勵10元。打車軟件之爭的背后，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于移動支付的爭奪，同時打開市場對于O2O入口的想象。

2014年拉斯維加斯CES（國機消費電子展）上各大汽車廠商投入空前。全球市場上主要整車、零部件集團均攜帶自己最有影響力的產(chǎn)品悉數(shù)到場，幾乎占據(jù)半個北展館，甚至讓人誤以為進入車展現(xiàn)場。智能互聯(lián)在汽車行業(yè)已經(jīng)不再停留在概念階段，正實實在在地發(fā)生并在現(xiàn)實中成長。由此引發(fā)國內(nèi)投資人對于汽車電子、車聯(lián)網(wǎng)板塊的強烈關(guān)注。

二、互聯(lián)網(wǎng)如何影響汽車產(chǎn)業(yè)？從“產(chǎn)業(yè)鏈”到“產(chǎn)業(yè)圈”

互聯(lián)網(wǎng)越來越普及，中國擁有超過6億網(wǎng)民。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計，中國網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)從2005年的1.1億快速提高至2013年的6.1億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率從2005年的8.5%提升至2013年的45.8%。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，基于互聯(lián)網(wǎng)各類應(yīng)用的日益豐富，互聯(lián)網(wǎng)對于人們衣食住行等各方面均產(chǎn)生著深遠的影響。

互聯(lián)網(wǎng)對汽車的影響：從以產(chǎn)品為主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)鏈”到以用戶為核心的“產(chǎn)業(yè)圈”。由于互聯(lián)網(wǎng)的引入，消費者的地位發(fā)生改變，不再是產(chǎn)業(yè)鏈末端的被動接受者。相反的，成為了產(chǎn)業(yè)變革的主導(dǎo)者。

我們看到，離消費者越近的地方，企業(yè)的不可替代性往往越高、經(jīng)營的附加值也越高。互聯(lián)網(wǎng)改變了原有“零部件－>整車研發(fā)制造－>銷售－>使用－>維修服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈模式。最終，產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)，都要趨向貼近消費者，“產(chǎn)業(yè)鏈”逐漸演變?yōu)椤爱a(chǎn)業(yè)圈”。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及、汽車消費人群的年輕化，互聯(lián)網(wǎng)在用戶選車、購車、用車等汽車消費決策中的作用越來越重要。根據(jù)新華信2013年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，消費者在購車前、選車過程、售后、二手車等環(huán)節(jié)通過互聯(lián)網(wǎng)渠道了解相關(guān)信息的比例已經(jīng)明顯高于電視、報紙等傳統(tǒng)渠道。

圖：不同時期車主對“車信息”的了解渠道比較

80后成為汽車消費的主力人群。80后獲取信息的方式和消費理念與互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)系更加緊密。伴隨80后逐漸成為消費主力，汽車消費理念和決策過程也在發(fā)生改變。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，80后消費者占汽車消費人群的比例已由2007年的23%提升至2011年的43%。我們估計，該數(shù)據(jù)在2014年或已經(jīng)突破50％。

用戶使用互聯(lián)網(wǎng)等新媒體的時長超過傳統(tǒng)媒體。新媒體內(nèi)容豐富、形式多樣、時效性強、參與度高，比傳統(tǒng)媒體更有信息優(yōu)勢，越來越受到用戶的親睞。根據(jù)新華信2013年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，車主及潛在車主使用互聯(lián)網(wǎng)等新媒體的平均時長超過報紙和電視等傳統(tǒng)媒體。

三、應(yīng)用之一（產(chǎn)品＋技術(shù)）：智能汽車、車聯(lián)網(wǎng)

伴隨汽車智能化、車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，汽車有望成為下一個快速增長的移動終端。中國已經(jīng)連續(xù)5年成為全球最大的汽車市場，年銷售規(guī)模突破2000萬輛，汽車保有量超過1億輛，伴隨汽車智能化、車聯(lián)網(wǎng)、以及4G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，預(yù)計汽車有望成為繼電視、電腦、手機、平板電腦之后，下一個快速增長的移動終端。

針對汽車這個“移動終端”，應(yīng)用市場空間巨大。未來隨著汽車智能化的提高，車聯(lián)網(wǎng)的普及，汽車逐漸發(fā)展成為一個移動智能終端，針對汽車的應(yīng)用市場空間巨大：

1）潛在用戶群體大：參照海外成熟汽車市場發(fā)展軌跡，預(yù)計未來中國千人口汽車保有量有望達到300-400輛的水平，對應(yīng)約4億輛的汽車保有量。

2）在線時間有保障：如果汽車能夠?qū)崿F(xiàn)實時在線，那么駕駛時長同時也是車主的在線時長。按照每輛車年平均1萬公里的里程，平均50公里時速，全年駕駛時間約200小時，平均每天駕駛時長超過半小時。

3）潛在ARPU值高：目前汽車平均售價約10萬元，盡管當(dāng)前消費者對于車聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知和消費意愿仍偏低，但車主的確具有相對較強的消費能力，潛在ARPU值高。

（一）汽車智能化

汽車智能化是大趨勢，類似于手機從“功能機”到“智能機”的過程。隨著消費者對于汽車安全、便利、娛樂等方面提出更高需求，以及汽車電子技術(shù)的發(fā)展，預(yù)計未來：

1）單車電子產(chǎn)品的用量將持續(xù)增加；2）并逐漸從功能型汽車電子（傳統(tǒng)動力總成控制、車身控制系統(tǒng)、汽車安全控制系統(tǒng)等），逐漸轉(zhuǎn)向信息服務(wù)交互型汽車電子（智能導(dǎo)航、車載娛樂、信息處理、移動通信服務(wù)等）。

長期看，預(yù)計汽車電子化率有望達到30%，市場空間接近萬億元。2007年中國汽車電子產(chǎn)品銷售額達1215.7億元（+40%）。我們估測，到2013年，該銷售額有望成長至接近3000億元。汽車電子產(chǎn)品市場的快速增長，既得益于過去幾年國內(nèi)汽車需求的快速提升，亦受益于汽車電子使用比例的持續(xù)增加。長期看，預(yù)計汽車電子化率有望從目前10%左右提升至30%，市場空間接近萬億元。

非車載汽車電子：預(yù)計市場空間3000–4000億元。目前平均每輛汽車在30個不同功能的電子系統(tǒng)中，集成70到100個處理器，非車載汽車電子的應(yīng)用范圍之廣超出普通消費者的想象。預(yù)計未來可能新增應(yīng)用的包括

：1）微電機，可以應(yīng)用于預(yù)緊式安全帶控制、汽車胎壓監(jiān)測、發(fā)動機氣流控制等領(lǐng)域，預(yù)計單車用量可達到10個以上；

2）攝像頭，可以應(yīng)用于倒車影像、巡航控制、主動避撞等領(lǐng)域，例如納智捷大7上使用的攝像頭已經(jīng)達到6個之多；

3）LED車燈等。按汽車平均10－15%的電子化率測算，相當(dāng)于單車使用電子產(chǎn)品1.5－2萬元，對應(yīng)3000億－4000億元。

車載汽車電子：導(dǎo)航、影音娛樂等應(yīng)用日益普及，預(yù)計未來各項智能應(yīng)用還將層出不窮。車載導(dǎo)航的應(yīng)用逐漸由高端車發(fā)展為普及化，導(dǎo)航儀和音響的單臺套金額量相對較高，通常在千元量級，優(yōu)秀的音響價格更是高達萬元量級。以2000－3000元的均價測算，車載導(dǎo)航和音響未來的市場空間約為500－600億元。預(yù)計未來隨著技術(shù)發(fā)展，各項智能化應(yīng)用還將層出不窮，市場空間可期。

（二）汽車網(wǎng)絡(luò)化

車聯(lián)網(wǎng)是建立在汽車電子化和智能化之上的第二個應(yīng)用層級。所謂車聯(lián)網(wǎng)，是指借助裝載在車輛上的傳感設(shè)備，收集車輛和車內(nèi)乘員的信息，通過網(wǎng)絡(luò)共享，實現(xiàn)駕駛員、車、行人、車聯(lián)網(wǎng)平臺、城市網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)，從而實現(xiàn)智能、安全駕駛，以及享受技術(shù)+生活服務(wù)等。

預(yù)計全球車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場空間接近500億美元。根據(jù)GSMA和SBD對車聯(lián)網(wǎng)市場的聯(lián)合調(diào)查數(shù)據(jù)，2012年全球車聯(lián)網(wǎng)市場的總體規(guī)模約131億歐元，2013年該市場規(guī)模預(yù)計可達164億歐元，同比增長25%；近五年車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將平穩(wěn)增長，預(yù)計2018年該市場規(guī)模較2012年有望增長3倍，達到390億歐元，CAGR將近20%。

圖：全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（單位：百萬歐元）

預(yù)計車聯(lián)網(wǎng)的前裝與后裝市場將并駕齊驅(qū)。車聯(lián)網(wǎng)前裝市場，主要依托于汽車制造商，于前裝的傳感器、通信系統(tǒng)，提供汽車故障檢測，行車服務(wù)等功能。車聯(lián)網(wǎng)后裝市場，主要依托于汽車經(jīng)銷商和運營商，針對車輛運輸、使用過程中的信息進行采集、跟蹤、匯總，并應(yīng)用相關(guān)服務(wù)。

預(yù)計隨著車聯(lián)網(wǎng)的普及，未來車載操作系統(tǒng)和公共服務(wù)平臺的需求將日益提升。以單車年服務(wù)費1000－2000元，4000萬輛車聯(lián)網(wǎng)用戶測算，國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)市場空間可達400億－800億元。

當(dāng)前車聯(lián)網(wǎng)的盈利模式未定，產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式仍處于創(chuàng)新期。未來是否會通過對消費者收取固定年費的方式來支持運營，尚無定論。未來不排除，通過引入保險公司等第三方參與并承擔(dān)成本的方式，實現(xiàn)終端消費者在該項服務(wù)上的低付費，乃至零付費的可能性。

近期亦有報道，美國NHTSA希望依托汽車V2V通信，構(gòu)建新型交通管理系統(tǒng)，預(yù)計有望將交通事故數(shù)量減少80%。據(jù)媒體報道，美國國家高速公路交通安全管理局（NHTSA）已向美國立法部門提議，要求2014年美國所有汽車廠商必須為自家所生產(chǎn)汽車安裝電子記錄設(shè)備（ERD），以方便NHTSA對收集到的數(shù)據(jù)進行匯總分析。NHTSA認(rèn)為，所有汽車安裝ERD設(shè)備后，將能夠使撞車事故數(shù)量減少80%，原因是這些汽車之間能夠通過Wi-Fi網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)V2V通信。

圖：中國車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率預(yù)測單位：萬輛

汽車網(wǎng)絡(luò)化是實現(xiàn)城市智能交通的重要環(huán)節(jié)。城市智能交通在政府投資中屬于“花小錢、辦大事”，政府推進動力充足。全球智能交通建設(shè)開支在經(jīng)過10、11年的快速回升之后，到2015年僅新建項目資本開支預(yù)計將達到111.3億美元，將維持CAGR20%以上的高速增長。

根據(jù)中國交通技術(shù)網(wǎng)統(tǒng)計，近年國內(nèi)智能交通項目投資也保持接近20%增長。預(yù)計我國“十二五”城市道路智能交通市場規(guī)模在745億元左右，其中用戶車輛管理服務(wù)市場規(guī)模在175億元左右，汽車網(wǎng)絡(luò)化將是實現(xiàn)城市智能交通的重要環(huán)節(jié)。

在可用于拓展道路用地有限的情況下，城市智能交通系統(tǒng)可以從提高通行使用率方面減緩擁堵狀況。

四、應(yīng)用之二（購買決策）：垂直網(wǎng)站VS汽車電商

（一）垂直網(wǎng)站的平臺優(yōu)勢

汽車垂直網(wǎng)站通過專業(yè)的資訊內(nèi)容聚攏終端消費者，進而吸引產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整車廠和經(jīng)銷商，形成以垂直網(wǎng)站為核心的平臺。以汽車之家、易車網(wǎng)為代表的垂直網(wǎng)站信息資源豐富，如齊全的產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，專業(yè)的測試文章，吸引了大批訪問用戶；同時通過論壇、社區(qū)活動等手段，增加用戶黏性。龐大的用戶資源成為垂直網(wǎng)站的核心資源，吸引了整車廠的廣告投放，以及經(jīng)銷商的信息訂閱，成為公司的利潤來源。

圖：汽車垂直網(wǎng)站商業(yè)模式

B2C：通過互動分享，實現(xiàn)B2C的廣告和信息推送。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2012年中國汽車廣告市場總規(guī)模314億元人民幣，其中網(wǎng)絡(luò)汽車廣告55億元，占比逐年提升至17.6%。而垂直網(wǎng)站廣告是網(wǎng)絡(luò)汽車廣告的主要增量來源，2009-2012年期間，線上廣告復(fù)合增速33.2%，而垂直網(wǎng)站廣告復(fù)合增速達到43.1%，占線上廣告的比重由30%提升至37%。未來垂直網(wǎng)站B2C業(yè)務(wù)增長，將來自于汽車廣告線上投放比例提升，以及市場集中度提高。

C2B：通過消費者信息、需求匯總，實現(xiàn)C2B信息反饋，幫助制造商和經(jīng)銷商更精準(zhǔn)的營銷。過去幾年中，垂直網(wǎng)站的經(jīng)銷商會員數(shù)量和付費比例雙雙提升。目前，汽車之家和易車網(wǎng)已經(jīng)覆蓋了全國超過2萬家經(jīng)銷商，用戶可以方便的在網(wǎng)站上找到離他們較近的經(jīng)銷商及報價信息，其中接近一半經(jīng)銷商已經(jīng)成為汽車之家和易車網(wǎng)的付費會員，付費會員在信息排名上具有優(yōu)先級，并且享有客戶關(guān)系管理、互動以及數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。

C2C：真正面向消費者的服務(wù)，試水二手車、汽車共享、汽車生活服務(wù)等。汽車之家和易車網(wǎng)通過社區(qū)論壇、用車信息分享等方式，聚集了眾多汽車擁有者，隨著時間推移，用戶之間產(chǎn)生的交易需求將成為垂直網(wǎng)站新的業(yè)績增長點，如二手車交易、自駕游平臺等。

當(dāng)前，B2C、C2B業(yè)務(wù)是垂直網(wǎng)站的主要收入來源，C2C和移動互聯(lián)，可能成為未來增長來源。過去十年，中國快速普及的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，成就了汽車之家、易車這樣的垂直互聯(lián)網(wǎng)公司，并形成了作為企業(yè)和消費者中介的盈利模式。未來，如何依托于較大規(guī)模的消費者基礎(chǔ)，實現(xiàn)C2C的業(yè)務(wù)拓展，以及如何在新興的移動O2O市場占領(lǐng)先機，將成為影響未來十年競爭力的重要因素。

（二）傳統(tǒng)企業(yè)試水汽車電商

整車廠試水電商，積極拓展業(yè)務(wù)邊際。整車廠在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈中的地位相對強勢，通過電子商務(wù)平臺建設(shè)，彌補傳統(tǒng)經(jīng)銷商脫網(wǎng)和擴張進度偏慢的瓶頸，同時減少中間環(huán)節(jié)，提高決策效率。如，上汽集團電商平臺將于3月28日正式上線，該平臺將囊括上汽集團旗下所有品牌，并延伸至售后服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。此外，針對自由電商平臺的個性化定制車型MG5極客版推出，并探索柔性制造方式。

傳統(tǒng)經(jīng)銷商積極觸網(wǎng)，提高用戶黏性，提升增值服務(wù)收入占比。龐大集團、物產(chǎn)中大等傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷商巨頭，紛紛建立自己的電子商務(wù)網(wǎng)站，整合線下資源，不僅包括現(xiàn)有整車銷售、精品養(yǎng)護、汽車保險等服務(wù)；同時通過會員服務(wù)，為客戶提供汽車金融、保險、延保、二手車交易等個性化的增值服務(wù)。此外，永達汽車等公司積極嘗試基于移動互聯(lián)網(wǎng)的APP應(yīng)用，以拓展和提升終端競爭力，亦值得關(guān)注。

五、應(yīng)用之三（高效用車）：基于位置信息的移動互聯(lián)應(yīng)用

（一）移動互聯(lián)網(wǎng)興起

伴隨移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，從PC端到移動端的轉(zhuǎn)移將是大勢所趨。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國已經(jīng)擁有6.18億網(wǎng)民，互聯(lián)網(wǎng)普及率達到45.8%；其中手機上網(wǎng)依然是網(wǎng)民規(guī)模增長的主要來源，中國手機網(wǎng)民規(guī)模達5億，網(wǎng)民中使用手機上網(wǎng)的人群占比提升至81.0%，繼續(xù)保持第一大上網(wǎng)終端的低位。

圖：中國手機網(wǎng)民規(guī)模達5億

手機是當(dāng)前中國網(wǎng)民增長的主要驅(qū)動力。根據(jù)CNNIC統(tǒng)計，2013年中國新增網(wǎng)民中使用手機上網(wǎng)的比例高達73.3%，明顯高于臺式電腦（28.7%）、筆記本電腦（16.9%）的使用比例。手機網(wǎng)民的持續(xù)增長，主要得益于：

1）3G的普及；2）無線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展；3）智能手機價格的持續(xù)親民；4）手機應(yīng)用服務(wù)的多樣性和深入性。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2013年11月3G移動電話用戶達3.86億戶，較上年同期增長1.54億戶；2013年1-10月，我國智能手機出貨量達到3.48億部；預(yù)計2013年底中國智能手機市場保有量約4.8億部。

（二）地圖大戰(zhàn)背后：汽車O2O的爭奪

地圖作為移動互聯(lián)網(wǎng)入口的地位日益顯著。近日阿里巴巴以11億美元全資收購高德地圖，說明隨著移動互聯(lián)網(wǎng)興起，地圖作為未來O2O重要入口的地位日益顯著，已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的必爭之地。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，移動互聯(lián)網(wǎng)本地生活服務(wù)類應(yīng)用中，有67%的應(yīng)用與導(dǎo)航地圖有關(guān)。

百度地圖目前處于領(lǐng)先地位，高德份額有望提升。根據(jù)中國IT研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前手機地圖周活躍用戶累計規(guī)模近2億。截至2013年10月，百度地圖的市場份額高居榜首，達到54.26%；隨后為高德地圖21.41%，搜狗地圖6.1%，圖吧地圖5.52%，導(dǎo)航犬4.34%，以及谷歌地圖4.13%。阿里收購高德后，借助阿里集團資源，預(yù)計高德地圖份額有望提升。

路線導(dǎo)航、地點查找是目前地圖主要使用功能，熱點查詢、位置信息分享等逐步興起。根據(jù)CNNIC統(tǒng)計，目前手機地圖用戶中使用比例最高的主要為路線導(dǎo)航（62.7%）、地點查找（45.3%）等功能，值得注意的是，周邊熱點查詢、簽到或位置信息分享的比例已經(jīng)達到29.2%、10.4%，逐步興起。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭們地圖大戰(zhàn)的背后，主要是對于汽車O2O入口的爭奪。隨著汽車智能化、車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，汽車將成為未來另一個重要的“移動終端”。依托汽車“移動”本質(zhì)，地圖將成為汽車O2O的必爭之地，也將是移動互聯(lián)網(wǎng)平臺類公司基于位置信息服務(wù)、移動支付等的主要戰(zhàn)場。預(yù)計未來汽車O2O將主要有三個層面的應(yīng)用和競爭：

1）基本用車服務(wù)，例如：嘀嘀打車、快的打車等打車軟件；

2）基于位置信息的本地生活服務(wù)；

3）圍繞高效用車的新商業(yè)模式，例如：易到用車的租車模式，乃至私家車的分時共享等。

（三）打車軟件：背后是移動互聯(lián)的巨頭之爭

基于位置信息，地圖不僅可以成為衣食住行等一系列生活服務(wù)的入口，同時也衍生出眾多移動應(yīng)用，成為各種基于用戶位置的O2O應(yīng)用平臺。基于位置服務(wù)信息，圍繞如何高效使用車輛，預(yù)計將衍生一系列的O2O應(yīng)用，例如：打車軟件“嘀嘀打車”、“快的打車”，代駕軟件“E代駕”，以及海外的停車服務(wù)軟件“ParkMe”，曾經(jīng)的洗車服務(wù)軟件“Cherry”等。

手機打車應(yīng)用市場快速增長，預(yù)計2013年注冊用戶數(shù)達到1800萬。2012年手機打車應(yīng)用陸續(xù)上線，通過有效解決乘客和出租車司機之間的信息不對稱，使得乘客更容易打到車，出租車?yán)寐矢撸瑥亩谝欢ǔ潭壬辖鉀Q一二線城市普遍存在的“打車難”問題。手機打車應(yīng)用注冊用戶快速提升，2012年注冊用戶數(shù)約400萬，預(yù)計2013年達到1800萬，2014年將增加至3000萬。

目前手機打車應(yīng)用市場主要以嘀嘀打車、快的打車為主。手機打車應(yīng)用最早出現(xiàn)在2012年初，市場曾先后出現(xiàn)近百款打車應(yīng)用。后來受政策監(jiān)管、盈利模式仍有待探索等因素影響，目前市場上主要以嘀嘀打車、快的打車兩家應(yīng)用為主，用戶注冊數(shù)占比分別達到54.7%、26.7%。第二梯隊為起步最早的搖搖招車、易到用車旗下的打車小秘、以及上海本土的大黃蜂等，在特色服務(wù)和區(qū)域覆蓋上具有一定優(yōu)勢。

中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭（BAT）均已涉足手機打車服務(wù)，搶占移動互聯(lián)網(wǎng)的潛在入口?？紤]打車軟件未來潛在的入口價值，以及盡早卡位LBS（LocationBasedService，基于位置服務(wù)）類應(yīng)用市場的需要，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛涉足手機打車服務(wù)：

1）百度地圖2013年4月新增打車功能，接入嘀嘀打車的在線應(yīng)用服務(wù)；2）騰訊2013年4月投資嘀嘀打車1500萬美元，微信與嘀嘀打車展開深度合作；3）阿里巴巴2013年4月投資快的打車400萬美元，并將快的打車嵌入支付寶平臺。

目前國內(nèi)手機打車應(yīng)用的盈利模式仍處于探索期，有望建立O2O應(yīng)用服務(wù)入口。目前國內(nèi)移動打車市場仍處于培育期，作為一個乘客與司機之間牽線搭橋的平臺，對雙方均采取免費服務(wù)，尚無清晰的盈利模式。

在美國，叫車應(yīng)用Uber是通過收取20%的提成而實現(xiàn)盈利。在中國，受到政策、消費觀念的制約，這一盈利模式很難簡單復(fù)制。未來若打車應(yīng)用能積累龐大的用戶規(guī)模，則有望通過建立起O2O應(yīng)用服務(wù)入口，通過向其他服務(wù)拓展尋求盈利模式。

（四）基于位置信息的其他服務(wù)

除了手機打車軟件外，代駕、停車、洗車等其他基于位置服務(wù)應(yīng)用也日漸興起。

e代駕將LBS定位功能與傳統(tǒng)代駕服務(wù)相結(jié)合，客戶可以搜索離自己最近的代駕司機，幾分鐘就有專業(yè)代駕司機上門服務(wù)。目前e代駕已經(jīng)簽下5000個司機，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、杭州、重慶六個城市；并且通過提成預(yù)付扣費機制和逐單跟蹤訪問體系保證線下服務(wù)質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)化。e代駕目前主要通過每單5-20元的信息費提成實現(xiàn)盈利。

（五）高效用車：易到用車、AA拼車等新商業(yè)模式涌現(xiàn)

易到用車成立于2010年，是中國第一家預(yù)約車服務(wù)平臺，也就是通過將分散車源的閑置零碎時間調(diào)用起來，再把用戶的需求跟司機的位置和時間匹配上，把全行業(yè)的剩余資源聚合到一個平臺上。目前易到已經(jīng)積累上百萬個人和企業(yè)用戶，覆蓋北京、上海、廣州、深圳等29大城市千余家汽車租賃公司的幾萬輛優(yōu)質(zhì)車源。易到控制只有正規(guī)的租賃公司車輛才能加盟，并鼓勵用戶在服務(wù)結(jié)束后給司機評分，以保障優(yōu)良的服務(wù)質(zhì)量。

AA拼車以電話、互聯(lián)網(wǎng)作為工具，讓小區(qū)物業(yè)、車站拉客人員等作為中介開展拼車服務(wù)。AA拼車自2011年9月上線以來，已經(jīng)擁有430萬注冊用戶，注冊車輛54萬，有效搭載650萬次，在2012年還獲得華爾街安迪大洋1000萬元投資。目前AA拼車除了收取5%的手續(xù)費之外，還試圖往后端的汽車后服務(wù)市場拓展。

圖：圍繞高效用車的新商業(yè)模式

六、應(yīng)用之四（后市場）：未被充分挖掘的O2O金礦

隨著汽車保有量和車齡的提升，售后業(yè)務(wù)將逐步進入高速成長期。汽車使用過程中需要定期進行維修保養(yǎng)，而且車齡越長，其維修保養(yǎng)費用越高。目前我國千人口汽車保有量僅70輛，平均車齡僅3.5年，汽車保有率水平和車齡均明顯偏低。隨著汽車保有量和平均車齡的平穩(wěn)上升，售后業(yè)務(wù)將逐步進入高速增長期。

預(yù)計2013年售后業(yè)務(wù)市場空間超過5000億元，未來提升空間巨大。調(diào)研結(jié)果表明，一輛轎車在其生命周期（8-10年）內(nèi)的售后維修保養(yǎng)成本一般為其車價的30%以上，汽車檔次越高，售后維修保養(yǎng)成本也越高，豪華車的占比甚至達到50%以上。據(jù)測算，2013年國內(nèi)乘用車售后市場空間超過5000億元，如果以未來接近4億輛的保有量計算，售后業(yè)務(wù)市場空間1.7萬億元，提升空間巨大。

面對市場空間大、盈利能力高的汽車后市場，預(yù)計第三方修理公司、零部件企業(yè)、甚至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將逐步進入，分享汽車后市場蛋糕將是大概率事件。汽車后市場空間接近萬億，而且需求穩(wěn)定。此外，售后業(yè)務(wù)盈利能力高，目前經(jīng)銷商售后毛利率均在30%以上，其中豪華品牌甚至可以達到45%以上的水平。面對如此優(yōu)質(zhì)的市場，預(yù)計第三方修理、零部件企業(yè)、甚至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均將逐步進入，分享盛宴。

圖：主要汽車經(jīng)銷集團售后業(yè)務(wù)毛利率

O2O有望改善汽車后市場信息高度不對稱的局面，是未來發(fā)展方向。汽車后市場處于大而亂的局面，各項服務(wù)內(nèi)容品類繁多，整個市場不夠規(guī)范，而車主不了解如何選擇服務(wù)商，選擇哪些項目，信息高度不對稱。

通過互聯(lián)網(wǎng)平臺聚合商家信息，標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)流程和價格信息，協(xié)助車主選擇服務(wù)，同時將線上客戶導(dǎo)入線下商戶。O2O將線下商家與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在一起，有望改善后市場行業(yè)的信息不對稱的局面，是未來發(fā)展方向。目前已經(jīng)嘗試的企業(yè)包括互惠養(yǎng)車網(wǎng)、上海愛車客、車易安等。

二手車市場方興未艾，機會眾多，但商業(yè)模式仍處于探索階段。目前我國二手車年交易量已經(jīng)超過500萬輛，但仍僅有新車交易量的25%左右。而在日本、美國等汽車成熟市場上，二手車交易量一般都要高于新車交易量。預(yù)計隨著中國汽車的逐步普及，二手車市場將具有廣闊的市場空間。

七、風(fēng)險因素

新技術(shù)和新模式的認(rèn)知風(fēng)險。創(chuàng)新并非萬能，任何技術(shù)創(chuàng)新都會受制于原有體制。在預(yù)期市場變革的同時，也不得不尊重一些具有特色性的客觀規(guī)律。

短期盈利能力較弱的風(fēng)險?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的汽車產(chǎn)業(yè)拓展，初期對于商業(yè)模式的關(guān)注可能大于盈利模式。

八、給予行業(yè)“強于大市”評級

隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，互聯(lián)網(wǎng)對于汽車行業(yè)的影響深遠。在投資上，我們可以看到汽車之家、易車在美股股價的大幅上漲；在產(chǎn)業(yè)上，我們看到阿里全資收購高德地圖，展開BAT對于地圖入口的爭奪，以及嘀嘀打車、快的打車等打車軟件之爭；而且基于位置信息服務(wù)，衍生出眾多例如易到用車等新商業(yè)模式。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)將會導(dǎo)致泛汽車企業(yè)以消費者為中心，從“產(chǎn)業(yè)鏈”到“產(chǎn)業(yè)圈”的變革。

我們提示互聯(lián)網(wǎng)對于汽車行業(yè)的影響，及其帶來的投資機會。建議關(guān)注：1）勇于嘗試新業(yè)務(wù)、新模式，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)公司，2）可能成為智能汽車、車聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商的零部件公司。建議關(guān)注：比亞迪、星宇股份、均勝電子、上汽集團、榮之聯(lián)、四維圖新。

圖：重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級

九、重點推薦公司

（一）上汽集團：試水電商，積極開拓新業(yè)務(wù)

上汽集團推出網(wǎng)絡(luò)定制版MG5，探索電子商務(wù)和柔性制造模式。2013年11月21日，上汽在廣州車展正式推出MG5極客版，公司以低于廠家成本價的優(yōu)惠力度、搭載1.5T+6AT動力總成、內(nèi)置inkaNet3G智能網(wǎng)絡(luò)行車系統(tǒng)，并且提供個性化定制選擇。MG5極客版的推出不僅僅是電子商務(wù)的嘗試，同時也是未來柔性生產(chǎn)方式的探索。如果嘗試成功，產(chǎn)品本身的服務(wù)選項、Telematics配套設(shè)施、電子商務(wù)平臺的投入都將納入工作重點。

試水電商，是積極拓展業(yè)務(wù)邊際的有益嘗試，有助未來銷量增長和估值水平回升。公司積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，試水新的銷售模式和定制汽車，上汽電商平臺月日將正式上線。該平臺將囊括上汽集團旗下所有品牌，并延伸至售后服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

此外，也將有僅針對自由電商平臺的個性化定制車型推出。電商平臺一旦實現(xiàn)規(guī)?；?，將彌補傳統(tǒng)經(jīng)銷商脫網(wǎng)和擴張進度偏慢的瓶頸，提升公司產(chǎn)品的終端競爭力。中長期看，電商平臺有助公司銷量水平持續(xù)提升，提升估值。

公司市場地位穩(wěn)固，2015年進入新一輪產(chǎn)品投放期，未來2-3年盈利將維持穩(wěn)健增長。上海大眾、上海通用是國內(nèi)乘用車龍頭公司，受益于行業(yè)需求提升，市場地位穩(wěn)定。

未來2年，預(yù)計上海大眾將陸續(xù)投放A+級轎車、B級SUV、C級轎車等新車型，有望延續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢；上海通用將陸續(xù)投放A級SUV、凱迪拉克ATS、君威換代、君越換代等新車型，公司將于2015年進入新一輪成長期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績有望持續(xù)改善。預(yù)計公司2014/15年銷量復(fù)合增速超過10%，凈利潤增速高于銷量增速。

公司估值處于歷史低位，股息率料接近6%，安全邊際高。目前公司2014年動態(tài)PE僅為5.3倍，動態(tài)PB0.9倍，均處于歷史低位，亦低于國際主流汽車公司。當(dāng)前低估值已體現(xiàn)市場對行業(yè)增速放緩、限購政策以及公司盈利釋放進程不確定性等悲觀預(yù)期。公司現(xiàn)金充沛，且盈利增長穩(wěn)健，未來有望將分紅比例提高至40%左右，股息率或接近6%，具有較高安全邊際。

風(fēng)險因素：上海大眾新車型市場接受度低于預(yù)期；上汽自主品牌虧損幅度持續(xù)加大；部分城市汽車推出限購、限行政策導(dǎo)致汽車行業(yè)增速放緩等。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2013/14/15年EPS為2.13/2.37/2.76元（2012年為1.88元）。公司當(dāng)前股價13.41元，分別對應(yīng)2013/14/15年6/6/5倍PE。公司經(jīng)營穩(wěn)健，分紅比例及股息率有望持續(xù)提升，具有較高安全邊際。

公司自主品牌人事變動，2014年有望明顯減虧。隨著2014/15年多款新車上市，公司有望進入新的成長期。國企改革、電商平臺等政策落實，有助公司估值修復(fù)，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年8倍PE，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價18.5元。

圖：上汽集團（600104.SH）盈利預(yù)測表

（二）均勝電子：拓展汽車電子領(lǐng)域，布局新能源汽車核心部件

公司拓展汽車電子領(lǐng)域，通過海外并購逐漸進入高端領(lǐng)域。公司主要經(jīng)營汽車電子、發(fā)動機系統(tǒng)和內(nèi)外飾功能件，并于2012年底注入海外資產(chǎn)德國普瑞，完善公司在汽車電子領(lǐng)域布局。從收入構(gòu)成情況來看，德國普瑞收入貢獻比例超過60%，均勝股份和華德塑料分別為11%和14%。從利潤貢獻來看，德國普瑞利潤貢獻比例約54%，均勝股份和華德塑料等汽車功能件業(yè)務(wù)利潤貢獻比例約46%。

汽車電子化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化是大勢所趨，國內(nèi)優(yōu)秀汽車電子公司實力有望快速提升。目前我國平均每輛車上安裝的電子裝置在整車制造成本中占比20%左右，低于國外30%左右的成本占比，仍有較大提升空間。

目前我國汽車產(chǎn)銷規(guī)模已達到2000萬輛以上，以單車電子件1-1.5萬元的平均用量計算，汽車電子市場空間有望達到2000-3000億元。伴隨自身技術(shù)水平的提升及海外并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國內(nèi)優(yōu)秀汽車電子公司的技術(shù)實力及市場地位有望快速提升。

均勝普瑞國產(chǎn)化進程超預(yù)期，公司汽車電子業(yè)務(wù)進入高速成長期。德國普瑞在空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛控制系統(tǒng)等領(lǐng)域具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，擁有寶馬、大眾、通用、福特等優(yōu)質(zhì)客戶資源。隨著歐美經(jīng)濟企穩(wěn)回升，以及供應(yīng)鏈整合的推進，德國普瑞的盈利能力將進一步提升。普瑞均勝新工廠投產(chǎn)，憑借普瑞的技術(shù)優(yōu)勢與均勝的市場優(yōu)勢相結(jié)合，國產(chǎn)化進程超預(yù)期，拉動公司汽車電子業(yè)務(wù)進入高速成長期。

德國普瑞成為寶馬i3電池管理系統(tǒng)供應(yīng)商，布局新能源汽車核心零部件。德國普瑞為寶馬i3、i8供應(yīng)BMS系統(tǒng)，表明公司新能源技術(shù)獲得頂級整車廠的認(rèn)可。據(jù)中國汽車報網(wǎng)等媒體報道，寶馬i3已接受訂單超過8000輛，超市場預(yù)期，公司有望明顯受益。未來2-3年，全球新能源汽車進入高速增長期，技術(shù)優(yōu)勢有助公司進入更多整車廠的供應(yīng)鏈體系，市場空間值得期待。

風(fēng)險因素：汽車行業(yè)需求周期性波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原材料和人力成本上漲超預(yù)期；資源整合和管理不當(dāng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2013/14/15年盈利預(yù)測為0.54/0.74/0.94元（2012年EPS0.33元）。當(dāng)前價24.35元，分別對應(yīng)2013/14/15年46/33/26倍PE。綜合考慮汽車電子行業(yè)處于快速發(fā)展期，德國普瑞盈利能力回升，以及普瑞均勝進入盈利周期，公司未來2-3年凈利潤復(fù)合增速有望接近40%，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年40倍。維持“增持”評級，目標(biāo)價30.00元。

圖：均勝電子（600699.SH）盈利預(yù)測表

（三）星宇股份：國內(nèi)車燈領(lǐng)先企業(yè)，積極拓展LED業(yè)務(wù)

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的車燈企業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源。公司是國內(nèi)最大的自主車燈企業(yè)，過去五年公司收入、凈利潤增長了3倍，年復(fù)合增速接近25%。公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，而且結(jié)構(gòu)不斷完善。公司在原有大眾、通用、日產(chǎn)、豐田等基礎(chǔ)上，積極拓展標(biāo)致雪鐵龍、本田、福特等新客戶，配套客戶涵蓋了除韓系以外的所有汽車集團，合資品牌收入占比達到70%左右，為公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長提供有效保障。

公司積極拓展LED、AFS等新業(yè)務(wù)。公司積極拓展LED、AFS等新產(chǎn)品，每年投入研發(fā)費用接近7000萬元，擁有車燈行業(yè)唯一的國家級企業(yè)技術(shù)中心，以及國家級檢測實驗室等。同時公司在常州投資接近6億元建設(shè)50萬套LED車燈及配套項目，為新產(chǎn)品的市場開拓做好充分準(zhǔn)備。預(yù)計2014年LED車燈業(yè)務(wù)收入有望達到4億元左右，2015年LED車燈收入占比有望達到25%左右。LED車燈價格好、毛利高，將有助公司盈利能力提升。

借助資本優(yōu)勢，公司有望通過兼并收購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司2011年初上市，募集資金余額12億元，擁有超募資金6億元。目前公司已經(jīng)完成募投項目建設(shè)，并初步完成常州、長春、佛山、成都四地的產(chǎn)能布局。借鑒其他零部件企業(yè)的發(fā)展路徑，預(yù)計公司未來有望借助資本優(yōu)勢，通過兼并收購等方式，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

售后服務(wù)市場有望成為公司新的增長點。公司目前業(yè)務(wù)主要集中于OEM配套市場，受益于國內(nèi)汽車保有量的快速提升，預(yù)計未來公司有望逐步開拓售后服務(wù)市場，培育新的業(yè)績增長點。相比OEM配套市場，售后服務(wù)市場具有更高的盈利能力，但同時對于渠道、品類也提出更高要求。預(yù)計公司作為最大的本土車燈企業(yè)，相比外資在渠道方面將更具優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：下游汽車需求增長低于預(yù)期；主要客戶市場地位下降；LED等新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期；外延擴張進程低于預(yù)期；塑料粒子等主要原材料價格大幅上漲侵蝕公司盈利。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2013/14/15年盈利預(yù)測0.92/1.06/1.23元。當(dāng)前價21.00元，分別對應(yīng)2013/14/15年23/20/17倍PE。考慮公司依托優(yōu)質(zhì)的客戶資源，現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長；積極開拓LED、AFS等新產(chǎn)品和售后市場等新市場；未來還有望利用超募資金實現(xiàn)外延式擴張；結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年25倍PE，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價26元。

圖：星宇股份（601799.SH）盈利預(yù)測表

（四）比亞迪：新能源汽車先行者

受益于行業(yè)景氣回升，公司汽車等各項業(yè)務(wù)逐步改善。公司主營業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、手機部件及組裝、以及二次充電電池及新能源等。汽車是公司主要的收入、盈利來源，2012年汽車業(yè)務(wù)收入、毛利率占比分別為52%、65%。受益于行業(yè)景氣回升，企業(yè)重心由發(fā)展速度轉(zhuǎn)向加強品質(zhì)、品牌和渠道建設(shè)，公司各項業(yè)務(wù)逐步改善。

新能源汽車：產(chǎn)業(yè)化步伐有望加快，行業(yè)先行者地位穩(wěn)固。公司是新能源汽車行業(yè)的先行者，截至2012年底，公司在深圳已有超過200臺K9純電動大巴和800臺e6純電動出租車投入運營。

2013年底公司推出插電混合動力轎車“秦”，發(fā)布包括“綠混”、“綠凈”在內(nèi)的多項綠色環(huán)保整合技術(shù)。預(yù)計2014年還將推出與戴姆勒合資的電動汽車“騰勢”，以及首款插電混合動力SUV“唐”。多款新能源汽車與技術(shù)的投放和應(yīng)用，使得公司作為行業(yè)先行者的地位得到進一步鞏固。

傳統(tǒng)汽車：受益于新車驅(qū)動，銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。2013年公司實現(xiàn)銷售51萬輛（+11%），其中S6、G6、L3、速銳等車型占比大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2014年公司將推出全新SUVS7、F3改款等新車型，其中S7將配備2.0T全新動力，銷量值得期待。受益于新車投放驅(qū)動，預(yù)計2014年公司銷量將保持較快增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

手機部件、電池及新能源業(yè)務(wù)：受益于新客戶、新訂單，業(yè)績逐漸恢復(fù)。公司手機部件及組裝業(yè)務(wù)主要客戶包括諾基亞、華為、蘋果、摩托羅拉、HTC、東芝、華碩等全球領(lǐng)先廠商，受益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新訂單，經(jīng)營狀況逐漸恢復(fù)。公司已成功獲得全球最大智能手機廠商的高端機型電池訂單，將成為電池業(yè)務(wù)新的增長點。公司陜西榆林市500MW光伏電站建設(shè)項目于2013年投建，將有效提高公司產(chǎn)能利用率，幫助公司太陽能業(yè)務(wù)縮減虧損幅度。

風(fēng)險因素：新能源汽車政策推行力度低于預(yù)期；新能源汽車技術(shù)路線存在不確定性；汽車行業(yè)需求不達預(yù)期；太陽能業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損等。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮公司各項業(yè)務(wù)逐步改善，尤其是光伏業(yè)務(wù)的減虧，新能源汽車業(yè)務(wù)的推廣，維持公司2013/14/15年盈利預(yù)測分別為0.24/0.69/1.02元（2012年EPS為0.03元）。當(dāng)前價49.00元，分別對應(yīng)2013/14/15年203/71/48倍PE?？紤]當(dāng)前市場對于新能源汽車關(guān)注度的快速提升，公司作為國內(nèi)新能源汽車的先行者，有望獲得顯著的估值溢價。

綜合考慮公司各板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及未來新能源汽車的潛在市場空間，估計公司合理市值空間為1000–1400億元，上調(diào)公司評級至“增持”，目標(biāo)價60元。

圖：比亞迪（002594.SZ）盈利預(yù)測表

（五）四維圖新：靜待車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)爆發(fā)

車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：布局未來，潛力巨大。車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將是公司未來業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，圍繞此目標(biāo)公司建立了面向乘用車和商用車的車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)體系，致力于成為國際級Telematics解決方案提供商及國內(nèi)領(lǐng)先的Telematics服務(wù)運營商。

2011年，公司率先在國內(nèi)推出品牌“趣駕”，依托模塊化車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)云平臺，為客戶量身定制平臺搭建、內(nèi)容管理、導(dǎo)航服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)運維及一站式服務(wù)解決方案。目前，公司已經(jīng)或即將為豐田、奧迪、大眾、沃爾沃、長城等國內(nèi)外主流車廠的車聯(lián)網(wǎng)項目提供服務(wù)，并已在2012年寶馬智能駕駛控制系統(tǒng)（iDriveIII）中搭載了“趣駕”的部分功能。

風(fēng)險因素：汽車銷量大幅下滑、前裝導(dǎo)航不被消費者認(rèn)可，前裝導(dǎo)航普及率提升不達預(yù)期、大客戶流失、導(dǎo)航電子地圖單價下降幅度超預(yù)期、動態(tài)交通信息等Telematics業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期

盈利預(yù)測、估值及投資評級：基于業(yè)績預(yù)告調(diào)整公司2013/14/15年EPS預(yù)測，從0.25/0.34/0.44元調(diào)整到0.18/0.26/0.35，當(dāng)前股價15.92元，對應(yīng)2013-15年P(guān)E87/62/45倍。

由于諾基亞業(yè)務(wù)大幅下降對公司的影響于2013年基本消化，隨著寶馬等前裝導(dǎo)航新客戶的放量，我們判斷公司當(dāng)前已經(jīng)度過底部開始溫和復(fù)蘇，而其在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域公司的業(yè)務(wù)布局處于領(lǐng)先位置，有望成為國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商龍頭企業(yè)，雖然公司當(dāng)前估值水平較高，但基于長期發(fā)展空間，我們?nèi)匀痪S持“增持”評級。

圖：四維圖新（002405.SZ）盈利預(yù)測表

（六）榮之聯(lián)：車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來想象空間

公司借助收購切入車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)展空間大。公司于2013年5月收購的車網(wǎng)互聯(lián)主營業(yè)務(wù)為基于移動互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，向車輛或其他移動資源對象提供遠程管理信息服務(wù)整體解決方案。

經(jīng)過多年發(fā)展，開發(fā)出“一個平臺，三類終端”產(chǎn)品，主要客戶包括東風(fēng)本田、廣州本田、黑河紅河谷汽車測試中心和上海一嗨租車等，榮之聯(lián)借助收購車網(wǎng)互聯(lián)切入車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。車聯(lián)網(wǎng)未來3～5年仍處于孕育期，但由于其用戶基數(shù)最大，盈利持續(xù)性較好，而且未來隨著產(chǎn)品、商業(yè)模式的成熟，發(fā)展空間較大。

風(fēng)險因素：數(shù)據(jù)中心IT市場競爭加??；技術(shù)風(fēng)險；并購進展低于預(yù)期；整合效果低于預(yù)期的風(fēng)險等。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持2013-15年并購并表備考EPS預(yù)測分別為0.4/0.5/0.61元，當(dāng)前股價23.71元，對應(yīng)2013-15年P(guān)E60/48/39倍。考慮公司原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，并購車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模較大，合并報表后將成為重要主營業(yè)務(wù)之一，車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大，雖然公司當(dāng)前估值水平較高，但基于長期發(fā)展空間，我們?nèi)匀痪S持“增持”評級。

圖：榮之聯(lián)（002642.SZ）盈利預(yù)測表

（七）汽車之家：垂直網(wǎng)站龍頭

汽車之家是全球訪問量最大的汽車網(wǎng)站，于2013年12月11日在紐交所正式上市。汽車之家成立于2005年6月，是全球訪問量最大的汽車垂直門戶網(wǎng)站。

2012年9月，“汽車之家”與盛拓傳媒正式拆分，原盛拓傳媒將汽車和IT兩條業(yè)務(wù)線進行拆分，變身兩家獨立公司?！捌囍摇?、“二手車之家”組建為一個公司，用“汽車之家”命名。2013年12月11日，汽車之家將在美國紐交所正式掛牌上市，發(fā)行價區(qū)間14-16美元，當(dāng)前股價30.92美元，總市值32億美元。

憑借著專業(yè)的內(nèi)容和對用戶體驗的執(zhí)著追求，汽車之家在覆蓋人數(shù)、人均單日瀏覽頁面、時長等關(guān)鍵指標(biāo)上優(yōu)于其他競爭對手。汽車之家目前主要運營著汽車之家（Autohome.com.cn）和二手車之家（che168.com）兩個網(wǎng)站，新車網(wǎng)站汽車之家在多項運營指標(biāo)上領(lǐng)先競爭對手。

招股書披露，根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2013年9月，汽車之家網(wǎng)站日均覆蓋人數(shù)632萬，日均PV1.1億；平均每個用戶每天在汽車之家網(wǎng)站上花費15.2分鐘。汽車廣告和經(jīng)銷商訂閱服務(wù)是公司的兩大支柱業(yè)務(wù)，公司收入和利潤年復(fù)合增速接近70%。由于能夠接觸到數(shù)量龐大、互動性強的汽車消費者，使得汽車之家成為了汽車廠商經(jīng)銷商的首選廣告平臺。

2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.3億元人民幣，同比增長69.1%；其中廣告收入5.9億元人民幣，占比81%，經(jīng)銷商訂閱收入2.1億元人民幣，占比19%。公司實現(xiàn)凈利潤2.1億元，同比增長62.2%。

汽車電商和售后市場O2O作為新的經(jīng)銷業(yè)態(tài)，逐漸興起。互聯(lián)網(wǎng)逐漸改變?nèi)藗兩盍?xí)慣，龐大集團、物產(chǎn)中大等傳統(tǒng)經(jīng)銷商集團紛紛推出自己的電商平臺，汽車之家(ATHM)、易車(BITA)、搜狐汽車、天貓等網(wǎng)站則開始嘗試網(wǎng)絡(luò)售車。根據(jù)媒體報道數(shù)據(jù)，今年雙十一期間，各家網(wǎng)站合計接受訂單16.8萬輛。預(yù)計未來若能將銷售、支付、售后等流程進一步理順，汽車電商有望改變現(xiàn)有的汽車經(jīng)銷格局。