宏觀經(jīng)濟很多人覺得復雜，其實簡單來看無非三個維度的考量：維度一：資源配置的維度，政府配置資源還是市場配置資源。維度二：短期和中長期維度，短期增長靠需求，中長期是靠供給，包括勞動力、資金、技術、制度、企業(yè)家精神等。維度三：新舊的維度。新舊是按照需求和供給的匹配程度劃分，供給不應求的屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，屬于新經(jīng)濟；供過于求的屬于舊經(jīng)濟。

均衡的狀態(tài)就是各種資源都達到最有效的使用，就是供給和需求的均衡，政府和市場的均衡，短期和中長期的均衡。通俗的說就是說企業(yè)家敢投資，因為投資可以賺錢；老百姓敢消費，消費完了以后還有錢賺。

我們現(xiàn)在面臨的現(xiàn)實是舊的經(jīng)濟均衡已經(jīng)打破，新的均衡尚未形成。舊的均衡來自全球的縱向分工，美國消費、中國制造、資源國提供要素，一榮俱榮，一損俱損。次貸危機把這樣一個循環(huán)給逆轉了，各國都在尋找自己的增長點，因為經(jīng)濟要崩塌時救命最要緊。需求管理政策在短期是最有效的，政府花錢立竿見影，所以各國都采取了包括擴張的貨幣政策和財政政策在內(nèi)的需求管理政策。但是包括政策制訂者都清醒的認識到這只是個權宜之計，旨在為尋找將來的經(jīng)濟增長點爭取時間。有些人認為，既然知道這些政策有副作用，為什么還要去做？我要說的是，沒有這些政策，經(jīng)濟體就崩潰了。要知道，宏觀調(diào)控沒有最優(yōu)級，任何情況下都是有諸多約束條件的次優(yōu)級，并且在不同約束條件下的次優(yōu)級往往不同。

十三五規(guī)劃提出要從需求側管理轉向供給側管理，不是否定需求側管理，而是因為需求側管理目前已解決不了我們經(jīng)濟的核心問題。

第一，需求基本都已歸位，再刺激作用不大。次貸危機以來，出口從30%降到負增長，投資從30%降到10%，消費增長從20%下降到只有10%左右，經(jīng)濟增長從14%跌到7%，最慘烈的下跌過去了。即使再刺激，可能也很難有太大的效用，這叫邊際效用遞減，所以我們要轉向。

第二，一方面需求不足，一方面醫(yī)療、教育、娛樂等大量需求得不到滿足。最有意思的是，“中國制造”滿足不了國內(nèi)需求，中國人到美國買的襯衣是中國制造的，到日本買的馬桶蓋也是中國制造的，這是有效供給不足，能通過需求去解決這個問題嗎？顯然不能，那么要靠供給。

第三，我們正處在第三次科技革命的浪潮中，中國有可能實現(xiàn)彎道超車，這叫創(chuàng)新驅動，顯然靠需求也沒辦法實現(xiàn)的。

正是在上述背景下，我們才會看到供給管理被放在了一個更加重要的位置，是希望它能解決中長期靠什么增長的問題。

再進一步看，需要明確中國式的供給側管理，跟西方講的供給經(jīng)濟學有何異同。在我看來相同點是都希望發(fā)揮市場資源配置效用，提高資源配置效率，但是不同點更值得關注。

首先是優(yōu)勢，相對發(fā)達經(jīng)濟體，中國的制度更不完善。這意味著通過改革釋放制度紅利的空間更大，比如價格改革、金融改革、國企改革……空間非常大，這一點是我們的優(yōu)勢。

但還有一個劣勢，中國式的供給側管理并不是完全讓市場決定，原話是：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”，這就意味著在加強供給管理的同時還要守住經(jīng)濟的底線，意味著不光2016年，未來5年或者相當長一段時間都會面臨這樣一個艱難的權衡。但如何讓實體經(jīng)濟自我出清的同時又不觸及經(jīng)濟增長不低于6.5%這個底線，在金融市場出清的同時也不出系統(tǒng)性的金融風險，這是個兩難問題。既要避免走老路，又要避免市場風險，誰都沒有經(jīng)驗，這是宏觀調(diào)控者在相當長時間內(nèi)面臨的挑戰(zhàn)，也有可能是實體經(jīng)濟和金融市場面臨的一大風險。

舊經(jīng)濟有三大交易性機會

新舊經(jīng)濟不同，供求矛盾不同，供給側管理的重點也存在顯著差異。供給革命革的主要是舊經(jīng)濟和舊體制的命，因為它約束了生產(chǎn)力的發(fā)展。對于舊經(jīng)濟來講我們怎樣做好供給側改革？我認為主要靠“盤活和消化”。我們要盤活兩個東西，第一是盤活國企國有資產(chǎn)。國有資產(chǎn)最核心的問題是投資回報率低，我們希望提供更高的投資回報。第二個要盤活的是銀行信貸資產(chǎn)。我們大概有90萬億的信貸資產(chǎn)，假如說信貸資產(chǎn)不盤活，那銀行的經(jīng)營就容易出問題。

消化什么？一是房地產(chǎn)庫存，尤其是銷售不好，庫存壓力大的三四線城市的房地產(chǎn)庫存。二是制造業(yè)的過剩產(chǎn)能。什么時候盤活和消化任務完成了，中國經(jīng)濟也就差不多可以告別最差。

舊經(jīng)濟總體比較差，但供給側改革可能會帶來三大交易性機會，值得關注。

第一類機會是房地產(chǎn)。經(jīng)過15個月的去庫存，房地產(chǎn)現(xiàn)在的去化速度大概是11個月，接近2013年的水平。為什么房地產(chǎn)去化速度比預期的要好，在我看來最重要的原因是今年銷售好，一直靠消化庫存來滿足了需求。這使得房地產(chǎn)總體形勢在傳統(tǒng)行業(yè)里面相對較好，如果國家再有政策刺激，房地產(chǎn)行業(yè)的風險有望進一步降低，房地產(chǎn)投資增速有可能觸底回升，房地產(chǎn)行業(yè)有可能率先正常化。當然一定要注意，這是在大的人口紅利拐點出現(xiàn)后的一次回歸，很難回到過去那樣的高增長。

第二類機會是國企改革。在我們看來，有兩個因素可能使得國企改革在2016年能夠有實質(zhì)性的推進，第一個因素是財政壓力的倒逼。大家知道財政收入壓力非常大，在這種情況下就急需盤活國有資產(chǎn)充實財政資金尤其是社?；穑@是等不及的，越快越好，2016年要做。

第二個因素，2017年10月份左右要召開十九大，按照慣例地方政府領導班子在此前一年半左右的時間要完成要換屆，過去出政績是靠保增長，現(xiàn)在顯然行不通，那靠什么？一是靠創(chuàng)新，二是靠改革，尤其是國企改革，我個人認為會有一些地方愿意去推動國企改革。具體會有哪些地區(qū)呢？上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶這些地方市場基礎比較好，國資改革體量也比較大，有代表性，值得重點關注。

第三類機會是銀行。假如說有一個制度安排，能通過類似98年剝離不良資產(chǎn)的方式，把政府應該承擔的壞賬剝離出去，或者通過大家基本都能接受的方式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，把90萬億的信貸資產(chǎn)盤活，那么銀行就獲得了再次發(fā)展的動力，它的效益肯定也會比預期的要好。

再講一講我們不看好什么，仍然不看好傳統(tǒng)制造業(yè)和大宗商品。按照我們目前了解的產(chǎn)能去化的節(jié)奏，傳統(tǒng)制造業(yè)去產(chǎn)能現(xiàn)在可能還是在中期，還沒有到尾聲。大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈之間的傳導路徑往往是從需求端到加工端，到精煉端，再到上游的采礦。去化同樣是這樣一個邏輯，需求萎縮最先重創(chuàng)的是直接的制成品，其次是加工和精煉，最后是采礦。產(chǎn)能過剩沒有實質(zhì)改變的話，大宗商品價格很難有趨勢性的機會。

新經(jīng)濟風口在哪里

新經(jīng)濟的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。政府最應該做什么？我認為主要是以下幾個方面。首先是打造一個有利于企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)友好型的環(huán)境。比如說簡政放權，更多的財稅支持，知識產(chǎn)權的保護等等，“輕商重政”的理念需要改變。

其次是做一些國家該承擔的基礎性的研究。美國的國家實驗室、歐洲的國家實驗室取得的成績都是非常顯著的，中國也需要加快這樣一個實驗室的建立，習近平主席專門提到一些新的科技創(chuàng)新領域，包括航空發(fā)動機、量子通信、智能制造和機器人、深空深海探測、重點新材料、腦科學、健康保障等。這些代表著國家的科技實力，代表了國家的未來，單靠民營企業(yè)是不行的，只能靠國家做科技攻關。

再次是完善多層次資本市場體系，方便新經(jīng)濟投融資以及企業(yè)家分散風險。資本市場有非常好的一個功能，可以給資源、企業(yè)和企業(yè)家定價，這就有了示范效應，一批成功的企業(yè)家能夠通過資本市場實現(xiàn)財富的積累，實現(xiàn)自己事業(yè)的蓬勃發(fā)展，會吸引更多的人加入到創(chuàng)業(yè)隊伍，所以我們看到過去兩三年尤其是十八大之后那么多人創(chuàng)業(yè)。政府做好這三點足夠了。

新經(jīng)濟風口在哪里？我認為有三個，第一是文教娛樂醫(yī)療保健養(yǎng)老等服務型消費的機會。這個方面中國依然非常短缺，未來空間很大。

第二是智能制造和大數(shù)據(jù)。中國制造從大到強最核心的是智能化，而智能化的核心是數(shù)據(jù)化，因此我們非?？春弥悄苤圃旌痛髷?shù)據(jù)。

第三，我們看好泛資產(chǎn)管理，包括在座的各位需求也印證了我們這個判斷。

理財和養(yǎng)老是未來非常重要的兩個趨勢。越來越多的人富起來，需要理財，資產(chǎn)管理還是有非常大的空間；而關于養(yǎng)老，國家給了一句話：家庭養(yǎng)老為主，機構養(yǎng)老和社會養(yǎng)老為輔，我們賺錢后除了消費，還要為未來養(yǎng)老做準備。

務必密切防范三個風險

最后講一下有哪些風險。

我們認為，有三種風險盡管出現(xiàn)的概率比較小，但一旦出現(xiàn)的話，對中國經(jīng)濟包括資本市場的沖擊會非常大，需要及時防范。

首先是資金外流、匯率超預期貶值帶來的風險。2016年需要高度關注美聯(lián)儲加息。這兩天美元、歐元匯率波動比較大，罪魁禍首就是非均衡的貨幣政策，一方面是歐洲央行、日本央行在擴大量寬，另外一方面是美國率先復蘇，要提前退出。從過往經(jīng)驗看，一旦美國啟動加息周期，尤其是持續(xù)加息，會導致美元進入上升周期，過去5次大的美元升值周期，美元升值對新興市場都是一場災難。

其次是階段性流動性沖擊的風險。大家可能會有疑問，錢這么多，還在鬧資產(chǎn)荒，為什么還有流動性危機呢？這就要看流動性的廣義和狹義定義了。廣義的流動性是潛在和現(xiàn)實的購買力，而狹義的流動性是手上的當期現(xiàn)金，如果1億資產(chǎn)里9500萬都是固定資產(chǎn)，只有500萬是現(xiàn)金，你的流動性其實只有500萬。

大家還記得2013年出現(xiàn)的“620錢荒”嗎？就是在流動性非常充裕的情況下出現(xiàn)的，股市被砸到1849點，都是因為恐慌，無論我手握多少現(xiàn)金，你給多高的利息，我都不借。如果要打破剛兌的話，這種情況(錢荒)很有可能在2016年再次出現(xiàn)。

第三個風險是地緣政治方面的極端事件，比如ISIS這種地緣政治危機的全面擴大。我在思考這個報告的時候，巴黎發(fā)生了恐怖襲擊事件，之后全球其他地方又發(fā)生了一系列毫無規(guī)則、超乎意料的事件，遠遠不是常人所能思維到的，你不招惹它它也可能招惹你，這種危險有沒有可能擴大？有沒有可能不是只限于中東、歐洲這些范圍？如果(波及到)全球的話，新興市場也肯定不能幸免。