今日（1月4日），2016年A股的首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制實(shí)施的首個(gè)交易日。今日午后，融斷機(jī)制在半小時(shí)內(nèi)被二度觸發(fā)，A股市場(chǎng)提早1個(gè)半小時(shí)收市。

滬深300指數(shù)在午后13時(shí)10分暴跌5.05%，觸發(fā)熔斷，暫停交易15分鐘。暫停交易15分鐘后，13時(shí)34分，滬深300指數(shù)再度觸發(fā)7%熔斷閾值，全市場(chǎng)暫停交易至收盤，A股市場(chǎng)提早1個(gè)半小時(shí)收市。

1月4日早盤，滬指盤中一度4%失守3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板、中小板指一度雙雙重挫逾5%，行業(yè)指數(shù)全線受挫。下午開盤后13時(shí)13分，滬深300指數(shù)即跌至5%，觸發(fā)熔斷機(jī)制。

中午收盤，滬指跌3.94%，報(bào)3399，成交環(huán)比激增至1951億元，兩市僅船舶板塊微幅翻紅；創(chuàng)投、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、充電樁領(lǐng)跌；券商跌逾6%，保險(xiǎn)跌逾4%，銀行跌2.12%。期指惡性跳水，IC1601跌停，上午共3度跌停。

滬深300指數(shù)在午后13時(shí)10分左右暴跌5.05%，觸發(fā)熔斷，暫停交易15分鐘。彼時(shí)，上證指數(shù)報(bào)3363.52點(diǎn)，跌4.96%，深證成指報(bào)11845.1，跌6.47%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2521.39，跌7.10%。跌停個(gè)股334只。在跌幅超過5%后，正在交易的A股、B股、基金以及中金所所有期貨品種，都暫停交易15分鐘。

13:26，滬指跌4.96%，滬深300跌5%，13:12分觸發(fā)熔斷閥值臨停，創(chuàng)業(yè)板跌7.24%。

13:28，滬指跌5.11%，滬深300跌5.24%，恢復(fù)交易后繼續(xù)下探，目前兩市跌停及跌超9%的個(gè)股達(dá)725只。

13:32，滬指跌6.25%，目前兩市跌停及跌超9%的個(gè)股達(dá)1427只；滬深300跌6.46%，沖擊熔斷底限閥值7%，創(chuàng)業(yè)板跌8.21%。

13:34，滬深300跌7%，二次停牌。跌停個(gè)股猛增至1292只，近2000只股票跌逾9%。盤面上，電子發(fā)票、國產(chǎn)軟件、互聯(lián)網(wǎng)彩票、氟化工、創(chuàng)投等題材股全線跌停。權(quán)重股也全線崩潰。

四大因素或是A股大跌主因

減持禁令或?qū)⒂?016年1月8日到期。2015年7月8日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，從即日起６個(gè)月內(nèi)，A股大股東及高管不得減持股份。2015年上半年，平均每周股東高管凈減持規(guī)模達(dá)到151億元；禁令出臺(tái)后7月至12月平均每周凈增持91億元，減持幾近絕跡。如無新的減持規(guī)定出臺(tái)，上述減持禁令將于2016年1月8日到期，2015年上半年的減持潮或?qū)⒕硗林貋怼Ｖ薪痤A(yù)計(jì)1月份潛在減持規(guī)模在1500億元以上。另外由于年報(bào)披露窗口期和春節(jié)因素影響，使得1、2月份的集中減持壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大。

2015年12月財(cái)新PMI錄得48.2。連續(xù)第十個(gè)月低于50榮枯線，預(yù)期48.9，前值48.6。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)均處于收縮區(qū)間，新出口訂單指數(shù)再度跌入收縮區(qū)間。中國制造業(yè)運(yùn)行繼續(xù)放緩，低迷走勢(shì)未見好轉(zhuǎn)。財(cái)新智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何帆稱：12月PMI反彈趨勢(shì)受阻，預(yù)示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨較大下行壓力。

3、人民幣首日開啟暴跌模式

今日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.5032，較上個(gè)發(fā)布日 （12月31日）6.4936，調(diào)降98個(gè)基點(diǎn)，自2011年5月25日以來首次跌破6.5關(guān)口。2016年首個(gè)交易日，兩岸人民幣匯率盤中再度下挫，在岸人民幣兌美元跌破6.5，離岸人民幣兌美元跌破6.6。

節(jié)前，美股高位承壓回落令人擔(dān)憂，2015年12月31日，道指和納指跌幅都超過1%；標(biāo)普500指數(shù)跌0.94%。歐洲主要股市亦全線皆墨，德國DAX指數(shù)跌逾1%。2016年首個(gè)交易日，亞太主要股市指數(shù)開盤多數(shù)下跌，日經(jīng)225指數(shù)目前跌逾2%，韓綜合指數(shù)也下跌超過1%。

A股今日開啟熔斷機(jī)制，將是A股交易史中的一個(gè)重要里程碑。根據(jù)規(guī)定，滬深300指數(shù)觸發(fā)5%熔斷閾值，三家交易所將暫停交易15分鐘，尾盤階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市。

有關(guān)熔斷機(jī)制的10個(gè)問題

1，熔斷機(jī)制是什么？

熔斷機(jī)制起源于美國，是美國證券交易委員會(huì)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過量電流通過時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。

2，中國熔斷機(jī)制以哪個(gè)指數(shù)為基準(zhǔn)？

中國熔斷機(jī)制以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。

3，熔斷的閾值是什么？

熔斷機(jī)制設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷。

觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。

尾盤時(shí)段（14:45至15:00期間）觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

4，應(yīng)用熔斷機(jī)制的交易品種有哪些？

股票、基金、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、股指期貨、以及交易所認(rèn)定的其他相關(guān)品種。

5，一天可以觸發(fā)幾次熔斷？

同一幅度的熔斷一天只能觸發(fā)1次。在極端情況下，5%的指數(shù)熔斷在一天內(nèi)可觸發(fā)兩次，分別為滬深300指數(shù)首次上漲達(dá)到或超過5%、滬深300指數(shù)首次下跌達(dá)到或超過5%。5%熔斷復(fù)牌后，只有當(dāng)滬深300指數(shù)在反方向首次達(dá)到或超過5%時(shí)，才會(huì)再次觸發(fā)5%熔斷。

舉例來說，某一交易日內(nèi)，當(dāng)滬深300指數(shù)首次上漲達(dá)到5%時(shí)，觸發(fā)指數(shù)熔斷。熔斷屆滿恢復(fù)交易后，滬深300指數(shù)回落到4%，后又上漲至5%，此時(shí)不觸發(fā)指數(shù)熔斷。隨后，滬深300指數(shù)大幅下跌，較前一交易日收盤跌幅達(dá)到5%，此時(shí)再次觸發(fā)5%指數(shù)熔斷。

6，熔斷機(jī)制與漲停板有什么不同？

熔斷機(jī)制實(shí)施后，漲停板制度依然保留。漲跌停與熔斷機(jī)制最大的區(qū)別有兩點(diǎn)：一是熔斷機(jī)制針對(duì)指數(shù)，漲跌停針對(duì)的是個(gè)股；二是熔斷機(jī)制暫停所有交易，而漲跌停不暫停交易。

根據(jù)A股目前的漲跌停板制度，在股價(jià)達(dá)到漲跌停板后，并不是完全停止交易，而是在漲跌停價(jià)位或漲跌停價(jià)位之內(nèi)的交易仍可繼續(xù)進(jìn)行，直到當(dāng)日收市為止。在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對(duì)上一交易日收市價(jià)格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價(jià)的委托為無效委托。

7，熔斷期間投資者能否下單和撤單？

三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報(bào)和撤銷上有所差異。一是上交所。指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報(bào)，不接受其他申報(bào)。二是深交所指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。三是中金所。滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報(bào)和撤銷；熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，期間接受指令申報(bào)和撤銷。滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報(bào)和撤銷。此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現(xiàn)有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報(bào)和撤銷申報(bào)。

8，指數(shù)熔斷結(jié)束后以什么方式恢復(fù)交易？

對(duì)上交所、深交所，對(duì)于15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易階段。對(duì)于中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

9，股指期貨交易規(guī)則有何變化？

熔斷機(jī)制實(shí)施后，股指期貨交易時(shí)間與A股同步，即股指期貨的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為每個(gè)交易日9:25-9:30，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。

在非交割日，期貨與現(xiàn)貨同步熔斷。但在交割日，下午13:00開市后不再實(shí)施熔斷，上午實(shí)施的熔斷最遲下午13:00起也要恢復(fù)交易。

熔斷實(shí)施后，期指的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制由±10%調(diào)整為±7%。當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤上漲或者下跌未達(dá)到5%的，股指期貨合約的價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±5%；當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過5%的，股指期貨合約進(jìn)入熔斷，恢復(fù)交易后，合約上漲或者下跌對(duì)應(yīng)方向的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制隨即生效。

10，熔斷機(jī)制可能帶來哪些影響？

國金證券(15.00 -6.95%,買入)表示，熔斷機(jī)制和漲跌停板制度相當(dāng)于給A股套上了“雙保險(xiǎn)”，這有助于國內(nèi)A股市場(chǎng)的波動(dòng)在一定程度上會(huì)有所減小，騰出了一定的時(shí)間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，試圖促使投資者更多理性交易，波動(dòng)或有所平緩。

不過中金也曾提及，目前一級(jí)閾值幅度較低（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過5%），且二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)置差距過?。▋H2個(gè)百分點(diǎn)），正常交易可能會(huì)比較頻繁的被中斷。

此外，目前這種熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場(chǎng)下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。在存在熔斷機(jī)制的情況下，當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度在接近閾值時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

熔斷時(shí)代需注意的12個(gè)實(shí)操細(xì)節(jié)

熔斷機(jī)制是指在交易過程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，或者交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但報(bào)價(jià)限制在一定范圍之內(nèi)。由于這種情況和保險(xiǎn)絲在電流過量時(shí)會(huì)熔斷，而令電器受到保護(hù)相類似，故稱之為熔斷機(jī)制。

根據(jù)公布的中國版指數(shù)熔斷規(guī)則，A股熔斷標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)。

熔斷閾值為5%和7%兩檔，指數(shù)觸發(fā)5%的熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券將暫停交易15分鐘；但如果尾盤階段(14:45 至15:00 期間)觸發(fā)5%或全天任何時(shí)間觸發(fā)7%，將暫停交易至收市。

從A股歷史上來看，滬深300指數(shù)歷史上漲跌停超過5%的有67個(gè)交易日，超過7%的只有20個(gè)交易日。

自2015年6月15日開始的股災(zāi)令滬深300指數(shù)開始頻繁觸及熔斷。當(dāng)年7月，單月共出現(xiàn)10次觸及熔斷，7月共23個(gè)交易日，熔斷概率達(dá)到43.5%。特別是從6月29日到7月10日的兩周時(shí)間，滬深300指數(shù)在連續(xù)10個(gè)交易日都會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制。

熔斷涉及交易品種：股票、基金、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、股指期貨、以及交易所認(rèn)定的其他相關(guān)品種。

券商中國記者根據(jù)三家交易所公布的規(guī)則，整理了12個(gè)在熔斷機(jī)制生效后需要注意細(xì)節(jié)：

熔斷機(jī)制嚴(yán)重影響公募基金估值

對(duì)市場(chǎng)參與者而言，熔斷機(jī)制影響最大的莫過于公募基金。為此中國基金業(yè)協(xié)會(huì)在2015年12月15日也專門下發(fā)了《關(guān)于指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷售機(jī)構(gòu)在指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施前做好相關(guān)配套工作。

因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開始討論和研究可能帶來的影響。

華寶證券在分析協(xié)會(huì)通知后認(rèn)為，由于熔斷期間，如果不調(diào)整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導(dǎo)致對(duì)原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔(dān)贖回投資者的拋券風(fēng)險(xiǎn)。因此需要對(duì)申贖進(jìn)行調(diào)整，協(xié)會(huì)要求公募基金公司在今年1月1日前對(duì)調(diào)整內(nèi)容做出公告。

根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調(diào)整對(duì)象為境內(nèi)股票等權(quán)益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權(quán)益ETF、分級(jí)、A股權(quán)益LOF(包含主動(dòng)和被動(dòng))、普通開放式股票和混合基金將為調(diào)整對(duì)象。

銀河證券認(rèn)為，指數(shù)熔斷后，勢(shì)必將影響公募基金的估值問題。指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會(huì)導(dǎo)致部分股票收盤價(jià)失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個(gè)更好的公允價(jià)值來進(jìn)行估值調(diào)整，而找到一個(gè)好的公允價(jià)值是非常困難的事情。部分公募基金會(huì)投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會(huì)出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。

“估值不當(dāng)會(huì)出現(xiàn)很多問題，一是帶來投資者異常申購贖回?！便y河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來大量的贖回。異常的申購贖回會(huì)影響部分基金持有人的利益，同時(shí)會(huì)增加公募基金的運(yùn)作難度。另一個(gè)可能存在的問題是部分基金提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而業(yè)績(jī)報(bào)酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。

指數(shù)熔斷會(huì)帶來流動(dòng)性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應(yīng)對(duì)贖回，公募基金會(huì)預(yù)留部分現(xiàn)金倉位。同時(shí)應(yīng)對(duì)日常贖回，會(huì)進(jìn)行賣股票的操作。“在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會(huì)讓公募基金難以賣出股票來應(yīng)對(duì)贖回。對(duì)于高倉位運(yùn)作的指數(shù)基金而言，熔斷機(jī)制帶來的流動(dòng)性問題更為突出?！便y河證券認(rèn)為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會(huì)降低公募基金的效率。

同時(shí)，銀河證券也認(rèn)為，如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會(huì)處于流動(dòng)性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒法賣)，而提前賣出股票，這樣進(jìn)一步帶來對(duì)指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會(huì)有這種動(dòng)機(jī)。所以存在熔斷機(jī)制下，公募基金管理人需要對(duì)更加重視倉位的管理，密切關(guān)注申購贖回情況和市場(chǎng)的情況，以防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機(jī)制對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響有限，主要的作用還是在于穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。實(shí)施熔斷機(jī)制的意義在于給予投資者冷靜時(shí)間，促進(jìn)真實(shí)信息的有效傳導(dǎo)，對(duì)股指未來長(zhǎng)期趨勢(shì)變動(dòng)的信號(hào)作用有限。但是股指在觸及熔斷機(jī)制后在短期和長(zhǎng)期可能出現(xiàn)過度反應(yīng)的現(xiàn)象，從而提供了一定的投資機(jī)會(huì)。

熔斷機(jī)制度對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響不大。A股由于實(shí)行個(gè)股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機(jī)制。因此實(shí)行熔斷機(jī)制對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響可能不會(huì)太大，而主要是穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，防止兩個(gè)市場(chǎng)相互影響而增強(qiáng)彼此的波動(dòng)性。實(shí)行熔斷機(jī)制將會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的標(biāo)的限制作用，減少投機(jī)盤對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。

熔斷機(jī)制作用主要在于穩(wěn)定期現(xiàn)市場(chǎng)之間的關(guān)系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股挃期貨成交量的攀升，市場(chǎng)的復(fù)雜度也在不斷的上升。相比現(xiàn)貨市場(chǎng)，熔斷機(jī)制更大的作用是在市場(chǎng)復(fù)雜度不斷上升的時(shí)候，在股價(jià)極度波動(dòng)的時(shí)候給予市場(chǎng)一個(gè)緩沖時(shí)間，穩(wěn)定期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系。從穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制的角度來說，平安證券認(rèn)為，監(jiān)管層可能會(huì)考慮先實(shí)行熔斷機(jī)制，再逐步的放開對(duì)股指期貨和程序化交易的限制。

同時(shí)，平安證券認(rèn)為，市場(chǎng)上普遍擔(dān)心的是在實(shí)行個(gè)股漲跌停板的前提下，再實(shí)行熔斷機(jī)制可能會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足，從而加大了市場(chǎng)的暴漲暴跌。但是從短期和長(zhǎng)期進(jìn)行了考察，并沒有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒有出現(xiàn)波動(dòng)率溢出現(xiàn)象。因此，我們認(rèn)為投資者不必太擔(dān)心熔斷機(jī)制的對(duì)股票流動(dòng)性的影響。

平安證券認(rèn)為，由于熔斷機(jī)制的作用主要在于促進(jìn)真實(shí)信息傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)股票的基本面和供求關(guān)系影響有限，因此不太可能對(duì)股價(jià)造成長(zhǎng)期的趨勢(shì)性影響。但是由于市場(chǎng)情緒在熔斷日過度反應(yīng)可能提供了一定的投資機(jī)會(huì)。

從此，平安證券研究所建議：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷機(jī)制時(shí)，由于存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，可以在次日進(jìn)入抄底，并持有股票2~3個(gè)交易日，可獲得20%~40%的股票回調(diào)機(jī)會(huì)；從長(zhǎng)期來看，當(dāng)股指上漲觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個(gè)月。而當(dāng)股指下跌觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“抄底”買入基本面不錯(cuò)、被錯(cuò)殺的股票持有半個(gè)月?！白窛q”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報(bào)率。

對(duì)于公募基金在熔斷時(shí)代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應(yīng)對(duì)熔斷機(jī)制下的基金估值、基金申購贖回規(guī)則和機(jī)制。同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)控系統(tǒng)，密切關(guān)注基金倉位和市場(chǎng)流動(dòng)性，以保持基金運(yùn)作的平穩(wěn)。

有代價(jià)的市場(chǎng)“冷靜器”

機(jī)構(gòu)普遍的看法是，A股指數(shù)熔斷機(jī)制推出背景為今年三季度A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)。今年6月中下旬開始A股市場(chǎng)出現(xiàn)一波急速下跌，期間屢次出現(xiàn)千股跌停漲停的奇觀。監(jiān)管層推出熔斷機(jī)制目的是為了防止出現(xiàn)類似情形時(shí)，通過機(jī)制安排在市場(chǎng)極端波動(dòng)的情況下給予投資者更多冷靜時(shí)間，從而達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

中金公司分析A股的波動(dòng)特征認(rèn)為：滬深300指數(shù)11年來有105次盤中波動(dòng)超過5%，33次超過7%，占交易日總數(shù)比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)在歷史上有147次波動(dòng)在4.5%以上，其中105次的5%波幅滿足暫時(shí)熔斷條件，33次7%的波幅滿足停止交易條件。且從發(fā)生時(shí)點(diǎn)來看，這些波動(dòng)多發(fā)生在市場(chǎng)牛熊風(fēng)格比較明顯的時(shí)段，在震蕩行情下發(fā)生的概率較低。

歷史上滬深300指數(shù)觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值，其中碰觸跌幅5%/7%的次數(shù)分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數(shù)分別為36/11次?？紤]到A股市場(chǎng)以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)在這十余年的時(shí)間里并未發(fā)生本質(zhì)性的變化，且至少在未來一段時(shí)間里依然很難有根本轉(zhuǎn)變。監(jiān)管層推出熔斷機(jī)制以圖起到防止市場(chǎng)非理性波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

“熔斷機(jī)制的引入可能會(huì)起到部分穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。由于市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)，交易將被強(qiáng)制性中斷，能夠起到一定的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用?！敝薪鸸救绱苏J(rèn)為，但中金公司同時(shí)野人，這種熔斷機(jī)制起作用也將是有代價(jià)的：

首先，目前一級(jí)閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過5%)，且二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)臵差距過小(僅2個(gè)百分點(diǎn))，正常交易可能會(huì)比較頻繁的被中斷；第二，目前這種熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場(chǎng)下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。

中金公司認(rèn)為，在存在熔斷機(jī)制的情況下，當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度在接近閾值時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況?！拔覀児浪?a target="_blank" style="color: black;" >市場(chǎng)下跌達(dá)到4.5%~5%區(qū)間交易日占比0.9%，在這樣的交易日投資者也可能會(huì)因?yàn)橹笖?shù)波動(dòng)幅度在接近熔斷閾值而恐慌性拋售導(dǎo)致市場(chǎng)跌幅觸碰閾值引發(fā)熔斷?！?/p>

“熔斷機(jī)制將加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的基準(zhǔn)作用?！逼桨沧C券認(rèn)為，隨著中國金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展和股指期貨成交量的上升加大了市場(chǎng)的波動(dòng)性，有必要采取熔斷機(jī)制防范極端風(fēng)險(xiǎn)。而從世界范圍來看，采取熔斷機(jī)制也是比較常見的風(fēng)險(xiǎn)措施。因此，A 股推出熔斷機(jī)制勢(shì)在必行。

平安證券認(rèn)為，熔斷機(jī)制對(duì)A股的短期作用：一是A股存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象，股指在觸収熔斷時(shí)會(huì)回調(diào)；

二是當(dāng)下跌7%時(shí)，A股可能會(huì)發(fā)生波動(dòng)率溢出現(xiàn)象；

三是熔斷機(jī)制不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的成交量產(chǎn)生較大的影響。但從長(zhǎng)期作用來看：一方面，上漲7%觸及熔斷機(jī)制后的半個(gè)月內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)上漲，在下跌7%觸及熔斷機(jī)制后的半個(gè)月內(nèi)會(huì)有所回調(diào)。熔斷機(jī)制不會(huì)改變股指的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)；

第二方面是熔斷機(jī)制對(duì)股指長(zhǎng)期波動(dòng)率的作用不明顯；

第三方面是熔斷機(jī)制對(duì)股指成交量的影響不明顯。

段子手出沒，請(qǐng)注意！