2014年6月到2015年5月，在不到一年的時(shí)間里，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)從800多家增至近2400家。同時(shí)，近日消息稱(chēng)天涯、世紀(jì)佳緣等將掛牌新三板，還有大批早期中外合資的企業(yè)也在虎視眈眈地盯著新三板，意圖拆分VIE架構(gòu)回國(guó)上市。

現(xiàn)在隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變換，很多企業(yè)面臨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或者是進(jìn)一步發(fā)展的困惑，而現(xiàn)在的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，歸根結(jié)底是商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)要做的就是比對(duì)手提早一步接納和遵循這些新規(guī)則。李江濤將于2015.5.29-5.31日在北京舉辦第八期商業(yè)模式實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練營(yíng)，關(guān)注公眾賬號(hào)“李江濤商業(yè)模式創(chuàng)新”也會(huì)不斷的為大家?guī)?lái)新的觀點(diǎn)、有效的管理方法，以及經(jīng)典的商業(yè)案例

所以，新三板的泡沫要來(lái)了嗎？他們是否都合適呢？在掛牌過(guò)程中容易遇到哪些問(wèn)題？互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與新三板能共同營(yíng)造出怎樣的未來(lái)？

什么樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)適合新三板

1. 拿到B輪融資以后的企業(yè)

并不是所有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都適合掛牌新三板。王鵬飛表示，如尚未發(fā)展到相對(duì)成熟的階段（如a輪），最好不要掛牌。新三板上企業(yè)的估值大部分是看營(yíng)收利潤(rùn)、PE值，融到B輪的公司雖然正在燒錢(qián)沒(méi)什么利潤(rùn)，但在中國(guó)一般能拿到B輪融資的在垂直行業(yè)里其實(shí)已經(jīng)做得非常優(yōu)秀了。同時(shí)新三板能夠幫助“避免C輪死”。因此拿到b輪融資以后的企業(yè)更適合新三板。

2.“有概念”、“有利潤(rùn)”的企業(yè)

盡管沒(méi)有利潤(rùn)門(mén)檻的限制，但實(shí)際上，很多投資者仍然更看重有利潤(rùn)的公司。以去年下半年掛牌新三板的點(diǎn)點(diǎn)客為例，其市值現(xiàn)已達(dá)30億，投資者看好的除了其連接微信框架與移動(dòng)互聯(lián)的概念外，更看重其“8000萬(wàn)營(yíng)收”與“2000萬(wàn)利潤(rùn)”的賬本。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掛牌新三板面臨哪些挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)

1. 券商的門(mén)檻

現(xiàn)金，券商在新三板的主導(dǎo)權(quán)越來(lái)越明顯。因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掛牌新三板面臨的第一步挑戰(zhàn)是券商環(huán)節(jié)——券商是否會(huì)接納你。

由于過(guò)去很少有互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，券商對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的三大模式(盈利模式、商業(yè)模式以及業(yè)務(wù)模式)不大熟悉，而不熟悉會(huì)使得券商在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的時(shí)候采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

而現(xiàn)在，券商謹(jǐn)慎的情況正在逐漸好轉(zhuǎn)。曾就職國(guó)信證券、現(xiàn)創(chuàng)立新三板基金的謝峰對(duì)此如是評(píng)價(jià)：“過(guò)去券商對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多少都會(huì)有些看不清或看不懂的情況，造成距離感，但隨著研究的逐漸深入，這個(gè)情況會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)?！北热鐕?guó)內(nèi)某食品電商平臺(tái)副總裁在采訪過(guò)程中提到，幾天前某證券公司曾主動(dòng)聯(lián)系其運(yùn)作登陸新三板事宜。

2.  VIE架構(gòu)的拆分

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在紐交所和納斯達(dá)克上市的200多家中概股中有近百家采用的是VIE架構(gòu)。而對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，早期選擇拿美元融資已經(jīng)成了常態(tài)，甚至百分之七八十在A輪都是拿美元融資。這意味著VIE架構(gòu)的拆除(即將外資全面退出中國(guó)外商投資限制行業(yè))也變成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重回國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵性問(wèn)題——股權(quán)怎么變。

對(duì)于真正優(yōu)質(zhì)公司而言，回來(lái)并不容易?！?/p>

因?yàn)閷?duì)于有巨大成長(zhǎng)潛力的互聯(lián)網(wǎng)公司，早期美元基金往往是不愿退出的。因此在拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，不免要涉及補(bǔ)償協(xié)議等問(wèn)題，兌價(jià)很難辦，因此能否說(shuō)服美元基金投資者退出很關(guān)鍵。不過(guò)也有雙幣結(jié)構(gòu)的基金，在拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中可以聰明地將美元換作人民幣，如IDG并未完全退出暴風(fēng)科技正是如此操作。

但并不是所有人都贊成拆分VIE。如國(guó)內(nèi)某著名VC合伙人曾表示，“我個(gè)人不建議非常優(yōu)秀的公司回來(lái)，一旦出現(xiàn)前兩年IPO遲遲不開(kāi)閘這種情況，無(wú)異于‘關(guān)門(mén)打狗’，雖然上市不能作為目的，但卻是重要渠道。而國(guó)外上市是自由的，包括某天你想回來(lái)也是可以的——我相信以后回來(lái)的流程會(huì)越來(lái)越簡(jiǎn)單?！?/p>

3.  信息披露要求下的急功近利

在新三板掛牌的公司從法律上被納入非上市的公眾公司范疇，作為公眾公司因而需要滿足信息披露等要求。但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，披露意味著保密性有時(shí)會(huì)受一定影響。有研究者表示，信息披露或許也會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)導(dǎo)致掛牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)變動(dòng)導(dǎo)致負(fù)債率提升而受到資本市場(chǎng)的干擾，造成企業(yè)管理人員、股東出現(xiàn)急于扭轉(zhuǎn)短期局面而忽視長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)作。

不過(guò)王鵬飛認(rèn)為，掛牌新三板的互聯(lián)網(wǎng)公司，一般不會(huì)簽業(yè)績(jī)(收入)對(duì)賭，最多簽用戶對(duì)賭，所以短期內(nèi)的波動(dòng)而使資本方出面對(duì)其干擾應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)。但卻不排除用戶數(shù)據(jù)的水份存在(畢竟對(duì)于真實(shí)性沒(méi)有明確的第三方監(jiān)控)，也有可能出現(xiàn)“黑天鵝”事件。

那么目前正有風(fēng)口之勢(shì)的新三板上短期又是否會(huì)出現(xiàn)“豬”與“鷹”齊飛的可能?某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在注冊(cè)制條件下，一定時(shí)間內(nèi)或許會(huì)出現(xiàn)這種情況，但不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。如王鵬飛所說(shuō)，新三板市場(chǎng)最終會(huì)是一種優(yōu)勝劣汰。

4. 泡沫發(fā)酵劑還是凈化器

客觀數(shù)據(jù)顯示，從2014年6月掛牌800多家驟增至2015年5月掛牌近2400家，資本市場(chǎng)的熱捧讓新三板從無(wú)人問(wèn)津到紅的發(fā)紫。

“如果以靜態(tài)觀點(diǎn)看，無(wú)疑是出現(xiàn)了泡沫?！艺J(rèn)為隨著新三板制度的進(jìn)一步完善加上投資者的逐漸成熟，這種泡沫很難持續(xù)下去?！蹦承氯寤饎?chuàng)始人謝峰如是說(shuō)。除此之外，他認(rèn)為做市商制度本身也的確容易導(dǎo)致單邊上漲或單邊下跌，這種單邊式的交易特征在市場(chǎng)行情好的情況下容易把股價(jià)推得很高、把估值泡沫吹得很大，一旦市場(chǎng)風(fēng)氣轉(zhuǎn)變，比如四月下旬出現(xiàn)的單邊下行趨勢(shì)?，F(xiàn)在估值泡沫雖然存在，但也經(jīng)歷了四月份的一定擠壓。

而宋紹奎認(rèn)為，可以把新三板看作一個(gè)凈化器，掛牌企業(yè)相對(duì)而言估值判斷會(huì)相對(duì)準(zhǔn)確一些，盡管不排除過(guò)高估值的現(xiàn)象存在。此前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)無(wú)論在稅收還是組織架構(gòu)、股權(quán)關(guān)系等方面都存在很多“貓膩”，而現(xiàn)在在掛牌過(guò)程中券商的督導(dǎo)下多少有些改善，過(guò)去一些特別不好的地方會(huì)逐漸優(yōu)化過(guò)來(lái)。從這個(gè)角度而言，對(duì)于投資者而言也在一定程度上屏蔽了些風(fēng)險(xiǎn)。

最后說(shuō)一句，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)或科技創(chuàng)業(yè)型公司上新三板，會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的直接后果就是：并購(gòu)狂潮。該報(bào)道里也提到，“將會(huì)出現(xiàn)更多主板公司從新三板公司中挑選并購(gòu)對(duì)象的情況?！边@種現(xiàn)象在明年上半年或許會(huì)有一次集中爆發(fā)。

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