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新三板花樣對(duì)賭審核尺度超乎你的想象
案例一：賭掛牌
根據(jù)歐迅體育（430617）2014年1月22日披露的《股份公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》內(nèi)容顯示：
2013年5月23日，公司召開股東會(huì)并作出決議，同意增加新股東上海屹和投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、上海鼎宣投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、上海棕泉億投資合伙企業(yè)（有限合伙）；同意公司的注冊(cè)資本新增13.3333萬(wàn)元，其中：上海屹和投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）以貨幣500萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本7.8431萬(wàn)元、資本公積492.1569萬(wàn)元，上海鼎宣投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）以貨幣300萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本4.7059萬(wàn)元、資本公積295.2941萬(wàn)元，上海棕泉億投資合伙企業(yè)（有限合伙）以貨幣50萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本0.7843萬(wàn)元、資本公積49.2157萬(wàn)元；
2013年8月15日，公司的各投資方簽訂了投資協(xié)議，公司實(shí)際控制人對(duì)投資方作出如下業(yè)績(jī)承諾：（1）截至至2013年12月31日，2013年年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于人民幣760萬(wàn)元；（2）截至至2014年12月31日，2014年年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于人民幣1140萬(wàn)元；（3）即2013年和2014年兩年的平均利潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于人民幣950萬(wàn)元。同時(shí)，該投資協(xié)議約定了新三板掛牌的申報(bào)時(shí)間以及在業(yè)績(jī)承諾無(wú)法滿足的情況下實(shí)際控制人朱曉東對(duì)投資人（投資人指：屹和投資、鼎宣投資、棕泉億投資）的現(xiàn)金補(bǔ)償和股權(quán)收購(gòu)等條款，但同時(shí)約定，在公司向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司提交新三板掛牌申請(qǐng)之日起，本協(xié)議約定的關(guān)于投資人的特別條款自行失效，投資人依該等條款所享有的特別權(quán)利同時(shí)終止。
上述投資協(xié)議的簽署方包括歐迅體育原股東與投資方，并不包括歐迅體育，因此投資協(xié)議只對(duì)歐迅體育原股東和投資方具有約束力，對(duì)歐迅體育并不具有約束力，投資協(xié)議中并無(wú)歐迅體育承擔(dān)義務(wù)的具體約定。此外，投資協(xié)議包括了歐迅體育實(shí)際控制人朱曉東在滿足約定條件下收購(gòu)?fù)顿Y方持有的歐迅體育股權(quán)或?qū)ν顿Y方的現(xiàn)金補(bǔ)償條款，該等條款的履行將可能導(dǎo)致實(shí)際控制人朱曉東所持有的歐迅體育的股權(quán)比例增加或保持不變，不會(huì)導(dǎo)致歐迅體育控股股東、實(shí)際控制人的變更。投資協(xié)議為原股東和投資方的權(quán)利義務(wù)所作出的約定，并無(wú)關(guān)于歐訊體育義務(wù)、責(zé)任的約定，并未損害歐迅體育的合法權(quán)益。
案例二：賭考核
分豆教育成立于2011年，旗下產(chǎn)品包括慧學(xué)云教育平臺(tái)的開發(fā)與運(yùn)營(yíng)。2015年1月中旬，分豆教育掛牌新三板（831850）。根據(jù)公司2014年度報(bào)告，該年度分豆教育營(yíng)業(yè)收入為2898萬(wàn)元，毛利率為87.85%，歸屬于分豆教育的凈利潤(rùn)為735萬(wàn)元。
2015年4月27日，分豆教育（831850）發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案的《臨時(shí)公告》，根據(jù)該公告顯示：
（1）該方案的激勵(lì)對(duì)象為公司高級(jí)管理人員、核心員工以及其他對(duì)公司做出突出貢獻(xiàn)的員工。（2）激勵(lì)股份數(shù)量：總計(jì)為10,000,000股。激勵(lì)股份價(jià)格：人民幣8元/股。（3）激勵(lì)股份以分豆教育擬成立的北京地歸秦投資管理中心（有限合伙）和北京賢歸秦投資管理中心（有限合伙）作為載體定向增發(fā)。（4）北京地歸秦投資管理中心（有限合伙）自獲得股份之日起自愿限售四年，激勵(lì)份額為400萬(wàn)股，最終評(píng)分在120分—140分（含140分）的合格員工屬于此激勵(lì)范疇；北京賢歸秦投資管理中心（有限合伙）自獲得股份之日起自愿限售兩年，激勵(lì)份額600萬(wàn)股，最終評(píng)分140分以上的合格員工屬于此激勵(lì)范疇。
股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施條件是2015年銷售額達(dá)到1億元，利潤(rùn)總額達(dá)到4300萬(wàn)元。分豆教育在2015年度報(bào)告公告后確定是否達(dá)到股權(quán)激勵(lì)條件，上述兩個(gè)前置條件需均滿足。如未達(dá)到上述要求，該股權(quán)激勵(lì)方案自動(dòng)終止；被激勵(lì)人員認(rèn)購(gòu)激勵(lì)股份的資金應(yīng)當(dāng)自行籌措，公司不得向其提供資金。但事實(shí)上，這筆錢是董事長(zhǎng)于鵬以銀行存款的最低利息借給員工的。 案例三：賭申報(bào)、賭在職
云宏信息（832135）是一家從事云計(jì)算軟件產(chǎn)品的開發(fā)與銷售、云計(jì)算系統(tǒng)集成實(shí)施和運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)、云計(jì)算咨詢規(guī)劃的公司，于今年3月份掛牌新三板。 根據(jù)云宏信息2015年2月26日的《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》顯示：2012年5月10日，云宏有限股東會(huì)決議通過(guò)增加注冊(cè)資本175萬(wàn)元，粵之商以貨幣資金2,000萬(wàn)元認(rèn)繳新增的注冊(cè)資本175萬(wàn)元，溢價(jià)部分計(jì)入資本公積，其他股東放棄本次增資的優(yōu)先權(quán)利。
在本次增資的同時(shí)，粵之商與云宏有限及其股東張為杰、鄒理賢、韓小莉還約定了對(duì)賭條款：如果“（1）云宏有限發(fā)生年度虧損或公司在2012當(dāng)期實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾利潤(rùn)的80%；2013年當(dāng)期實(shí)際利潤(rùn)低于1500萬(wàn)；2014年當(dāng)期實(shí)際利潤(rùn)低于2500萬(wàn)；（2）云宏有限現(xiàn)任執(zhí)行董事張為杰、技術(shù)總監(jiān)鄒理賢、公司銷售總監(jiān)胡榮未按協(xié)議的約定在公司任職，并給云宏有限造成重大影響；（3）云宏有限未按信息披露要求向廣東粵之商進(jìn)行信息披露，經(jīng)廣東粵之商書面正式告知后仍不作更正；（4）云宏有限在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中違反公司章程、增資協(xié)議的有關(guān)規(guī)定，存在嚴(yán)重違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)或違法違規(guī)決策；（5）云宏有限在廣東粵之商投資滿四年時(shí)仍未有意向向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交首發(fā)上市申請(qǐng)，但因廣東粵之商自身的原因影響公司上市除外；（6）云宏有限放棄上市計(jì)劃；（7）云宏有限在本次股權(quán)投資完成后清算、解散或清盤?！被浿逃袡?quán)要求張為杰、鄒理賢、韓小莉在以上特定情形出現(xiàn)時(shí)須收購(gòu)其所持云宏有限股權(quán)。 根據(jù)云宏信息公開的2014年的年報(bào)顯示，公司的控股股東及實(shí)際控制人是張為杰，董事為鄒理賢，副總經(jīng)理為胡榮。
對(duì)賭協(xié)議涉及高管任職的內(nèi)容是比較罕見的，一般都會(huì)通過(guò)股權(quán)鎖定的方式來(lái)限制高管的離職，但對(duì)賭覆蓋高管任職也不失為一好選擇。
案例四：賭增長(zhǎng)
2013年12月27日，皇冠幕墻（430336）發(fā)布發(fā)行了《2013年定向發(fā)行方案》公司定向發(fā)行200萬(wàn)股，融資1000萬(wàn)，并新增一名機(jī)構(gòu)投資者——天津市武清區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資公司（以下簡(jiǎn)稱武清國(guó)投），以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)本次定向發(fā)行的股份。根據(jù)公司公開的《中信證券股份有限公司關(guān)于天津皇冠幕墻裝飾股份有限公司股票發(fā)行合法合規(guī)性之專項(xiàng)意見》，皇冠幕墻與本次股票發(fā)行對(duì)象武清國(guó)投簽訂了《關(guān)于天津皇冠幕墻裝飾股份有限公司之增資擴(kuò)股協(xié)議》。其中就股份回購(gòu)約定如下：
1.當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí)，武清國(guó)投有權(quán)要求歐洪榮、黃海龍受讓武清國(guó)投所持有的全部或部分公司股份，歐洪榮、黃海龍具有按本協(xié)議第2條約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓該等股份的義務(wù)；但是如果任何第三方提出的購(gòu)買該等股份的條件優(yōu)于股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格，則武清國(guó)投有權(quán)決定將該等股份轉(zhuǎn)讓給第三方：
（1）皇冠幕墻自2014年起，連續(xù)三年，每年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入保持15%增幅；
（2）歐洪榮、黃海龍或皇冠幕墻實(shí)質(zhì)性違反本協(xié)議的相關(guān)條款。
2．本協(xié)議項(xiàng)下的轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)按武清國(guó)投實(shí)際出資額人民幣1000萬(wàn)元+按照5%的年收益水平計(jì)算的數(shù)額確定。武清國(guó)投持有的股份作為國(guó)有股份，其轉(zhuǎn)讓應(yīng)依照國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定處理。”完成定向發(fā)行后，歐洪榮、黃海龍以及武清國(guó)投所占公司股份比例分別為：46.609%、28.742%以及4.334%。
項(xiàng)目律師就該回購(gòu)條款的合法合規(guī)性發(fā)表意見：上述條款為公司共同控制人歐洪榮、黃海龍與武清國(guó)投就股份轉(zhuǎn)讓所訂立條款，兩方本著意思自治的原則自愿訂立，條款內(nèi)容不影響皇冠幕墻及其他股東的利益，條款合法有效。如果條件成就，執(zhí)行該條款，股份轉(zhuǎn)讓不會(huì)導(dǎo)致皇冠幕墻的控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變化，不影響公司的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
案例五：新賭換舊賭
2014年1月22日，易世達(dá)（430628）披露了《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》，根據(jù)該說(shuō)明書顯示：
2012年2月23日，經(jīng)易事達(dá)有限股東會(huì)決議，同意將注冊(cè)資本增加至1,561.04萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本231.04萬(wàn)元由新股東鐘山九鼎及湛盧九鼎繳納。鐘山九鼎以貨幣投入1,648.75萬(wàn)元，其中152.37萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余1,496.38萬(wàn)元計(jì)入資本公積。湛盧九鼎以貨幣投入851.25萬(wàn)元，其中78.67萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余772.58萬(wàn)元計(jì)入資本公積。增資完成后易世達(dá)占股前兩位股東及新增股東的占股比例為：52.27%、24.60%、9.76%、5.04%。
在本次增資過(guò)程中，增資方鐘山九鼎及湛盧九鼎（甲方）、公司（乙方）、公司股東段武杰及周繼科（丙方）簽訂了增資補(bǔ)充協(xié)議，約定了對(duì)賭條款，主要內(nèi)容包括如下：
公司2011年、2012年、2013年的凈利潤(rùn)分別不得低于2,500萬(wàn)元、3,300萬(wàn)元、4,300萬(wàn)元，同時(shí)2012年、2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)累計(jì)不低于7,600萬(wàn)元，如果不能完成以上任一業(yè)績(jī)指標(biāo)，由丙方段武杰及周繼科對(duì)甲方鐘山九鼎和湛盧九鼎根據(jù)約定作出現(xiàn)金補(bǔ)償，自有資金不足的，由公司向甲方單向分紅或丙方將分紅所得支付甲方補(bǔ)足。同時(shí)也約定了退出機(jī)制：若易事達(dá)2014年6月30日前未提交發(fā)行上市申報(bào)材料并獲受理；2014年12月31日前沒(méi)有完成掛牌上市；且2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)低于2000萬(wàn)元，或者2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)低于2600萬(wàn)元，或者2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)低于3400萬(wàn)元，新增投資機(jī)構(gòu)有權(quán)選擇在上述任一情況出現(xiàn)后要求公司及段武杰、周繼科以約定價(jià)款回購(gòu)或購(gòu)買其持有的全部或部分易事達(dá)股權(quán)。
22013年12月31日，增資方鐘山九鼎及湛盧九鼎（甲方）、公司（乙方）、公司大股東段武杰及周繼科（丙方）簽訂了《增資補(bǔ)充協(xié)議二》，約定主要內(nèi)容包括，（1）自乙方向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申報(bào)掛牌材料之日起豁免乙方基于前述協(xié)議對(duì)賭條款約定的所有責(zé)任和義務(wù)；（）自乙方向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申報(bào)掛牌材料之日起增資方放棄可以要求要求乙方及丙方回購(gòu)或受讓甲方所持有的乙方股份的權(quán)利；（3）如果甲方向其他任何第三方轉(zhuǎn)讓甲方所持有的乙方全部或部分股份，甲方承諾對(duì)外每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于乙方最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值；（4）如果乙方掛牌申請(qǐng)被否決，或者乙方掛牌申報(bào)材料被撤回，則上述甲方放棄的權(quán)利即自行恢復(fù)。
大股東出具承諾：承諾全部承擔(dān)增資方基于《增資補(bǔ)充協(xié)議》提出的一切包括但不限于支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償、差額補(bǔ)償及/或轉(zhuǎn)讓股份的責(zé)任與義務(wù)，確保公司及其他股東不因上述《增資補(bǔ)充協(xié)議》的履行而遭受任何損失。
增資方出具的承諾：根據(jù)《增資補(bǔ)充協(xié)議》，當(dāng)增資方向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，根據(jù)買方需要，可要求易事達(dá)股東段武杰、周繼科也以增資方轉(zhuǎn)讓的同等條件轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)。對(duì)此，增資方承諾自公司向股轉(zhuǎn)公司報(bào)送申請(qǐng)材料之日起放棄上述權(quán)利。
券商核查：由于在2012年未能完成業(yè)績(jī)約定以及2013年可能不能完成業(yè)績(jī)約定，截止2014年3月，大股東段武杰、周繼科需向增資方支付的補(bǔ)償金額合計(jì)2,712.38萬(wàn)元至2,991.45萬(wàn)元之間。中介機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)大股東的自由資產(chǎn)進(jìn)行核查，根據(jù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配政策、累計(jì)未分配利潤(rùn)數(shù)量以及公司持有現(xiàn)金狀況，分析大股東可通過(guò)現(xiàn)金分紅的形式獲得的金額。證明公司股東段武杰、周繼科能夠在不對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響的前提下通過(guò)自有資金及獲取公司分紅償付相關(guān)對(duì)賭約定款項(xiàng)。同時(shí)根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議的約定，在掛牌時(shí)解除了協(xié)議雙方的責(zé)任與義務(wù)。
結(jié)論
與證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁擬上市公司一切對(duì)賭的態(tài)度相比，新三板在一定程度上接受對(duì)賭協(xié)議的存在，對(duì)于已掛牌公司的定向增資中包含的對(duì)賭協(xié)議，也不禁止。
我們理解，投資者與擬上市公司簽署對(duì)賭協(xié)議本身就是行業(yè)慣例，原先證監(jiān)會(huì)一刀切的審核理念確實(shí)值得斟酌。若將對(duì)賭協(xié)議視作企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的一種合同來(lái)看，對(duì)協(xié)議本身的審核主要涉及幾個(gè)方面：（1）對(duì)擬掛牌主體是否會(huì)構(gòu)成重大影響，是否存在重大不確定性；（2）對(duì)實(shí)際控制人的股權(quán)穩(wěn)定性是否會(huì)構(gòu)成重大不確定性；（3）公司股東是否承受得起對(duì)賭失敗的其他風(fēng)險(xiǎn)，例如大額資金賠付等。
新三板掛牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃案例分析
為促進(jìn)公司建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制，A股上市公司開展股權(quán)激勵(lì)已是較為常規(guī)和成熟的做法。同時(shí)，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》、《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》及股權(quán)激勵(lì)有關(guān)備忘錄1-3號(hào)等法律法規(guī)均為上市公司設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了相應(yīng)的法律指引。
根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱“《業(yè)務(wù)規(guī)則》”)第4.1.6條，“掛牌公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，具體辦法另行規(guī)定?！彪m然截至目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫未有具體的股權(quán)激勵(lì)管理辦法出臺(tái)，但已有30家左右(不完全統(tǒng)計(jì))的掛牌企業(yè)擬實(shí)施或正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
本文主要對(duì)新三板掛牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況予以梳理，并提出自己的部分思考。
一、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定
根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》第2.6條，“申請(qǐng)掛牌公司在其股票掛牌前實(shí)施限制性股票或股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且尚未行權(quán)完畢的，應(yīng)當(dāng)在公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書中披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等情況?！?/span>
根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《常見問(wèn)題解答》之“24、股權(quán)激勵(lì)是否可以開展?”，“掛牌公司可以通過(guò)定向發(fā)行向公司員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心員工可以參與認(rèn)購(gòu)本公司定向發(fā)行的股票，也可以轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股票。掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票，股東人數(shù)累計(jì)可以超過(guò)200人，但每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他投資者合計(jì)不得超過(guò)35人。因此，掛牌公司通過(guò)定向發(fā)行進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)符合上述規(guī)定。需要說(shuō)明的是，按照規(guī)則全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)允許存在股權(quán)激勵(lì)未行權(quán)完畢的公司申請(qǐng)掛牌?！?/span>
根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第三十九條，公司可以向除原股東之外的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的其他投資者等合計(jì)不超過(guò)35名對(duì)象發(fā)行股份。
二、掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開展情況
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在掛牌前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且已成功掛牌的僅為仁會(huì)生物(830931)一家。仁會(huì)生物于2014年1月完成整體變更、2014年2月股東大會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案、2014年8月正式掛牌交易。在《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》中，仁會(huì)生物詳細(xì)闡述了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
目前，掛牌后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的新三板企業(yè)約30家，其中部分企業(yè)是通過(guò)定向發(fā)行方式直接實(shí)施，部分企業(yè)是參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案。下面，根據(jù)上述不同情況分別予以分析。
(一)直接通過(guò)定向發(fā)行方式實(shí)施
直接通過(guò)定向發(fā)行方式，意即掛牌企業(yè)直接向公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心員工等不超過(guò)35人或上述人員成立的合伙企業(yè)直接發(fā)行股份，在經(jīng)過(guò)董事會(huì)決議通過(guò)、股東大會(huì)決議通過(guò)、股轉(zhuǎn)公司備案、登記結(jié)算公司登記等程序后即算完成。
正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)掛牌企業(yè)中，盛世大聯(lián)(831566)、博廣熱能(831507)、云南文化(831239)等均采取定向發(fā)行方式。 嚴(yán)格意義上說(shuō)，采取定向發(fā)行方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)僅是一個(gè)常規(guī)的定向發(fā)行過(guò)程，方案設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單、完成時(shí)間較短，但在發(fā)行價(jià)格方面可能具有一定的折扣。如盛世大聯(lián)2015年4月公告的《股權(quán)激勵(lì)股票發(fā)行方案》中發(fā)行價(jià)格為2元/股，而其在2015年3月完成的定向發(fā)行中發(fā)行價(jià)格為10元/股。
(二)參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案
參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案，意即通過(guò)限制性股票、股票期權(quán)等方式實(shí)施，并設(shè)置了相對(duì)完整的實(shí)施條款，以期達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。
下面結(jié)合A股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中的常見要素，簡(jiǎn)單匯總掛牌企業(yè)實(shí)施情況：
實(shí)施要素A股上市公司掛牌企業(yè)備注
實(shí)施方式限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)以股票期權(quán)為主，限制性股票和股票增值權(quán)較少如：夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)同時(shí)采取限制性股票和股票期權(quán)
激勵(lì)對(duì)象董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員和其他員工，上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象董事、高級(jí)管理人員、監(jiān)事、核心技術(shù)人員和其他員工掛牌企業(yè)監(jiān)事無(wú)限制性要求
激勵(lì)對(duì)象不能同時(shí)參加兩個(gè)或以上上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃個(gè)別掛牌企業(yè)予以明確限制如：金易通(430170)等
持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象。除非經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)，且股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東須回避表決。
持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人的配偶及直系近親屬若符合成為激勵(lì)對(duì)象的條件，可以成為激勵(lì)對(duì)象，但其所獲授權(quán)益應(yīng)關(guān)注是否與其所任職務(wù)相匹配。同時(shí)股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東須回避表決。個(gè)別掛牌企業(yè)予以明確限制如：金易通(430170)等
下列人員不得成為激勵(lì)對(duì)象：
(1)最近3年內(nèi)被證券交易所公開譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的;
(2)最近3年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的;
(3)具有《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的。大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款如：壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
股票來(lái)源(1)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份;(2)回購(gòu)本公司股份;(3)法律、行政法規(guī)允許的其他方式以發(fā)行股份為主如：壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)股份。股東擬提供股份的，應(yīng)當(dāng)先將股份贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)上市公司，并視為上市公司以零價(jià)格(或特定價(jià)格)向這部分股東定向回購(gòu)股份。部分掛牌企業(yè)股東直接向激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓股份如：財(cái)安金融(430656)、新寧股份(831220)等 限制性股票特別規(guī)定如果標(biāo)的股票的來(lái)源是存量，即從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票，則按照《公司法》關(guān)于回購(gòu)股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行; 如果標(biāo)的股票的來(lái)源是增量，即通過(guò)定向增發(fā)方式取得股票，其實(shí)質(zhì)屬于定向發(fā)行，則參照現(xiàn)行《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中有關(guān)定向增發(fā)的定價(jià)原則和鎖定期要求確定價(jià)格和鎖定期，同時(shí)考慮股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。
(1)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%;
(2)自股票授予日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，激勵(lì)對(duì)象為控股股東、實(shí)際控制人的，自股票授予日起三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。大部分掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)等多種因素，并與認(rèn)購(gòu)人溝通后最終確定如：夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等 上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予股票：
(1)定期報(bào)告公布前30日;
(2)重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日;
(3)其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款如：金巴赫(831773)、合全藥業(yè)(832159)等
股票期權(quán)特別規(guī)定上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：
(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià);
(2)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。大部分掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)等多種因素，并與認(rèn)購(gòu)人溝通后最終確定如：夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等 激勵(lì)對(duì)象獲授的股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)?；騼斶€債務(wù)。
股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年。股票期權(quán)的有效期從授權(quán)日計(jì)算不得超過(guò)10年。大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款如：壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
其他限制性規(guī)定上市公司具有下列情形之一的，不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：
(1)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告; (2)最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰;
(3)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款如：壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款如：盛世大聯(lián)(831566)、壹加壹(831609)等 會(huì)計(jì)處理方式根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11 號(hào)——股份支付》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理個(gè)別掛牌企業(yè)明確會(huì)計(jì)處理方式如：金巴赫(831773)、壹加壹(831609)等 三、相關(guān)問(wèn)題的思考
通過(guò)上述案例總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)新三板掛牌企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面具有較大的靈活性，既可以在申請(qǐng)掛牌前實(shí)施，也可以在掛牌成功后實(shí)施;既可以通過(guò)定向發(fā)行方式直接實(shí)施，也可以參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案。
下面的分析和思考，側(cè)重和A股上市公司進(jìn)行比較得出：
(一)合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體的靈活性
根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《常見問(wèn)題解答》之“24、股權(quán)激勵(lì)是否可以開展?”，“掛牌公司可以通過(guò)定向發(fā)行向公司員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心員工可以參與認(rèn)購(gòu)本公司定向發(fā)行的股票，也可以轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股票。掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票，股東人數(shù)累計(jì)可以超過(guò)200人，但每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他投資者合計(jì)不得超過(guò)35人”。
據(jù)此，可能會(huì)有幾個(gè)問(wèn)題：(1)如果掛牌企業(yè)直接通過(guò)定向發(fā)行方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)且股權(quán)激勵(lì)對(duì)象超過(guò)35人，該如何實(shí)施?(2)如果第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)35人，多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司股東人數(shù)超過(guò)200人，在以后的定向發(fā)行過(guò)程中將事先通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，是否會(huì)降低融資效率?(3)目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒(méi)有具體的股權(quán)激勵(lì)管理辦法和配套規(guī)則，如采取限制性股票方式且向股權(quán)激勵(lì)對(duì)象直接授予股票，當(dāng)以后出現(xiàn)未達(dá)到解鎖條件或已達(dá)到解鎖條件但未申請(qǐng)解鎖情形時(shí)，多次的回購(gòu)注銷行為是否會(huì)增加掛牌企業(yè)不必要的成本?(4)目前符合條件的境內(nèi)股份公司均可申請(qǐng)掛牌，如掛牌企業(yè)擬向外籍員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則按照我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)外籍員工直接持股應(yīng)存在一定難度。
基于以上幾點(diǎn)，如掛牌企業(yè)以合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體，可有效避免上述情形的出現(xiàn)：合伙企業(yè)可以單獨(dú)作為一個(gè)認(rèn)購(gòu)主體;即使多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，出現(xiàn)股東超過(guò)200人的概率較小，并能保持掛牌企業(yè)股東的穩(wěn)定性和清晰性;在合伙企業(yè)合伙人層面，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)成為有限合伙人實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)、向普通合伙人轉(zhuǎn)讓出資份額實(shí)現(xiàn)(形式上)股票回購(gòu)注銷、向合伙企業(yè)申請(qǐng)賣出出資份額對(duì)應(yīng)股份實(shí)現(xiàn)減持;此外，外籍員工成為合伙人也不存在法律障礙。
因此，掛牌企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，可以選擇合伙企業(yè)作為實(shí)施載體。在目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的掛牌企業(yè)中，分豆教育(831850)、納晶科技(830933)、云南文化(831239)、合全藥業(yè)(832159)等均以合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體。 (二)發(fā)行價(jià)格設(shè)置的靈活性
目前，掛牌企業(yè)設(shè)置發(fā)行價(jià)格時(shí)具有較大的靈活性，多數(shù)掛牌企業(yè)會(huì)基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)、前次定增價(jià)格等多種因素最終確定發(fā)行價(jià)格。如：夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等。 同時(shí)，也有個(gè)別掛牌企業(yè)采取類似A股股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方式。如凱立德(430618)設(shè)計(jì)方案時(shí)即明確為“本激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為：不低于董事會(huì)通過(guò)本激勵(lì)計(jì)劃前二十個(gè)交易日收盤價(jià)的平均價(jià)，即不低于35.39元/股”，國(guó)科海博(430629)設(shè)計(jì)方案時(shí)即明確為“本次發(fā)行價(jià)格為激勵(lì)計(jì)劃首次公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)(前20個(gè)交易日的交易總額/前20個(gè)交易日的交易總量)6.57元/股的50%，即3.29元/股”。
受新三板交易制度影響，目前掛牌企業(yè)成交價(jià)格還不能實(shí)現(xiàn)最大程度公允，設(shè)置發(fā)行價(jià)格的靈活性也有其必然性。但如采取做市交易后，隨著交投日益活躍、價(jià)格日益公允，相信采取類似A股股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方式的掛牌企業(yè)會(huì)日益增加。值得說(shuō)明的是，凱立德和國(guó)科海博均采取做市交易方式。
(三)股票來(lái)源方式的多樣性
不同于A股上市公司，掛牌企業(yè)既可以通過(guò)定向發(fā)行解決股票來(lái)源，也可以通過(guò)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。
如：(1)財(cái)安金融(430656)：上海時(shí)福投資合伙企業(yè)(有限合伙)通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將所持有財(cái)安金融500,000股轉(zhuǎn)讓給上海財(cái)浩投資合伙企業(yè)(有限合伙)，用于股權(quán)激勵(lì);(2)新寧股份(831220)：在滿足激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的授予條件下，由激勵(lì)對(duì)象受讓實(shí)際控制人所持新寧投資(掛牌企業(yè)股東)股權(quán)，并通過(guò)新寧投資進(jìn)而間接持有公司股份;(3)易銷科技(831114)：針對(duì)目前已經(jīng)是公司股東的激勵(lì)對(duì)象，公司允許其按照6元/股的激勵(lì)價(jià)格通過(guò)對(duì)公司增資的方式增持公司股份;大股東薛俊承諾將在上述股權(quán)激勵(lì)方案基礎(chǔ)上，向合計(jì)不超過(guò)公司22位高管和核心人員以股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格(1元/股)轉(zhuǎn)讓不超過(guò)13.4萬(wàn)股。 掛牌企業(yè)在控股股東持股比例較高的情況下，可考慮采取股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式解決股票來(lái)源。
(四)轉(zhuǎn)板時(shí)股權(quán)激勵(lì)的處理
中國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》及《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》均要求：發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛;發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。
目前新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板無(wú)制度暫未出臺(tái)，如掛牌企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谏辖凰蛏罱凰鲜?，必須向中?guó)證監(jiān)會(huì)重新申報(bào)并排隊(duì)。如正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的掛牌企業(yè)有意轉(zhuǎn)板，該如何解決可能存在的股權(quán)不清晰或避免潛在股權(quán)糾紛呢?
在掛牌企業(yè)中，壹加壹(831609)、金巴赫(831773)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)均明確：公司董事會(huì)可根據(jù)實(shí)際需要(如轉(zhuǎn)板上市等)或有關(guān)法律規(guī)范性文件的要求，視激勵(lì)對(duì)象實(shí)際績(jī)效情況提出加速行權(quán)方案經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后，激勵(lì)對(duì)象不得對(duì)該方案提出異議。
在目前轉(zhuǎn)板制度并未出臺(tái)的情況下，上述處理方式不失為一種有效的解決方法，可供參考。
(五)股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題和稅收問(wèn)題
根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于我國(guó)居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第18號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“18號(hào)公告”)，“我國(guó)境外上市的居民企業(yè)和非上市公司，凡比照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的規(guī)定建立職工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且在企業(yè)會(huì)計(jì)處理上，也按我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定處理的，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題，可以按照上述規(guī)定執(zhí)行”。
根據(jù)18號(hào)公告，如掛牌企業(yè)參照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，可以按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11 號(hào)——股份支付》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。如是，掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的支出可在企業(yè)所得稅前扣除。 目前掛牌企業(yè)中金巴赫(831773)、壹加壹(831609)采取了上述會(huì)計(jì)處理方式。但在目前新三板交投還不充分活躍、做市交易方式仍不普遍的情況下，掛牌企業(yè)的公允價(jià)值可能并不能充分體現(xiàn)。如此，該如何更為合理正確的進(jìn)行會(huì)計(jì)處理可能還值得進(jìn)一步商榷。
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